潜在通胀可能是欧洲央行管理委员会在未来会议上讨论下一步政策措施时关注的主要指标。我们青睐的潜在价格压力指标显露出压力回落的一些初步迹象。这应该会允许欧洲央行在5月4日的会议上将加息步伐放缓至25个基点，然后（假如趋势像我们预期的那样持续）在6月份结束本轮加息周期。

　　欧元区3月份通胀终值显示整体通胀率从2月份的8.5%大幅回落至6.9%，核心通胀率从5.6%升至纪录新高5.7%。

　　能源驱动下整体通胀下降

　　能源通胀迅速下降，因为在年度比较中，2024年底和2024年初的道路燃料、天然气和电费的大幅上涨已经被排除。3月份能源对整体通胀的贡献可能略微转为负，相比10月份下降约4.5个百分点。这一下降足以解释整体通胀率从10月份的峰值10.6%降至6.9%的原因。

　　不过，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德一直明确表示，这不足以缓解央行对中期通胀前景风险的担忧。相反，管理委员会“希望看到潜在通胀指标持续下行。”

　　关注潜在通胀

　　服务业通胀率3月份再次上升，从4.8%上升到5%，推高了核心通胀率。

　　我们预计薪资增长将使今年的服务通胀保持高企。再加上HICP篮子中旅游相关服务的权重提高所带来的统计效应，这可能会使核心通胀在整个夏季接近纪录高点。

　　不过，非能源工业品的价格涨幅从2月份的6.8%小幅下降到3月份的6.6%，这是一年多来的首次下降。随着渠道压力的逐渐消退，这种趋势在未来几个月可能会加剧。

　　商品和服务压力之间的拉锯将以不同方式影响各种衡量潜在通胀的指标，具体取决于这些指标的确切构成。不过，3月份的终值数据表明，商品通胀下降的影响可能开始主导我们青睐的潜在价格压力指标——不包括包价旅游的超核心通胀，不包括服装和旅游相关服务的核心通胀，以及低波动性通胀。

　　我们衡量低波动性通胀的指标在3月份连续第二个月下降。该指标反映的是HICP组成部分中波动性最小之20%的通胀，对商品价格更加敏感。而超核心通胀从2月份的7.1%小幅下降到3月份的7.0%，这是两年多来的第一次下降。我们不包括服装和旅游相关服务的核心通胀指标趋稳。