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　　这样的行情理论上持续到了2024年10月底，但是注意其中在2024年5-6月份，当美债收益率十年期上行到了3以上，同时美国长短利差开始大幅度收缩的时候市场有过短暂的缓冲，当时中国国内的情绪也以为疫情可以恢复正常了这支持了分子，而对于美联储加息预期减弱也支撑了分母，市场得以缓息；

　　然防疫继续发酵，分子端达到了最差的情况，而随着美联储继续加息，虽然再次抬高利率带来的结果是不太一样的，利率曲线加速倒挂，分母端开始了结构性的分化，这就给很多人一种感觉，究竟是短端的高利率还是长端的降息，实际上这种结构一直持续到现在快一年了，分母端持续的温水煮青蛙；

　　直到11月份开始中国结束疫情，市场开始有了强烈的复苏的预期，同时美债收益率10Y到达了4，深度倒挂，基准利率接近美联储目标，市场对于分子的压力减弱，对于分母的压力不再担忧，市场迎来了转折；

　　对2024年Q1季度的复盘

　　从2024年11月份开始，中国市场走分子恢复预期，同时对美国的衰退预期起来使得分母的压力减弱（主要表现在不断扩大的美债长短利差上，这个利差体现了市场对于一边不得不保持利率水平，另一侧不得不计入更多的衰退预期）；

　　（数据来源：路孚Eikon）

　　美债长端压到3.5，中债恢复到3，利差收缩推动人民币快速升值到6.7；同期南水北上抄底人民币资产 这一阶段中市场行情主要集中在IF上；

　　春节后分子经济预期回落 全球利率预期支撑分子主题投资（数据来源：路孚Eikon）

　　2024年1月底开始，市场开始意识到对中国经济预期计入过高，预期逐步的趋于冷静，债券市场从3-2.9-2.8再次回落，大家开始意识到经济的根本情况并没有看到的那么的乐观，对于政策强刺激的预期在两会后也均没有达到，对于整体总量的预期做出了修正的判断；

　　我自用的A股逻辑：“经济强，走分子；经济弱，走分母；经济强，走周期投资，经济弱，走主题投资”；

　　此时进入到“经济强预期逐步修复，而CN利率下降，且US利差驱动下长端利率底”，这种组合下：经济弱，走主题投资；

　　恰好海外CHATGPT开始变成热点（春节后迅速发酵），从宏观环境上由于海外巨大的利差隐含着分母的支持，这也有助于了对于主题投资的资金切入，国内市场交易迅速的切换到了主题投资（尤其是此时的人工智能主线）；

　　曾经相似的行情特点

　　其实在2024年第一波疫情后的行情特点和今年都有点相似，经济恢复乐观，债券和沪深300同步，人民币持续升值；

　　（数据来源：路孚Eikon）

　　而到了2024年4月份，经济开始转弱预期，债券收益率率先下滑，IF沪深300等经济关联度高的指数率先趋弱；但是此时欧美依旧保持着刺激，宽松以及超额消费的环境，从贸易环境上的汇率（当时出口非常强劲）；到权益市场上的IC（医药，新能源（成长），元宇宙主题投资）持续到了2024年9月份，美联储开始确认抬高利率收紧流动性，全球范围内杀估值开始；

　　（数据来源：路孚Eikon）

　　新能源今年不再“成长”而是“成熟”-当前主题投资就一根线

　　而今年1月底开始进入到债券收益率下行，总量行情结束，转为真空期内的主题投资，但新能源则和2年前完全不同，曾经的小甜甜随着产业链的快速发展，从扶持的孩子变成了青壮的少年，开始进入到了市场化竞争的“内卷”时代，其实类似的故事当年也曾在光伏等领域都曾经发生过；

　　比较典型的信息“车企价格战，天价锂矿暴跌“等这种新闻，其实和图中新能源指数跟随债券走的道理是一样的，变成了牛夫人；

　　主题投资中小甜甜是倒过来的大类资产逻辑，它的特点就是：经济越差，利率越低，主题投资只需要概念，不需要经济证伪，能涨多少是微观上市场资金能换手多少进来决定的；

　　（数据来源：路孚Eikon）

　　牢记一点，主题投资的主线不变成产业链（牛夫人）之前，不信你赚不到，太信也有可能赚不到，有点像一级市场的VC投资，比如今年的人工智能大热，那还有多少人记得大明湖畔的元宇宙呢？每次创新一个概念，都高呼是改变世界的，10个里面或许只有一两个主题是最终成型改变我们的，当然要用VC的投资逻辑去思考这个问题；

　　经济下行的大趋势下，唯有创新转型，但都需要资金以及付出代价的资金，从万物互联网+，到区块链，到新能源，到工业4.0，到人工智能，都需要去尝试，不尝试万一落伍了怎么办，都尝试万一不是这个方向了怎么办？其实都是周而复始实验出来的，不断地政策引导，资本市场支持，吸引前仆后继的投资去创新，只要能烧出一个战略方向就都是划算的；

　　放到市场参与者的时候，投机分子只能紧盯这些板块还有多少后续资金能进来，进不来增量，都是存量，那只能看板块的成交和换手，太高的时候，你懂的嘛；

　　（完）