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　　来源：赛柏蓝

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　　千亿药商巨头强者恒强

　　省级区域龙头业绩分化

　　从2024年12家省域药商龙头和四家千亿药商巨头的营业收入规模、净利润额、成长率和利润率指标来看，千亿药商巨头规模效益明显，省域龙头业绩则出现明显的分化。

　　从营收规模上看，2024年12家省域药商营业收入总和不到3200亿元，不及四大千亿巨头的1/3，也比不上国控一家及上药、华润和九州通任意两家之和，任意一家省域龙头企业的经营规模也不及任意一家千亿巨头药商的一半；从净利润水平来看，笔者所统计的12家企业2024年合计净利润额仅为16亿元，不及四大千亿药商巨头的任意一家。

　　从成长性来看，2024年千亿药商巨头营业收入均保持5%以上的增长，合计成长性超过8%，而所统计的12家省域龙头药企合计营业收入增长率仅为3.15%，可见医药商业企业规模效益明显，强者恒强。

　　从净利润成长性来看，2024年，尽管九州通的净利润出现一定幅度下滑，但千亿巨头合计净利润额同比增长超过10%，而12家省域龙头由于瑞康医药、海王生物2024年出现超10亿亏损，因此合计净利润额仅为16亿元，同比2024年大幅下滑超6成。

　　从利润率上看，2024年千亿药商巨头合计利润率为2.52%，12家省域龙头由于海王生物和瑞康医药的亏损致使合计净利润率仅为0.51%，远低于千亿巨头药商。

　　但分单家药商来看，省域药商中除百洋医药、柳药集团净利润率要高于千亿巨头药商外，其余省域龙头药企的净利润率均低于千亿巨头。

　　注：数据来源于各公司上市年报，供参考。华润医药2024年、2024年港币以平均汇率0.83和0.8583来计。

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　　省域药商分销/批发业务

　　毛利水平要优于千亿巨头

　　毛利是反映企业盈利能力即赚钱能力的重要指标之一。

　　千亿药商巨头分销/批发相关业务的规模及成长性总体要优于省域龙头，但毛利率水平却有一定的差距。

　　笔者从整理的12家省域药商批发/纯商业部分毛利率情况来看，其合计毛利率水平8.16%，要高于2024年商务部《药品流通行业运行统计分析报告（2024）》中直报企业平均毛利率7.4%的平均水平，其中有8家省域药商毛利率高于平均值，有四家略低于7.4%。

　　反观四大千亿药商巨头，已明确有分项业务毛利统计的三家千亿药商的分销/批发相关业务的毛利率均在7%上下。

　　由此可见，毛利水平并不与批发药商的规模成正比。换言之，药商也不是规模越大盈利水平越强，但由于规模效益，其毛利额绝对值远高于省域龙头企业。

　　12家省域药商龙头以及四大千亿药商巨头商业/批发/分销部分情况如下表：

　　注：数据来源于各公司上市年报，供参考。华润医药2024年、2024年港币以平均汇率0.83和0.8583来计。

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　　省域药商龙头

　　跨省扩张哪家强？

　　根据笔者统计的12家2024年省域药商龙头情况来看，大部分药商的业务均有跨省，这些企业也都是2024年商务部《药品流通行业运行统计分析报告（2024）》中的百强企业。

　　这些省域药商龙头，随着业务网络覆盖范围延伸，有部分企业已逐步向省外扩张业务，甚至走向了全国，如瑞康医药、南京医药、重庆医药、海王生物、中国医药、百洋医药等药商的业务均覆盖到了多个省份。

　　注：以商务部《药品流通行业运行统计分析报告（2024）》医药批发百强排名进行排序；重庆医药、中国医药已成立“中国医药-重庆医药联合体”，合计排名第五位。

　　其中典型当属瑞康医药，瑞康医药立足于山东，网络向全国扩散，业务范围已经覆盖到了全国的31个省市区。2018年开始山东省外业务高速发展，连续几年省外业务收入超过省内，2024年省外销售收入下滑幅度超过50%，山东省内业务占比又达到65%以上，超过了省外业务收入。

　　此外，在我国医药批发企业百强榜中的前十位其他省域龙头企业，除了立足于某单一省份基础上进行业务外省扩张，扩张省份的数量还越来越多。

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　　省域药商龙头业务分化的原因探索

　　根据前文，2024年分销及批发相关业务较上年出现10%以上变化幅度的均有几家，其中正向增长超过15%的有英特集团、浙江震元和药易购，南京医药、中国医药、柳药集团和鹭燕医药的增长率也在10%以上；出现较大幅度下降的有瑞康医药和海王生物，其中瑞康医药是自A股上市以来首次出现超过40%的下滑。

　　快速增长的省域龙头，做对了什么？

　　英特集团：深耕医药批发及医药零售业务市场。产品涵盖药品、医疗器械等多个品类。其中药品批发业务为其核心业务，包括化学药、生物制品、中成药、中药饮片等；医疗器械大类包括医疗器械、诊断试剂、医用耗材等。英特集团打造成型了浙江省内供应保障“多库联动”的网络格局，基本形成覆盖全省“东西南北中”的医药供应保障网络格局。

　　英特集团基于六大物流中心构建全省物资调配体系，制定应急物资管理制度，省内紧急需求4小时内送达，常规物资次日内保障供应。持续建设英特公共医药物流信息服务平台；构建了立体化区域药械供应体系，市场份额稳步提升，巩固了“深层次、广覆盖、高质量”的营销渠道网络和终端高覆盖的竞争优势，这些都为企业的稳定增长助力。

　　浙江震元：与上下游客户建立并保持长期、稳定的合作关系。浙江震元批发经营药品、药材、中药饮片、医疗器械、化学试剂等，与国内外众多知名药企建立并保持了合作关系，与省内公立医院、民营医院、基层医疗卫生机构等长年保持业务往来。此外，医药第三方物流服务能力不断助力浙江震元医药商业发展。

　　子公司浙江震元医药供应链管理有限公司专业从事医药第三方物流服务，是中国医药物流行业优秀医药物流中心、《药品冷链物流运作规范》国家达标企业和中国医药供应链“金质奖”十佳供应链企业。2024年绍兴市级6家公立医院联合体“医用物资院内物流管理系统及院内物流配送服务（SPD）项目”，已逐步上线使用。

　　药易购：专注于全渠道医药流通服务，技术驱动及数字化赋能医药商业。其通过创新的互联网及大数据技术、高效的仓储及物流系统、完善的品类管理以及全方位、多层次的服务构建了SBBC产业生态体系，逐步减少院外市场中间流通环节，为广大的社区医药终端和基层医疗机构提供便捷、高效、低成本的医药流通服务。

　　大幅下降的省域龙头，有什么教训？

　　瑞康医药：扩张过快，实施整体战略调整，收缩业务范围。对于传统药械配送领域业务，其整体战线全面收缩，主要通过退出区域合资公司股权方式，业务区域从全国逐步收缩，将核心资源团队集中并深度开发山东、北京等几个核心市场上。

　　通过此战略的实施，使瑞康医药实现了投资回收、降低担保风险、增加公司现金流。

　　在2024年瑞康医药分批与所投资的区域控股子公司参股股东进行了终止股权合作的磋商，由控股子公司的参股股东以公司（或公司的全资子公司）对该控股子公司的原始投资金额+预期投资收益为标准，回购公司所持该控股子公司的全部股权。

　　可见，“成也扩张，败也扩张”，几年前瑞康医药是我国省域药商龙头增长最快的一家。不过，业务范围的过快扩张在未能形成整合的情况下则易出现“消化不良”。因此。在集采不断持续的大背景下，药商需要加大自身核心能力建设和及时调整发展战略以应对环境变化，方能立于不败之地。