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　　来源：中国基金报

　　随着政策利好频出，叠加首份上市券商一季报“王者归来”， “牛市旗手”近日来表现强势。

　　4月17日，A股顶流券商ETF（512000）发力上扬，盘中一度涨逾3%，截至当日收盘，券商ETF（512000）上涨2.89%，成交额超11亿元，交投持续火热。

　　资金方面，Wind数据显示，从申万一级行业指数看，截至17日收盘，非银金融行业获主力资金净流入近50亿元，高居31个申万一级行业首位。与此同时，资金借道券商ETF（512000）积极布局券商板块。据沪深交易所公开数据，截至4月14日，券商ETF（512000）最近2个交易日资金连续净申购3.38亿元。

　　盘整已久的券商板块或将否极泰来？券商板块整体盈利情况如何？2024年，券商板块是否有望迎来估值修复？对券商板块的未来投资逻辑怎么看？是否具备中长期投资价值？   

　　面对诸多市场关切问题，A股顶流券商ETF（512000）基金经理丰晨成火速解读，回应市场关切。

　　1、3月中旬以来，牛市旗手迎来一波上涨，多只券商ETF涨幅居前。近期，券商板块表现亮眼的原因是什么？

　　丰晨成：其一，近期中国结算调降股票业务最低结算备付金比例，中证金融调降转融通业务的保证金比例，减少了资金占用直接对券商业绩是正面贡献，去年下半年大家担心的“降费”，目前看来都是降低制度性成本，有助于刺激市场交投活跃度，是监管层面释放的积极信号。

　　其二，看行业基本面，一季报业绩预期向好，部分券商自营业务权益波动性较大，去年的一季度券商利润同比降幅50%造成的低基数，而今年一季度上证指数整体涨了6%，从部分券商公布的业绩预告看，行业整体有望迎来同比显著高增长。

　　其三，主题热点纷呈成交额快速上升提升资本市场整体活跃度，AI概念引领TMT板块崛起，主题扩散带来的财富效应和市场活跃度大幅提升，4月3日以来沪深两市连续7个交易日成交超万亿元。

　　其四，部分偏互联网属性、科技实力较强的券商受益于AIGC概念在金融中的应用预期。

　　2、近日，证券业再迎“定向降准”，机构预计释放超百亿流动性。此次“定向降准”会带来哪些影响？对券商业务带来哪些利好？

　　丰晨成：以去年市场日均交易量估算，此次释放保证金不超过180亿元，是2024年末行业净资产的0.7%，略微释放杠杆，这部分资金收益率可由定存利率提升至自营收益率。参考2024年、2024年行业降准后的市场表现，基本未对证券行业产生明显投资上利好。我们认为市场基础设施释放一部分资金占用的微观表征，主要是方向上的正面影响，前期券商的再融资行为受到广泛的关注，我们认为这也回应了集约经营，走高质量发展的政策意图下，寻找用资增长需求与经营杠杆约束之间的再平衡。

　　3、从已经披露的年报和一季报业绩预告来看，券商板块整体盈利情况如何？2024年，券商板块是否有望迎来修复？

　　丰晨成：去年四季度受疫情影响及债券市场景气度下行影响，券商业绩明显低于预期。一季报券商盈利明显好转，去年一季度下行明显的券商出现明显回升，东方证券、兴业证券等预计有500%以上的净利润增幅。卖方预计一季度收入同比增长40%，利润同比增长43%。

　　4、经历了过去两年的调整，当前券商板块估值是否已经处于低位？整体的估值情况如何？

　　丰晨成：当前板块平均PB估值1.40倍，位于指数发布以来的14%历史分位点，距离历史均值仍有一段修复空间（近五年券商指数的PB平均值是1.6倍）。当前经济逐步复苏，外部宏观流动性合理充裕，权益市场有所上行，稳中向好的阶段下，PB估值基本处于低位。后续持续修复情况需观察权益市场及债券市场变化情况。

　　5、对券商板块的未来投资逻辑怎么看？是否具备中长期投资价值？

　　丰晨成：对券商来说，财富管理业务和机构业务比例上升是大势所趋，但发展路径或有曲折，财富管理长期景气的背后是居民财富搬家的持续。从股混基金规模占GDP比重的中美对比可见，中国目前才接近美国上世纪80年代末期的水平，有望复制美国上世纪90年代的权益公募基金的“黄金十年”。机构业务长期景气的背后是多层次资本市场建设，以往券商的获客主要是靠经纪业务分支营业部，近年来，头部券商通过投行在获取机构业务客户和高净值个人客户上成效显著。此外，流动性和政策周期的双轮驱动，券商板块迎来较好的外部环境。

　　6、对于券商板块，还有哪些风险点需要关注？

　　丰晨成：自营投资上的风险：方向性投资受资本市场大环境影响，单一资产的投资比例较大可能会导致自营业务收入的波动增加。海外业务风险：海外金融市场动荡会影响海外投资规模较大的券商的业绩。

　　7、从大金融领域来看，您更看好哪些子板块？

　　丰晨成：券商作为高贝塔板块，个股之间表现的差异在历次券商行情中逻辑均有不同，所以ETF比个股更适合券商板块投资。如果全年市场行情回暖，景气度上行，券商板块具备较强配置价值。

　　另外，保险板块，去年低基数，今年代理人转型略见成效，加之疫情影响基本消除，今年有望否极泰来。