汽车革命下，恩智浦能否乘风站上C位？
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来源：美股研究社
作者 | Khaveen Investments
我们对恩智浦的调查显示，该公司推出了七款新产品，并为其汽车领域建立了 14 家合作伙伴关系。鉴于公司来自汽车行业的收入占其 2024 年总收入的 51%，并且经历了最快的增长，平均增长 13.3%，而整个公司的增长率为 9.8%，这些发展意义重大。因此，我们进行了一项分析，以评估恩智浦半导体的产品开发和合作伙伴关系在汽车半导体市场未来前景中的潜在优势。
01
通过合作专注于汽车领域
如前所述，汽车是恩智浦收入的最大贡献部分，占总收入的 51%。为了确定该公司在产品开发和合作伙伴关系方面是否专注于汽车领域，我们从其新闻稿和公司官博中收集了 2024 年 3 月至 2024 年 3 月过去 1 年中公布的产品开发和合作伙伴关系，并对其进行了分类如下表所示。
上表显示了从2024年3月到2024年3月，恩智浦宣布的25个合作伙伴关系以及总共20个产品开发。根据其细分市场，恩智浦在其汽车领域的合作伙伴数量最多，占其合作伙伴总数的56%，其次是工业和物联网领域，占24%，第三位是移动领域，占合作伙伴总数的20%。因此，通过与AWS（亚马逊）（云计算）、电装（DNZOF）（雷达技术）和富士康（FXCOF）（电子制造）等合作伙伴关系，凸显了该公司对汽车领域的关注。
另一方面，在产品开发方面，恩智浦产品开发最多的部分是工业和物联网部分，占产品开发总量的 50%。紧随该细分市场之后的是其汽车细分市场，该细分市场占产品开发总量的 35%，仅次于工业和物联网细分市场。移动部门没有任何产品开发，而通信基础设施位居第三，占总数的 15%。
总之，我们认为恩智浦在其合作伙伴关系方面将重点放在其汽车领域，因为它占其合作伙伴总数的 56%，高于汽车领域的收入细分（占总数的 51%），但不是产品工业和物联网占更高发展的发展。汽车合作伙伴关系远高于产品开发的原因可能是由于工业DAO 市场规模（63%） 比汽车 （59%） 更大。我们预计该公司将继续通过合作伙伴关系专注于汽车领域，因为它不仅是恩智浦最大的领域，也是增长最快的领域（平均 13.3%）。
02
ADAS 和 EV 的汽车战略
恩智浦在其 2024 年年度报告中表示，该公司正专注于快速增长的细分市场，如下所述：
我们加大研发投入以扩大或创造领先的市场地位，重点关注快速增长的规模庞大的细分市场，例如 ADAS、车载网络和电源管理。-恩智浦年报
电气化也是他们汽车领域的核心应用。为了确定恩智浦在汽车领域的战略是否专注于 ADAS 和 EV，我们在下表中确定了 2024 年 3 月至 2024 年 3 月期间 ADAS 和 EV 相关产品开发和合作伙伴关系占其总产品开发和合作伙伴关系的百分比。
从表格中，我们在其 14 个汽车合作伙伴关系中确定了 13 个与 ADAS 或 EV 相关的合作伙伴关系，占其合作伙伴总数的 93%。此外，与 ADAS 或 EV 相关的产品开发数量占 7 个汽车产品开发总数的 6 个。根据我们之前的分析，我们预测到 2030 年 AV 市场的复合年增长率为 31.3%，电动汽车市场的复合年增长率为 31%，优于Research and Markets 对汽车市场 10% 的复合年增长率预测。
上图描述了 NXP 在过去一年的 ADAS/EV 产品开发以及合作伙伴关系宣布的日期，而下图显示了其与 ADAS/EV 相关的合作伙伴关系的汇编。
总体而言，根据我们对其合作伙伴关系和产品开发的分析，我们认为该公司在汽车领域的战略高度关注ADAS和电动汽车，因为它们占汽车合作伙伴关系总量的93%，占汽车产品开发总量的86%。这支持了管理层在年度报告中关于公司专注于“ADAS、车载网络和电源管理”的说法，考虑到公司对自动驾驶汽车和电动汽车的坚定承诺和高市场增长前景，我们预计公司将继续在ADAS和电动汽车方面进行创新。
03
雷达一体化产品开发
基于前一点，我们确定了恩智浦与汽车细分市场相关的 7 项产品开发。在 7 项产品开发中，有 6 项针对 ADAS/EV 应用。具体来说，该公司的 4 个产品开发是针对 ADAS 及其雷达解决方案。例如，其产品开发包括 S32R41 雷达处理器、TEF82xx 雷达收发器和高级雷达 SDK 等组件。恩智浦集成了其雷达产品，如其推出的全新 28 nm RFCMOS 雷达单芯片所示，该芯片结合了其雷达处理器和收发器硬件。据恩智浦称，这款新产品．．．
与 NXP 的上一代产品相比，RF 性能提高了一倍，雷达信号处理速度提高了 40%。-恩智浦
根据英飞凌的投资者介绍，到2027年，雷达系统市场预计将以24%的复合年增长率增长。SAE（美国汽车工程师协会）级别显示了从0级（最不自动驾驶）到4级（最自动驾驶）的新车数量。根据SAE自动驾驶汽车的级别，Level 2在2024年的渗透率最高，约为100%，预计到2027年将保持不变。虽然2024年新车的零级比例为50%，但预计这一数字将降至35%左右。到2027年，第3级和第4级的复合年增长率预计将达到133%。这与未来几年自动驾驶汽车数量增加的预期相符。
据恩智浦称，电装已将其最新的雷达解决方案作为其“主要客户”。这意义重大，因为电装是雷达系统市场的第二大公司，市场份额为 16.6%。
这种先进的雷达传感技术在加速下一代 ADAS 的开发方面发挥着重要作用。我们知道 DENSO 将通过利用 NXP 的紧凑型高性能 SAF85xx 雷达 SoC 来扩大其在 ADAS 领域的领导地位。- Hiroshi Kondo 先生，DENSO Corporation 安全系统业务部负责人
英飞凌此前曾于2024 年 11 月推出其 28 纳米雷达解决方案，其功能类似于恩智浦于 2024 年 1 月推出的 28 纳米芯片。这两款芯片被视为通过提供紧急制动技术以及短、中、和远程雷达应用。构建这些芯片的目标也是“满足更具挑战性的NCAP安全要求”。
据 Yole Development 称，恩智浦是汽车雷达市场的市场领导者，但恩智浦和英飞凌都占据了“大部分市场”。因此，我们认为恩智浦 28 纳米 RFCMOS 雷达单芯片的推出，有利于其在雷达平台市场的竞争定位。这是因为我们相信这种新的集成 28nm 集成雷达解决方案可提供 ADAS 开发所需的显着更高的性能和安全标准，这将使恩智浦现在能够与已经发布类似产品的英飞凌展开竞争。
04
风险与竞争
恩智浦在雷达市场面临的风险之一是来自包括英飞凌在内的其他厂商的竞争。除此之外，德州仪器 （ TXN ） 也凭借其内部雷达芯片与该公司展开竞争。他们“通过将毫米波传感设备与 76 至 81 GHz 毫米波雷达与微控制器 （MCU） 和数字信号处理器 （DSP） 内核结合在一个芯片上”来使自己脱颖而出。这种高度集成可以降低成本，但在雷达集成方面的可扩展性和灵活性也稍差。
对于估值，我们更新了公司的 DCF 模型，根据其汽车、工业和物联网以及移动部门的 5 年平均水平，我们的收入预测为 5 年远期增长率 9.3%，但每年递减 1%年作为保守估计。我们根据公司的 WACC （11%） 和终值根据芯片制造商 13.13 倍的平均 EV/EBITDA 计算其贴现率。
在我们的评估中，恩智浦半导体表现出对汽车领域的显着重视，主要是通过其众多的合作伙伴关系，尽管这并未转化为其产品开发活动，这些活动更侧重于其工业和物联网领域。然而，该公司对其汽车行业有一个明确而集中的战略，重点关注 ADAS 和 EV 技术。鉴于 AV 和 EV 的市场增长前景广阔，我们预计 NXP 将继续在其汽车细分市场战略中优先考虑 ADAS 和 EV。
此外，我们预计该公司的集成雷达解决方案将巩固其作为领先企业的市场定位，特别是通过推出具有改进性能和安全功能的 28 纳米解决方案，以更好地与最接近的竞争对手英飞凌展开竞争。
