作者： 韩昱

　　来源： 证券日报

　　北京时间本周四凌晨（4月20日），美联储按计划将发布今年第三份全国经济形势调查报告，俗称“褐皮书”。

　　褐皮书由美联储下属12家地区储备银行的调研结果编撰而成，每年发布8次，一般从物价、就业、经济活动活跃度等方面汇编各储备银行的调研结果。3月初发布的本年度第二份褐皮书显示，2024年初，美国整体经济活动略有增长，劳动力市场持续紧俏，但是通胀压力仍普遍存在。在高度不确定性的情况下，受访者认为未来几个月的经济情况不会出现较大改观。

　　自第二份褐皮书发布以来，美国多项经济领域指标也出现了变化。

　　从物价角度看，4月12日、13日先后出炉的美国CPI、PPI数据显示，美国通胀整体持续回落，但是核心通胀压力仍存。其中，3月份美国CPI同比涨幅达5.0%，为2024年5月份以来新低，核心CPI同比涨幅达5.6%，结束五连降；3月份美国PPI同比上升2.7%，连续第九个月放缓，创逾2年来最小涨幅，环比意外下降0.5%。

　　“未来美国通胀下行之路或将较为坎坷。”中信证券首席经济学家明明在接受《证券日报》记者采访时表示，能源项环比负增长以及食品项环比零增长一定程度推动了美国3月份整体CPI通胀增速放缓，但核心服务项通胀增速仍未出现明显放缓迹象。

　　明明进一步分析称，预计短期美国整体通胀同比将进一步下降，但下半年高基数效应将消失，届时整体CPI同比增速下行幅度将较为有限。目前核心服务项通胀仍在继续支撑美国核心通胀增速，未来核心服务项通胀明显降温需待住房项通胀出现拐点以及美国劳动力市场进一步走弱。

　　从就业市场角度看，美国最新的非农就业报告显示，3月份美国非农就业人口新增23.6万人，创2024年12月份以来最小增幅，预期增23.9万人；3月份失业率降低至3.5%；劳动参与率上升至62.6%。

　　在民生银行首席经济学家温彬看来，整体来看，美国就业数据有所降温但仍较为强劲。分行业看，非农就业人数的增长主要由休闲和酒店业、教育和保健服务业、政府部门、专业和商业服务业推动，而零售业、建筑业、制造业和金融活动行业的就业人数呈负增长，反映出加息对于利率敏感行业的负面影响正加快显现。

　　除物价与就业指标外，4月14日公布的数据显示，美国3月份零售销售环比下降1%，连续第二个月下滑，预期为降0.4%；核心零售销售环比降0.8%，预期为降0.3%。华泰证券研报分析称，数据反映出，美国3月份零售增速明显放缓，美国消费出现边际降温迹象。

　　在4月初公布的美国制造业指标显示，3月份美国ISM制造业PMI为46.3，创2024年5月份以来新低，也低于预期与前值，连续5个月萎缩。国金证券研报分析称，从金融环境与实体需求来看，美国PMI回落的压力仍然较大。美国银行业冲击使得信贷环境收缩，芝加哥联储金融条件3月份转向收紧，未来可能持续抑制美国PMI的修复；同时，PMI的领先指标销售-库存比仍然处于下跌趋势，反映实体经济需求较弱，库存积压未明显改善，制造业PMI仍然倾向于回落。

　　温彬认为，虽然3月份美国制造业PMI和非制造业PMI均低于预期，零售额环比也重回负增长，表现出企业生产增速已有所放缓。但综合考虑美国就业和通胀情况，预计美联储5月份加息25个基点的可能性仍然较大。