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　　老字号品牌五芳斋上市后的首份年报并不理想。

　　2024年，五芳斋实现营业收入约24.62亿元，同比下滑14.87%；归属于上市公司股东的净利润约1.37亿元，同比下滑29.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约1.14亿元，同比下滑24.2%。

　　5月4日，或受业绩下滑影响，五芳斋大幅低开。对此，五芳斋证券部工作人员表示，“粽子和月饼是公司的两个大单品，季节性都比较强，销售旺季集中在端午、中秋的二三季度，一季度和四季度则以日销为主，数据上可能不是很好看。”

　　不过，刨除这一原因，作为有102年历史积淀的企业，五芳斋凭借粽子的现代化生产经营成功上市。但它过度依赖粽子业务，同样成为限制增长天花板的一大隐忧。

　　2024年，五芳斋的粽子业务五芳斋粽子营收17.47亿元，同比减少12.97%。不过，该业务所占主营业务收入的比例仍然达到了72.96%。

　　根据五芳斋招股书，在2024-2024年，五芳斋粽子系列的营收分别为16.09亿元、16.44亿元和 20.08亿元，占主营业务收入的比例分别为67.74%、70.77% 和 73.06%——过去3年呈现逐年上升趋势。

　　粽子作为一种时令性和地域性较强的产品，每年的热销节点就在端午节前后一段时间，这也使得以粽子为主要业务的公司业绩呈现周期性，盈利波动较大，淡旺季产能利用率不平衡的特点较为明显。且在销售旺季时，阶段性产能不足的矛盾较为突出。五芳斋粽子2024年之所以销售下滑，主要是端午节前期大量门店关闭营业，物流受阻所致。

　　从毛利水平上看，五芳斋粽子的毛利率在2024年达到41.3%，比2024年增加了2.02%，主要系成本下降及优化产品结构所致。但从粽子行业整体毛利较高的情况来看，波动处于正常范围——根据上市公司三全食品和桃李面包披露的数据，自2012年以来，粽子行业平均毛利率水平在40%上下波动。

　　5月4日，五芳斋在年报以及业绩说明会中，一再提及的重点是“第二增长曲线”。

　　从目前的业务构成上看，月饼系列是这家公司所看好的业务。

　　年报显示，2024年月饼业务实现营收2.39亿元，比2024年增长8.53%，毛利率达到24.10%，同比增加0.15%。月饼系列2024年营收所占主营业务收入的比例也接近10%。年报中解释称主要系公司推出的各种差异化月饼礼盒，使得公司月饼的产品力、品牌力进一步提升。

　　“目前以月饼为主的烘焙产品，已经成为五芳斋的第二增长曲线。”五芳斋在年报业绩说明会上提到，公司非常注重对这一品类的投入，从规划研发到供应链闭环也都做了充足的准备。

　　五芳斋在业绩会上也表示，公司会在非粽产品方面，对存量品类，结合自有渠道价值及技术研发优势，加大月饼、烘焙、速冻及蛋品类等产品迭代及渠道动销，继续洞察消费者需求和使用场景，开发新品。

　　此前这家公司在接受机构调研时表示，月饼产品主要以委外生产为主，所以目前毛利率相对较低；之后一方面会在线下渠道加强区域经销总代的开发和扶持、通过定制产品形成差异化优势。此外，随着二期生产车间的建设落实，五芳斋也布局了月饼及其他烘焙类产品、速冻类产品的产线，预计未来月饼及烘焙类产品的毛利率也将有所提升。

　　但比起它在粽子领域的龙头地位，以月饼为主的烘焙领域竞争更加分散而激烈，五芳斋想要继续扩大分羹并不容易。

　　中国烘烤食品糖制品工业协会发布的《2024中国月饼行业发展报告》显示，中国月饼市场规模每年稳定在200亿元左右。加入月饼战局的除了传统食品企业，还有各类餐饮、酒店以及新消费品牌。天眼查app显示，中国注册经营月饼业务的食品厂家已经有5000多家。譬如广州酒家在在2024年的月饼业务营收达到了15.2亿元。

　　并且，和粽子一样，月饼也是季节性较强的产品。它给五芳斋带来的利好或许只是在6月端午节档期之后，利用9-10月的中秋节销售周期来接档，对这家公司整体良性增长或许无法带来根本性的改善。

　　而在消费场景更广、增长天花板更高的餐食和蛋品类、糕点等其他领域，五芳斋的业务还有待进一步成长——但这一品类或许是五芳斋有可能渗透的市场，它不仅仅可以利用自己在烘培方面的品牌优势，同时在一批新消费品牌倒下时，利用窗口期取长补短进入市场。

　　但五芳斋或许有自己的考量。糕点品类在其业务中占比不大。年报显示，2024年其餐食系列营收为1.41亿元，比2024年减少43.95%；蛋制品、糕点及其他营收达到2.67亿元，比2024年减少0.30%。