卓创资讯 刘杰

　　【导语】一季度国内外周期错配，其中宏观方面表现为外弱内强，带动纺织品服装消费外冷内热，引发内外棉价差收敛及预期与现实强弱转换。一季度棉花行情宽幅震荡，其中国内宏观预期向好，消费端支撑逐渐发力，2月份现货价格创下一季度高点，3月份随着国际宏观利空施压，现货价格小幅回落。预计棉花种植面积下降、供应预期收紧影响，二季度棉花价格波动幅度将放大。

　　一季度棉花价格宽幅震荡

　　一季度棉花现货价格冲高回落，其中1-2月份需求边预期向好，期货价格上涨带动供需双方成交升温，现货价格上涨，并在2月初创下一季度最高价15444.25元/吨（全国3128B级棉花均价，下同）；3月份随着超预期增产落地、欧美个别银行破产、外需回落等因素影响，期现货价格共振回落，并在3月底创下一季度最低价14597元/吨，高低价差847.25元/吨。下游方面来看，一季度内需各环节备货积极性较高，带动纱、布市场进入主动去库周期，并将带动棉花市场在二季度进入主动去库周期。据卓创资讯调研，一季度棉花现货均价14915.15元/吨，环比上涨1.63%，同比下降34.06%。根据季节性波动特点看，一季度季节性指数与历史季节性趋势一致，符合历史规律。

　　驱动一季度市场运行的主要因素包括棉花供应压力大、需求边际好转和宏观扰动增多。具体来看：

　　供应：新棉增产落地、陈棉结转库存高位

　　据卓创资讯最新调研，2024/23年度棉花种植面积4390.2万亩，较上一年度增长8.43%；新疆棉生长情况良好，大部分区域单产好于去年，卓创资讯4月份预估全国棉花产量674.03万吨，较上一年度增长16.71%。由于上年度结转库存过多，新棉增产落地，致使棉花库存快速累积。据卓创资讯预估，3月底全国棉花商业库存为513.96万吨，环比上月底下降6.86%，同比上涨13%。棉花商业库存处于季节性去库存阶段，但同比明显增加，3月底商业库存数量是月需求量的6.33倍，说明供应依旧较为宽松。库存与价格呈现一定负相关关系，库存压力大，压制棉花现货价格上涨。

　　需求：棉纺产业链景气度上升，棉花需求增加

　　一季度棉纺产业链产销顺畅，景气度上升。主要逻辑是下游需求良好、纱库存低位→下游产品价格涨幅领先棉花，下游生产盈利→纱布开机负荷上升→棉花需求增加。一季度棉花需求内强外弱，其中在国内刺激政策提振下，内需季节性订单表现正常，贸易企业和织造企业备货积极，国内家纺、毛巾等市场订单良好，棉纺企业满负荷运转。外贸市场表现不佳，按单生产企业开工未能满负荷。据卓创资讯调研，截至3月30日，山东棉纺企业订单排单10天，较2024年12月底增加5.8天；开工负荷75%，较2024年12月底提高32个百分点；棉纱库存15天，较2024年12月底下降15天。棉纺企业棉纱订单增加，库存低位，纺纱略有盈利，开工负荷处于高位，对棉花需求增加。一季度棉花消费量为190.47万吨，同比增长3.87%。

　　国外银行业危机爆发，扰动市场心态

　　3月份欧美个别银行破产，引发了市场对于新一轮金融危机爆发的担忧，美联储继续加息25个基点。资金避险，3月中下旬ICE棉花跌破4个月支撑80美分/磅，郑棉失守14000元/吨。棉花期现货价格高度相关，随着期货价格回落，基差走强，贸易企业点价资源价格下降积极让利出货，棉纺企业压价逢低点价采购。3月10-27日郑棉下跌575元/吨，美棉下跌5.64美分/磅，现货价格下降499元/吨。