2024年恒瑞医药经营活动产生的现金流量净额变动，系因收入下降以及客户回款放缓，导致本期销售商品收到的现金较同期减少

　　《投资时报》研究员  习羽

　　集采对“药茅”恒瑞医药的冲击有多大？

　　最新年报数据显示，2024年恒瑞医药营业收入达212.75亿元，同比下降17.87%；同期归母净利润39.06亿元，同比下降13.77%。这是恒瑞医药自2024年营收与归母净利润均同比下滑以后，第二次出现营收利润同降的情况。对于上市多年均实现业绩正增长的恒瑞医药来说，这种状况十分罕见。

　　此外值得关注的是，近年来，该公司坚定加大研发投入。2024年研发投入占收入比重同比提升至29.83%，远高于同行可比公司。有业内人士指出，一款新药从开始研发到获批上市，必须要经过体外，临床前动物，临床Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期等一系列研究，大约需要10到15年时间，研发投入至少10亿美元。就此而言，公司未来若持续加大研发投入力度会否令公司业绩再度承压？

　　对此，恒瑞医药相关负责人向《投资时报》研究员表示并不担忧，“虽然增加研发投入在很大程度上影响了当期利润，但这为公司长远发展提供了有力支撑。”

　　集采持续影响

　　对于收入下滑，恒瑞医药将之归结为仿制药集采、创新药的医保谈判、疫情导致的医疗机构业务量缩减这三点原因。《投资时报》研究员注意到，在上述因素中，仿制药的集采对于恒瑞医药的业绩影响首当其冲。

　　年报显示，自2018年以来，公司涉及国家集中带量采购的仿制药共有35个品种，中选22个品种，中选价平均降幅74.5%。2024年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，2024年销售收入仅6.1亿元，较上年同期减少22.6亿元，同比下滑79%。2024年11月开始陆续执行的第七批集采涉及的5个药品，2024年销售收入9.8亿元，较上年同期减少9.2亿元，同比下滑48%。

　　有分析指出，集采对医药企业的业绩具有较大影响，无论是否中标，均会令药企短期内收入和利润方面受到不利影响。

　　同时，恒瑞医药2024年研发投入占收入比重同比提升至29.83%，远高于同行可比公司。业内人士认为，一款新药从开始研发到获批上市，必须要经过体外，临床前动物，临床Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期等一系列研究，大约需要10到15年时间，研发投入至少10亿美元。随着近两年来恒瑞医药业绩的持续下滑，若未来继续加大研发投入力度会否再度令公司盈利能力承压？

　　对此，恒瑞医药方面向《投资时报》研究员表示，多年来公司将科技创新作为第一发展战略，持续高强度投入研发，公司近十年累计研发投入290亿元，2024年累计研发投入达到63.46亿元，研发投入占销售收入的比重同比提升至29.83%，其中费用化研发投入48.87亿元，研发费用占销售收入比重同比提升至22.97%，持续加大研发投入，虽然在很大程度上影响了当期利润，但为公司长远发展提供了有力支撑。与此同时，随着公司研发成果加速转化落地，创新药上市产生的收益也可以相应抵消研发投入带来的业绩压力。

　　而研发投入高企之下，2024年恒瑞医药的经营性现金流情况也不乐观。年报显示，2024年公司经营活动产生的现金流净额同比下滑70.01%至12.65亿元。

　　对此，恒瑞医药相关负责人向《投资时报》研究员表示，2024年经营活动产生的现金流量净额变动，系因收入下降以及客户回款放缓，导致本期销售商品收到的现金较同期减少。

　　2024年恒瑞医药可比企业研发投入情况

　　毛利率下滑

　　尽管业绩连续下滑，但不能否认，凭借近年来平均85%的毛利率水平，恒瑞医药可与茅台比肩。不过近年来，恒瑞医药的毛利率水平已有下滑趋势。据东方财富网数据显示，该公司2024年的毛利率下滑至83.61%，这是自2014年以来，该指标首次低于85%。

　　《投资时报》研究员注意到，就主营业务地区而言，2024年公司国外主营业务毛利率同比下滑14.08个百分点。细分来看，国外主营业务成本同比提升66.56%，而主营业务收入则同比提升26.37%。

　　就业务数据来讲，2024年，公司继续稳步推进国际化战略，期内公司海外研发投入共计12.72亿元，占总体研发投入的比重达到20.04%。

　　为何成本高企，恒瑞医药还要加大海外研发投入力度？对此，业内人士给出了三方面理由：首先，海外市场巨大。受带量采购、医保谈判、研发同质化等因素影响，国内创新药竞争格局竞争激烈，需一步催化国内药企走向国际市场。其次，海外市场各方面政策、体制相对完善，且市场、患者及医生对创新药的接受度更高，能为创新药提供较好的孕育环境。此外，海外的高定价市场能为企业带来新的收入增长。

　　年报显示，2024年公司提交国内新申请专利169件、国际PCT新申请89件，获得国内授权147件、国外授权140件。截至2024年底，恒瑞累计申请发明专利2064件，PCT专利583件，拥有国内有效授权发明专利507件，欧美日等国外授权专利618件。对比来看，恒瑞海外授权专利数量明显高于国内有效授权发明专利数量。

　　值得注意的是，近年来全球创新药销售主要集中在美国、欧洲及日韩等市场。而北美市场因其强大的市场份额，往往成为创新药企“出海”的首选之地。

　　据公开数据，在全球医药产品消费市场中，美国、中国、欧盟5国、日本、其它地区市场份额分别占38.7%、18.3%、12.6%、7.5%、22.9%。

　　基于上述分析，天风证券预计恒瑞的业绩拐点已经来临。数据显示，恒瑞2024年一季度实现营业收入54.9亿元（同比升0.3%），归母净利润为12.4亿元（同比升0.2%）。

　　恒瑞医药2014年至2024年毛利率表现