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　　原标题：从严！四万亿市场有变！

　　规模达到4万亿的债券基金正迎来新的监管要求。记者采访发现，针对新上报的债券基金投资信用债比例及杠杆水平有了最新的窗口指导意见。从整体来看，监管将从严要求债券基金投资信用债的比例及杠杆。同时，加强债券基金的投资者结构管控。

　　近期，多只债券基金披露了一季报，它们的最新规模也浮出水面，在经历去年的债市风波以后，部分债券基金的境况似乎并未好转。

　　债券基金投资新变化

　　近期，多家基金公司透露，在上报债券基金新产品的时候，收到了最新监管要求。沪上某基金公司产品总监告诉记者，从投资比例来看，最新的要求是投资于信用债的评级须在AA+（含AA+）以上。其中，投资于AA+级的信用债占持仓信用债的比例不超过20%，投资于AAA级的信用债占持仓信用债的比例不低于80%。

　　此前，多数债券基金要求投资于AAA信用评级的信用债比例不低于信用债资产的50%，投资于AA+信用评级的信用债比例不超过信用债资产的50%。

　　部分新成立债券基金的信用债投资范围要求已明显提高。以蜂巢丰嘉债券基金为例，该基金招募说明书规定：信用评级为AAA的信用债，占持仓信用债的比例是80%-100%；信用评级为AA+的信用债，占持仓信用债的比例是0-20%。

　　除此以外，对于债券基金的信用债杠杆比例也有最新要求。上述产品总监透露，针对目前新发行的中长期债券基金，每日开放产品要求持有的AAA级信用债作为回购质押品的融资杠杆比例不超120%。持有的AAA评级以下信用债不作为回购质押品。此外，定期开放的债券基金要求杠杆比例是140%。

　　而在此前，每日开放的中长期债券基金杠杆比例要求是140%，定期开放的中长期债券基金在封闭期间杠杆比例要求是200%，开放期杠杆比例要求是140%，对不同评级信用债作为回购质押品融资杠杆的比例没有要求。

　　“对于杠杆比例的要求无需写在基金合同中，需要出具承诺函。目前主要是窗口指导，并且针对新上报的债券基金产品，已获批的老产品暂不受影响。”上述产品总监说，监管也要求加强对投资者结构的管控，主要降低单一客户集中度、分散单一渠道集中度，降低赎回风险、流动性风险。

　　后续影响几何？

　　沪上一位基金经理表示，新的监管要求主要为了保护普通投资者，同时平抑债券市场的波动，以保障债券基金稳健运行。“去年11月债市波动加剧与机构增加久期、加杠杆、信用下沉有关。同时，由于债市波动加大，投资者又赎回，最终形成负反馈。”

　　上述基金经理也坦言，执行新要求的债券基金对机构投资者的吸引力或降低，追求高收益的投资者可能会更倾向于投资专户产品。

　　从公募基金信用债投资行为来看，信用债配置比例明显下降。据天风证券统计，截至去年底，债券型基金持有的券种总值约87413亿元，相较于2024年9月底减少了5.85%。其中持有的金融债市值增加了1.94%，信用债、同业存单分别减少了14.07%、13.28%。

　　进一步细化来看，国元证券分析师孟子君表示，截至去年底，在债券基金所重仓的信用债中，AAA 级信用债的持仓达到 77.6%，AA+及以下的信用债持仓为 22.4%。目前上述要求依然是新老划断，应该不会引起存量中低评级信用债的抛售。

　　“由于去年四季度债市波动，叠加银行理财赎回等因素，信用债调整幅度较大，低等级信用债尤其明显。同时，违约风险也一直困扰市场。信用下沉策略很难成为公募基金的主导方向，对于其他类型机构，这一趋势可能也会逐步展现出来。”天风证券分析师孙彬彬表示。

　　债市后续是否还有机会？

　　在经历去年的债市调整风波以后，从今年一季度债券基金的申赎情况来看，部分债券基金的境况并未好转。具体来看，截至3月底，中银中债1-3年期农发行债券指数基金规模为18.25亿元，较去年底减少超6亿元。中银臻享债券基金的规模也从去年年底的17.4亿元降至14.6亿元。

　　此外，4月以来，大成元合双利债券、中邮纯债聚利债券、融通通源短融债券、博远增益纯债等10多只基金发布提高份额净值精度的公告，主要因为遭遇大额赎回。

　　对于债券市场后续的投资机会，多数机构认为，后续债市或维持震荡走势。在近日发布的基金一季报中，蜂巢添幂中短债券基金金经理王宏表示，央行降准和MLF超额续作缓解银行长期负债压力之后，短债收益率定价锚将取决于银行间回购利率。考虑到央行维持银行间利率围绕政策利率波动意愿较为明显，若以政策利率作为定价锚，根据历史价差，短债依然存在少量下行空间。长债收益率在于虽然经济处于复苏阶段，但中小银行配置需求较强，导致长债收益率震荡运行，后续在中小银行信贷没有明显好转之前，长债收益率大概率继续维持当前震荡运行态势。