斑马消费

　　如果不是因为这家公司IPO屡败屡战，还有多少人记得曾经风靡一时的众包平台老大猪八戒网？

　　早年借助互联网+的热潮上线，收获资本热捧，一度估值上百亿元。十余年的运营之后，这家公司看起来GMV连年增长至上百亿元，但实际收入萎缩，且持续亏损。如果再不上市，不仅资本等不起，恐怕公司的现金流也熬不住。

　　当潮水褪去，最先露出底裤的，应该是在海滩上卖泳裤的人。

　　GMV增长，收入下降

　　4月14日，猪八戒股份有限公司更新IPO招股书，继续冲击港股主板上市。

　　2006年，重庆晚报首席记者朱明跃，离职创立猪八戒网。这个互联网平台的诞生，有着特殊的时代背景。

　　BAT的崛起，引发了中国市场的互联网创业潮，从业者们相信，任何一个传统行业都值得用互联网+重做一遍。

　　这是猪八戒网上线的契机，也给它带来了市场机遇：中国市场主体迅速增长，仅2016年-2024年的年均复合增长率就达到12%，预计2025年将进一步增长至2.2247亿户；其中，97%以上为中小企业。

　　这些公司缺少完整的运营能力，部分环节外包，便激发了众包市场的需求。举个例子，中小型互联网创业者，有IT制作的需求，并不需要聘请专业人员，去猪八戒网等众包平台下单，供给方接单完成，降低了整体成本。

　　因此，猪八戒网也被称为“企服界的淘宝”，公司打出的广告语正是，“开公司就找猪八戒”。

　　近年，猪八戒跑不动了。2024年，公司成交客户数25.69万，同比下降22.3%，甚至不及2024年的水平。好在通过客单价的提升，公司GMV稳步增长，2024年-2024年分别为24.35亿元、54.82亿元、84.05亿元、113.89亿元。

　　但是，持续增长的交易流水，并未给公司带来规模上的增长。最近4年，猪八戒公司收入7.17亿元、7.57亿元、7.68亿元、5.41亿元。

　　主要原因为，猪八戒网传统意义上的平台业务，早已遭遇瓶颈。公司在众包平台的基础上，围绕“企业服务”拼命向外围扩张，最终形成企业服务平台、智慧企业服务、产业服务三大业务板块，旗下服务项目包括上下游需求匹配、工商财税、知识产权、科技咨询等多个方面。

　　公司战略大而不强，业务布局广而不精，陷入多线作战的汪洋大海之中。最终体现到财务报表的结果便是，多收了三五斗。

　　最近4年，猪八戒公司净利润分别为-2.72亿元、-2.68亿元、-3.66亿元、-2.28亿元，4年亏损11.34亿元——如果剔除每年5000万元左右的补贴，亏损状况更为严重。

　　而且，与其他互联网平台因烧钱导致的亏损不同，猪八戒真正花在品牌推广及广告开支上的钱并不多，最近3年分别为4787.2万元、5819.8万元、7118.4万元，大部分成本花在了人工费用上。截至2024年底，公司1800多名员工，七成为销售和客服，开发人员只占了不到两成。

　　也就是说，并非烧钱模式导致了猪八戒的亏损，而是因为公司的主营业务本就缺乏盈利能力。

　　当下尚且如此，如果公司为了谋求增长不断进行业务外拓，那么，将来的收入和业绩将更加堪忧。

　　特殊的时代背景，造就了猪八戒网，当氛围不再，故事便难以讲下去了。

　　现金承压，焦虑上市

　　2011年，创立仅5年，猪八戒公司就开始谋划海外上市，当时股东们还联手搭建了可变权益实体架构。

　　2015年，公司终止境外上市计划，准备冲击A股IPO，还在2024年7月提交了上市辅导备案。

　　直到去年10月，公司首次向港交所递交IPO招股书，最终的上市目的地才正式确定下来。

　　时过境迁，互联网平台资本化最好的时机已经过去了，猪八戒网的上市申请半年失效，4月14日再度更新披露。

　　为什么这么急着上市？首先，资本需要退出的通道。

　　凭借互联网+企业服务的模式，借着“大众创业、万众创新”的东风，公司先后拿到博恩、IDG、重庆文投、赛伯乐投资、两江产业集团合计接近30亿元的融资。2014年的B轮和2015年高达26亿元的C轮，让猪八戒网达到名气巅峰。

　　事实上，相对于其他项目来说，猪八戒网，已经让资本们等得太久了。近几年，较早进入的重要股东赛伯乐投资等，已经在一级市场陆续转让所持公司股权。

　　另外，猪八戒网急需上市补血。

　　公司主营业务持续亏损，暂时看不到业务盈利的可能性：2024年奇迹般地实现了经营净利润转正，虽然只有区区1811.7万元，那也只是昙花一现，2024年-2024年仍然为-3.39亿元和-1.96亿元。

　　最近3年，猪八戒公司的经营性现金流不断恶化，分别为-3496.2万元、-9388.6万元、-2.03亿元。

　　2018年之后，公司就再也没有从一级市场融资。招股书显示，截至2024年底，公司现金及现金等价物5.69亿元，经过两年多的纯消耗，截至2024年2月底，仅剩2.54亿元。

　　前几年猪八戒网还能拿出数亿元资金进行投资理财，每年获取上千万的收益，近些年，境况则大为不同。

　　按照公司现在的亏损速度，如果不能从一级市场或二级市场补血，现金流堪忧。

　　猪八戒网，很容易让人联想到创投圈的另一只猪——互联网驾培服务平台猪兼强。

　　2014年成立于广东的猪兼强，摈弃传统驾校以挂靠为主的模式，号称“全直营”，疯狂烧钱砸广告，通过互联网渠道招生。以这种颠覆者的姿态，公司迅速走红，先后拿到四轮融资。

　　猪八戒网与猪兼强，诸多共性：它们都曾因为传统行业+互联网的商业模式，成为资本宠儿，最终也都从线上平台走向线下实体。

　　然而，高举高打的猪兼强，因为口碑垮塌、政策收紧等原因，最终引发流动性危机，破产清算。它的结局正说明了一点，不是所有行业都值得互联网化。

　　当下的猪八戒网，其实走的是同一条路，只不过跑得没那么快，步子跨得没那么大，才稳定运营到现在。

　　站在风口上的时候，猪也能飞起来；一旦风停，猪会摔得很惨。