一、行情回顾

　　沪胶加权走势周线图

　　数据来源：文华财经 华联研究所

　　2024年1月至2月初，沪胶上演冲高回落，随后在12500附近低位震荡。仓单处于十年低位的问题一度支撑胶价反弹至半年高点，但2月初重卡市场疲软的销量以及传闻交易所限制多头套保接货，打击多头信心，市场急剧回调。

　　进入3月以后，在美联储国会证词十分鹰派和银行危机的接连打击之下，橡胶再度下挫，跌破去年低点。

　　自此橡胶又进一步靠近了低位核心区，成本因素将发挥支撑作用。由于疫情因素已经消除并且国内全力拼经济，胶价下跌空间预料有限。最大的威胁来自美联储利率高企对全球经济的负面影响。

　　9月合约季节图

　　数据来源：wind 华联研究所

　　现在橡胶的价格水位在工业品横向对比当中属于垫底的水平。

　　橡胶价格自身的运行区间在重回2015-2024的低位核心区附近。

　　供需过剩的大周期拐点逐步到来，但仍待扭转，基本面没有突破的情况下，沪胶很难脱离过去几年的低位核心区间，但显性库存低以及垫底的水位成为核心支撑。

　　天胶与合成胶现货走势图

　　数据来源：wind 华联研究所

　　现货向一万一靠拢，持续贴水期货，基差保持弱势。近-远月差也回落。合成胶近期反弹幅度较大，合成胶原料丁二烯大幅反弹，有望为天胶带来支撑。

　　上海云南国营全乳胶基差今年较2024~2024年区间相对强势，但弱于2024年。

　　上海云南国营全乳胶对期货活跃合约基差

　　数据来源：wind 华联研究所

　　二、供应情况

　　1．大周期产能情况

　　从种植面积及结构、单产等角度来看，天然橡胶2024-2024的产能高峰已经越来越近。天然橡胶的供应拐点逐步到来，底部支撑将更趋坚实，同时天气、病虫害、宏观政策将决定高度。

　　2．产量情况

　　2024年前两个月，科特迪瓦橡胶出口量共计276，800吨，较2024年同期的199.213吨增加38.9%。科特迪瓦是非洲重要的天然橡胶生产国。近些年科特迪瓦橡胶出口连年增加。

　　2024年前两月ANRPC成员国合计产量同比增长3.45%，仅次于2018年的历史高点。

　　供应方面，我国目前浅色胶仓单量偏少，已经持平于近十年最低水平。国外处于低产期，国内海南产区月底陆续开割，云南产区受到白粉病限制个别地区延迟开割。但除交割品全乳胶之外，2024年全球天然橡胶产量高企，去年天然橡胶生产国组织ANRPC的橡胶产量创历史次高，非洲新兴产胶国产量更是持续放量再创历史新高，整体供应无忧。

　　由于产能过剩，天气因素、价格因素是未来产量的最重要影响因素。

　　ANRPC成员国产量季节性

　　数据来源：wind 华联研究所

　　ANRPC年度累计产量

　　数据来源：wind 华联研究所

　　海南、云南、马来西亚原料价格

　　数据来源：wind 华联研究所

　　原料价格低位。

　　泰国原料价格

　　数据来源：隆众资讯

　　厄尔尼诺指数

　　数据来源：中国气象局 华联研究所

　　气候方面，近年发生罕见的“三重拉尼娜”，厄尔尼诺指数领先胶价13个月左右，其三两年多以来一直没有上到1以上，看不到对橡胶价格的推动作用。中长期来看，目前处于三重拉尼娜时期，对胶价利空。

　　3．库存与库存周期

　　上期所仓单在去年11月交割之后回落至今年次低水平，到12月更是持平于最低的2024年。但非标方面，青岛库存累库速度略有放缓。截至2024年4月2日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量65万吨，较上期增加2.18万吨，环比增幅3.48%。保税区库存环比增加0.73%至11万吨，一般贸易库存环比增加4.06%至53.98万吨。

　　交易所仓单

　　数据来源：wind 华联研究所

　　青岛库存

　　数据来源： 隆众资讯

　　中国社会库存

　　数据来源： 隆众资讯

　　三、需求情况

　　1．产业

　　需求端重卡和乘用车销量依然弱势，但地产等政策持续大幅改善，房地产作为国民经济支柱产业的地位被再次提出，重卡市场在持续低迷后中期边际回升概率较大，中央经济工作会议提出明年经济要整体好转。海外方面，在美元利率高企之下，全球经济仍然面临很大衰退风险。

　　（1）轮胎产量

　　春节后轮胎开工率大幅强劲反弹到区间高位。

　　全钢胎开工率

　　数据来源：wind 华联研究所

　　半钢胎开工率

　　数据来源：wind 华联研究所

　　橡胶轮胎外胎产量累计值

　　数据来源：wind 华联研究所

　　轮胎出口累计同比

　　数据来源：wind 华联研究所

　　轮胎产量重回正增长，但出口量仍然处于负增长的状态。

　　（2）汽车产销

　　重卡数据略低于预期，但趋势向好不变。

　　根据第一商用车网初步掌握的数据，2024年3月份，我国重卡市场大约销售9.7万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比2024年2月上涨26%，比上年同期的7.7万辆增长26%，净增加约2万辆。今年一季度，重卡市场累计销售22.3万辆，同比微降4%。累计销量同比增速仍为负数，而且低于2017-2024同期。2024年，由于疫情和管控、经济减速、货运行业普遍缺乏信心等原因，重卡市场重度下滑52%至67.2万辆，是近几年来的历史最低。

　　据乘联会初步统计，3月1-31日，乘用车市场零售159.6万辆，同比持平，较2月增长17%。今年以来累计零售427.5万辆，同比下降13%。乘用车方面，政策刺激退坡，退坡前销量有透支的情况，而且居民收入、市场饱和等因素都导致市场空间不大。

　　重卡销量增速季节图

　　数据来源：wind 华联研究所

　　乘用车销量当月值

　　数据来源：wind 华联研究所

　　替换需求方面，地产大周期向下，虽然竣工和销售边际改善，但卖地和新开工数据依然十分疲弱，后期施工面积不容乐观。

　　房地产数据

　　数据来源：wind 华联研究所

　　2．宏观与资金面情况

　　国内经济低迷最严重阶段已经过去，国内政策面持续释放积极信号，疫后复苏将是2024年的宏大叙事。

　　国内房地产支持政策持续出台、降准，宏观预期改善。随着优化调整措施的落实，中国经济增速将会持续回升。但仍要留意外围经济衰退的冲击。

　　当前国内基建增速较高，但房地产、出口、消费等仍然疲软，尤其是房地产新开工和施工面积依然同比负增长，将阶段性拖累后期的实物工作量。

　　海外方面，目前的美国联邦基金利率已经对经济增长构成足够的限制性，当前美国长短利差倒挂创四十年之最，而当前CPI仍然高于联邦基金利率，官方继续加息的可能性依然存在，后续经济压力将继续加大。在这种情况下美国经济很难软着陆。事实证明，在过去遭遇高通胀和高利率时，软着陆是非常难以实现的。

　　M1-M2

　　数据来源：wind 华联研究所

　　四、结论和操作策略

　　胶价重回低位区间，9月合约11600附近，距离核心低位10500仅1100元/吨的距离，10%左右。去年产量高企和近期国内显性库存累积是近期胶价下跌的主要因素，显性库存高位压制市场，而且下游重卡亮点不足，但也要看到目前浅色胶存量少，国内宏观经济疫后复苏仍然是主流趋势，宏观需求基本面好于去年。

　　第一商用车网数据显示，3月我国重卡市场大约销售9.7万辆，环比2月上涨26%，比上年同期的7.7万辆增长26%，净增加约2万辆，重卡销量周期性回升的向好趋势不变，但1-3月同比下滑。房地产方面继续有回暖趋势，最新一期轮胎开工率再度恢复高位，需求不宜过度悲观。目前国内海南产区月底陆续试割，云南产区受到白粉病限制个别地区延迟开割，低价将打击产出信心。展望后市，磨底依然是胶价的核心主题，低位区域不宜恐慌，择机低吸为主。

　　策略：

　　趋势：底部较为坚实，安全边际较高，但向上驱动仍显不足，预料底部震荡，逢低买入思路，支撑位11000附近。叠加卖出虚值看跌期权。

　　套利：观望。

　　五、重要监测点

　　天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。行业政策。

　　六、风险提示

　　1）极端天气。2）政策突变。

　　华联期货 黎照锋