来源：IPO日报

　　火锅，作为中国的传统美食之一，受到不少消费者的欢迎。这不仅因为火锅以独特的烹饪方式实现了较强的包容性、能够满足人们的味觉需求，更是因为火锅逐渐成为一种家庭聚餐和朋友聚会的场合食品。

　　麻辣火锅、海鲜火锅、老北京火锅……火锅的种类也是丰富多样。

　　近日，主打家庭火锅的锅圈食品(上海)股份有限公司(下称“锅圈食品”)递交了招股书，拟在港交所主板上市。

　　近年来，随着门店数量的快速扩张，公司实现了扭亏为盈。但是公司的业务模式能否保证公司未来的业绩稳定？假如公司成功上市，上市后是否会出现业绩变脸的情况，进而导致投资者亏损？

　　扭亏为盈

　　招股书显示，锅圈食品是中国领先的一站式在家吃饭餐食解决方案品牌，专注于家庭火锅及烧烤产品，拥有品牌“锅圈食汇”。目前，锅圈食品在全国范围内销售的产品中有超过95%为“锅圈食汇”自有品牌产品。

　　根据弗若斯特沙利文的数据，2024年，按零售额计，锅圈食品为中国最大的家用火锅和烧烤供应商，占据12.7%的市场份额。

　　回看锅圈食品的发展历程不难发现，锅圈食品的成立时间不长，但是发展较为快速，从创立初期就以快速扩店的方式“跑马圈地”。

　　公司历史始于2015年，彼时，河南锅圈供应链管理有限公司成立，现为锅圈食品的子公司。

　　2017年，公司在河南郑州开出第一家零售店。2018年1月，零售店网络达100多家，2024年就已超过500家，2024年12月，其签约门店数量突破1万家。

　　截至2024年12月31日，公司已在全国29个省、自治区及直辖市建立了9221家品牌门店的网络，其中加盟店9216家，自营店5家。

　　官网显示，截至2024年3月27日，公司共有9645家门店。

　　受益于门店的高速扩张，公司的业绩水平也有了明显变化。

　　财务数据方面，2024年-2024年（下称“报告期”），锅圈实现的营业收入分别为29.65亿元、39.58亿元、71.74亿元，净利润分别为-4329.2万元、-4.61亿元、2.41亿元。公司在2024年实现扭亏为盈。

　　对于2024年和2024年的亏损，公司给出的原因是人力增长及对加盟商进行的推广活动中投入资源以支持门店网络扩张及建立品牌知名度。

　　IPO日报发现，公司毛利率增长，也是扭亏为盈的重要原因之一。

　　报告期内，公司的毛利率分别为11.1%、9%、17.4%，2024年的毛利率明显高于前两年。

　　对于2024年毛利率增长，公司解释称，这是因为公司通过主要产品的自产及维持稳定采购价格以控制成本，以及推出了相对较高毛利率的新产品及升级现有产品。

　　加盟速度放缓

　　截至2024年12月31日，公司已在全国29个省、自治区及直辖市建立了9221家品牌门店的网络，其中加盟店9216家，自营店5家。加盟店占其门店总数的99.9%，其收入也主要来自加盟商。

　　需要指出的是，锅圈食品号称不收加盟费，但实际上，加盟商需要就每家加盟门店每年支付固定金额的服务费用作为公司为加盟商提供的支援，例如培训、监督、指导、品牌推广、营销和物流支援。此外，公司还会在与每名加盟商首次签约时收取固定数额的保证金。

　　如此看来，服务费和加盟费的差别似乎不大，只是换个名称而已。

　　因此，锅圈食品的收入主要有两部分，分别是服务费和产品销售收入。其中，产品销售包括向经销商销售以及其他渠道销售，其他销售渠道主要包括来自自营店的销售、生产工厂向企业客户的直接销售、向其他客户（如食品批发商、超市及餐厅）的销售。

　　报告期内，公司向加盟店销售产品产生的收入分别为29.1亿元、37.28亿元、64.77亿元，分别占总收入的98.2%、94.2%及90.3%。

　　可以看出，公司的经营业绩很大程度上取决于加盟店的业绩，表现欠佳的门店将对其收入及盈利能力产生重大不利影响。此外，公司过去的收入增长很大程度上依赖门店网络的快速扩张。

　　然而，这一业务模式能否保证公司未来的业绩稳定？假如公司成功上市，上市后是否会出现业绩变脸的情况，进而导致投资者亏损？

　　数据显示，报告期各期末，公司加盟店数量分别为4296家、6864家、9216家，复合年增长率达46.4%。

　　但与此同时，关闭的加盟店数量也在持续增长。

　　报告期内，关闭的加盟店数量分别为28家、194家、279家，分别占加盟店总数的0.7%、2.8%及3%。公司称，其加盟商可能会终止协议或不续签有关协议，导致加盟店闭店。

　　报告期内，加盟店净增加的数量为2855家、2568家、2352家，扩张速度出现明显放缓。

　　截至2024年3月27日，公司共有9645家门店，比2024年年末净增加了424家门店。即使其增加的都是加盟店，以此速度估算，公司2024年全年增加的加盟店约1700家，远低于2024年的2352家。

　　收购工厂

　　招股书披露，自2024年以来，锅圈食品先后完成5轮融资，累计融资约28.3亿元，背后云集众多明星机构。锅圈已获得不惑创投、IDG资本、招银国际、三全食品、启承资本、天图投资、茅台基金等机构的投资。

　　值得一提的是，公司目前在河南省拥有的三个生产工厂，均是收购而来。

　　2024年8月，公司无偿收购鹿邑县丸来丸去食品有限公司（“鹿邑县丸来丸去”）51%的股权。鹿邑县丸来丸去主要从事肉丸类产品的加工和销售。

　　2024年8月，公司无偿收购鹿邑县和一肉业有限公司（“鹿邑县和一”）51%的股权。鹿邑县和一主要从事牛肉类产品的加工和销售。

　　2024年12月，公司收购了鹿邑县澄明2.5%的股权。2024年11月，公司进一步与鹿邑县澄明的若干股东订立股份购买及合并协议。根据该协议，公司以2.62亿元的价格获得了鹿邑县澄明的74.9%股权。股权转让完成后，锅圈食品控制鹿邑县澄明77.3%的股权。

　　鹿邑县澄明主要从事火锅酱料及调味品加工及销售。

　　此外，收购鹿邑县澄明完成后，公司还新增了1.38亿元的商誉。

　　2024年，牛肉加工厂、肉丸生产厂、火锅底料生产厂的产能利用率分别为56.5%、63.9%、72.6%，距离产能饱和均有很大距离。