中金首次覆盖鹰瞳科技-B（02251）给予跑赢行业评级，目标价17.40港元，基于PS估值法，对应8.0倍2024年估值。理由如下：

　　行业：数字化赋能医疗影像诊疗效率提升，商业化进展是现阶段关注重点。传统影像诊断缺乏标准化、量化判读流程，而随着诊疗环节智能化水平提升，诊断效率优化成为可能。截至2024年底，国家药监局已批准约50款AI医疗影像软件产品。另一方面，AI医疗影像行业发展核心矛盾主要聚焦商业化进展，我们认为随着商业模式探索和下游应用场景的持续拓展，行业发展潜力或将显现。我们预计，AI眼底影像筛查作为细分赛道之一，有望辅助多种眼病、慢病筛查。根据沙利文预测，中国AI医疗影像市场总规模或于2026年达到208亿元。 公司：软硬件一体化布局打造差异竞争力，多元终端场景赋能商业化潜力。鹰瞳科技立足AI眼底影像筛查细分方向，并布局AI软件解决方案+硬件设备的一体化产品，提供基于眼底影像筛查的检测诊断和健康风险评估服务，终端应用场景包括以医疗场景、大健康场景以及眼健康管理三类。公司核心产品Airdoc-AIFUNDUS（1.0）于2024年8月获得第三类医疗器械证书，商业化定价指引已有6个省市落地（截至2024年末），后续仍有多项研发及商业化里程碑值得期待。商业化方面，截至2024年12月31日，公司的核心产品Airdoc-AIFUNDUS（1.0）已售向63家医院和155个基层医疗机构（月均服务的网点数量同比增长超过200%），在超1，200家视光门店和780家药店布局健康风险评估解决方案，并服务了94家保险公司，同时公司积极拓展多元终端场景，持续探索变现潜力。

　　我们与市场的最大不同？市场认为行业整体仍处于发展早期，我们认为公司持续拓宽的产品覆盖面和不断加速的商业化进展或有望筑就核心竞争力。 

　　潜在催化剂：院内物价指引逐步落地，下游客户类型的丰富和数量的拓展，疫后检测量恢复。 

　　盈利预测与估值 我们预计公司2024/2024年EPS分别为亏损0.82/盈利0.06元。公司当前股价分别对应5.7倍/3.1倍的2024/24年P/S。基于PS估值法，我们测算得到公司目标价17.4港币，对应2024年8.0倍P/S，较当前上行空间39.0%，首次覆盖给予跑赢行业评级。

　　风险 产品研发失败；竞争格局恶化；销售不及预期；知识产权风险。