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　　作 者丨董鹏

　　编 辑丨朱益民 江佩佩

　　4月17日，多位有色行业人士把关注的目光投向沪锡期货，且有多家机构临时召开电话会议。

　　当天，在基本金属保持平稳波动的背景下，沪锡期货盘中连续拉升直至涨停。至当日收盘，沪锡期货主力2305合约大涨12%，结算价大涨12350元至20.76万元/吨。

　　同日，SMM1#锡现货均价连续四日上调，17日较前一日上调12000元/吨，涨幅达6.08%，报20.93万元/吨。

　　上述基本面的异动也传导到了二级市场，国内行业龙头云南锡业股份（维权）（000960.SZ）同步涨停。

　　而从各家机构反馈情况来看，上述锡价与相关个股的异动，主要源于缅甸佤邦“禁矿”事件的消息刺激，但是后续能否持续还需要关注供给端的实际减少情况。

　　文件流出，业内确认

　　据中国有色金属工业协会锡业分会消息，4月15日，佤邦中央经济计划委员会发布通知，将于今年8月1日后暂停一切矿产资源的开采与挖掘，对于合同未到期，还在开采的公司企业给予三个月时间做好善后工作。

　　业内流传的“佤邦中央经济计划委员会文件”

　　图源/上海证券报

　　上海证券报记者从行业权威渠道获悉，上述文件属实，后续情况仍有待观察。

　　据海关数据，2024年国内从缅甸进口锡矿总量约为18.73万吨，约占国内锡矿进口总量的76.82%。对此SMM估算，2024年从缅甸进口锡矿的金属量约占国内供应总量的1/3。

　　这与国泰君安期货测算的结果相似，后者指出，“对于我国矿产资源供应来说，缅甸占据了相当重要的角色，2024年我国锡矿约30%来自进口，而进口锡矿中77%来自于缅甸，这意味着超过五分之一的国内原料供给来自缅甸。”

　　“我国锡精矿进口主要来源于缅甸，尽管其进口金属总量占总进口比例已经从2024年的75%以上降至2024年50%左右（近三年从非洲及东南亚其他国家进口占比逐渐增加），但目前依然是中国锡精矿最重要的进口来源国。”锡业分会指出。

　　沪锡期货主力合约突然快速拉涨12%

　　上述较高的进口占比，以及潜在的“禁矿”可能直接导致了锡价、二级市场的异动。不过，该消息对锡价的支持效果如何，尚待进一步观察。

　　停产影响如何？机构紧急召开会议

　　“倘若完全停产，那么将对国内乃至全球供应格局造成极大影响。目前，此消息是否能真正影响生产，会减少多少产能尚未明确……”国泰君安期货指出。

　　锡业分会也指出，鉴于佤邦最高级别的中央文件也尚未有定论，后期该政策实行走向待进一步跟进，大概率短期推动锡价，不支撑长期走高，这是因为需求还未真正恢复。

　　当日午后，国投安信期货对锡行业的评价也是“消费还在等，资源稀缺正兑现”。该机构指出，2024年全球锡资源量有所调降，地壳含量低、勘探投入少，近20年无重大发现。

　　USGS（美国地质勘探局）2024年预期数据，全球锡矿储量为460万吨。“根据2024年产量计算，静态可采年限仅为14.84年（2024年为16.33）。”国投安信期货指出。

　　光大期货也指出，“全球近10年锡矿资本开支明显走低，未来3年几无新增矿山投产……”

　　当然，以上中长期的资源稀缺性相对静态，可能需要较长时间去发酵，而影响锡价短期波动的主要因素仍然是上述缅甸佤邦“禁矿”事件。

　　国内龙头看云南锡业股份

　　大宗原材料涨价，带动企业利润率和盈利能力提升的预期下，锡价的异动上涨也传导到了A股市场。

　　当天，地处云南的锡业股份涨停，而创业板公司唯特偶（301319.SZ）上涨3.29%。出现上述明显差异，就是因为两家公司分处产业链的上下游。

　　锡业股份涨停

　　唯特偶的主要产品，包括锡膏、焊锡丝、焊锡条等微电子焊接材料以及助焊剂、清洗剂等辅助焊接材料，其中微电子焊接材料主要应用于PCBA制程、精密结构件连接、半导体封装等多个产业环节的电子器件的组装与互联。

　　锡业股份则不然，业务更集中在上游原材料领域。该公司，是以锡为主的综合性有色金属企业，拥有世界上最完整的锡采选冶及深加工产业链，拥有矿山勘探、采掘、选冶、锡化工、锡、铜、铅及其他有色金属深加工纵向一体化的产业格局。

　　上述国投安信期货会议指出，全球锡资源主要分布在中国、印尼、缅甸、澳大利亚等国家。其中，就中国锡资源供应来看，锡业股份是当之无愧的行业龙头。

　　锡业股份近期披露的2024年年报也指出，公司所在地个旧地区是中国锡资源最集中的地区之一，自2005年以来公司锡产销量位居全球第一，根据国际锡业协会统计，公司位列2024年十大精锡生产商中第一位，“根据公司自身产销量和行业组织公布的相关数据测算，2024年公司锡金属国内市场占有率为47.78%，全球市场占有率为22.54%。”

　　以2024年为例，当期锡业股份营收近520亿元，其中锡锭、锡材、锡化工业务收入占比分别为19.08%、11%和4.58%，同时供应链业务中来自锡锭的业务收入占比为4.61%。

　　进一步比较公司业务与锡价走势，二者也保持了极为明显的正相关特点。

　　2024年至2024年期间，沪锡期货曾从最低每吨11万元涨至27万元左右，期间上市公司锡类产品毛利率同步提升；2024年锡价单边下跌期间，上述锡锭、锡材、锡化工产品利润率则出现明显收缩。

　　不过，从历史数据上看，在锡价上涨阶段，锡业股份的毛利率提升幅度也较为有限。以锡材产品为例，2024年毛利率为15.28%，2024年为20.53%。

　　这可能与公司原料自给率、定价方式有关。

　　“供矿稳定性和选矿回收率稳中有升，锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为 31%、19%、69%，保障公司自给原料供应……”锡业股份年报指出。

　　原料采购、产品销售价格，则与上述SMM现货价格、沪锡期货价格挂钩，动态调整。

　　“公司面向国内供应商采购锡原料，相关采购价格主要参照SMM和SHFE 交易价格。”锡业股份指出。

　　销售方面，该公司则采用长单销售和零单销售相结合的销售模式，交易价格主要参照SMM、SHFE及LME相关市场价格进行确定。

　　这意味着，锡价上涨阶段，其外购原料成本也会同步提升，进而一定程度上限制了公司毛利率的大幅扩张。