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　　中信建投证券研究　　文|贺菊颖 袁清慧 王在存 刘若飞 阳明春 朱红亮 李虹达 朱琪璋

　　A股中药、化药、医药商业板块国企占比较高。据Wind数据，目前A股共有73家医药上市公司由国资委、地方政府中央国家机关或大学控股，其中化学制药板块国企数量最多，占总数的30.14%，中药板块国企数量次之，占比达到24.66%，医药商业板块国企数量占比也超过了20%，医疗服务板块国企数量则最少仅有一家。我们认为，随着国企改革持续进行，中药、化学制药及医药商业板块企业值得重点关注。

　　重申今年投资背景：变异毒株整体影响有限，免疫债会有局部干扰。世界卫生组织指出，XBB.1.16的“T478R”突变在实验室中显示会增加病毒传播力与致病性，具有相对于其他变异株的增长优势，因此将它列为“需要关注的病毒株”。XBB.1.16是新冠病毒Omicron毒株的一种，属于XBB家族，又被称作“大角星（Arcturus）”，是目前全球正在流行的600多种变异株之一，也是137种XBB亚分支之一。XBB.1.16于2024年1月首次被发现，随后在印度、美国、新加坡和澳大利亚等国家或地区流行，2024年3月5日被正式命名。从Cell等顶刊公布的体外数据看，mRNA疫苗及单抗对毒株的中和抗体水平显著降低，小分子抗病毒药物仍然有效。

　　此外，研究显示，人群存在二次感染的可能性，但既往感染和疫苗接种仍有一定程度的保护作用。数据显示，毒株致病性并未出现显著增加，症状也与之前的毒株非常接近。总体看，我们预计影响有限。此外，我们在年度策略中提示的免疫债问题会有局部干扰。

　　细分行业表现复盘：制药产业链：AACR大会召开；麻醉药品和精神药品目录调整。医疗器械板块：京津冀“3+N”21省集采联盟正式落地执行冠脉通路类产品带量联动采购；江苏省延长骨科创伤类医用耗材集中带量采购中选结果执行时间；Q2建议重点关注业绩弹性较大的相关公司。医疗服务板块：眼科需求延续恢复趋势。中药关注一季度业绩兑现，疫后复苏叠加补库存需求，部分企业Q1趋势良好。医药商业板块：行业恢复性增长，看好头部企业Q1业绩。生物制品板块 ：关注板块年报/一季报行情，期待疫后业绩复苏。

　　港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药流通表现较好。本周恒生医疗保健下跌5.43%，恒生指数下跌1.78%，恒生医疗保健整体跑输大盘3.66%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘8.16%。子行业方面，本周医药流通（+8.05%）子行业表现较好。

　　A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药分销表现较好。本周医药指数下跌4.16%，万得全A指数下跌2.51%，医药指数整体跑输大盘1.65%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘4.24%。子行业方面，本周医药分销（+1.94%）子行业表现较好。

　　药械招采政策严于预期、行业竞争激烈程度强于预期、创新药及器械审批进度不及预期，疫情变化难以判断。行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。新冠、流感等疾病变化反复；我国是人口大国，脆弱人群数量多，地区发展不平衡，医疗资源总量不足，一些地区的疫情还有一定规模。受病毒变异和气候因素影响，新冠、流感等如若反复，可能对各企业经营产生影响。

　　贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。2024年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2024年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

　　袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。

　　王在存：北京大学生物医学工程博士。2017年加入中信建投研究发展部，负责医疗器械和医疗服务板块，研究勤奋、全面，深度跟踪医疗器械产业趋势和研究成果。

　　刘若飞：医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖中药、医药商业、生物制品、医美、CRO细分领域。2024年（第20届）、2024年（第19届）新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名、第五名团队核心成员。2024年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员。

　　阳明春：北京大学药学院本科，药事管理硕士。2024年加入中信建投研究发展部，主要负责医药外包、制药、互联网医疗及医药政策等板块，研究系统、踏实，紧密追踪热点时事。

　　朱红亮：中信建投证券医药分析师，上海交通大学生物学硕士，研究医疗器械公司。

　　李虹达：北京大学金融硕士、理学/经济学双学士。2024年加入中信建投研究发展部。主要覆盖医疗器械行业。