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　　来源：全景财经 

　　2024年4月6日，湖南华曙高科股份有限公司（以下简称“华曙高科”）公布首次公开发行股票并在科创板上市网上发行申购情况及中签率。公司本次发行股份4143.2253万股，发行价格为26.66元/股，网上发行最终中签率为0.04511876%，发行市盈率高达154.83倍，远高于行业最近一个月平均静态市盈率31.04倍。

　　公司此次IPO实际募资总额为11.05亿元，计划募集资金为6.64亿元，超募4.4亿元，拟计划将其中的3.29亿元用于制造设备扩产项目，2.84亿元用于研发总部及产业化应用中心项目，5069.63万元用于增材制造技术创新（上海）研究院建设项目。　

　　图/招股书

　　目前来看，华曙高科在报告期内盈利一定程度上依赖政府补助，去年下半年业绩开始下滑，增材制造装备关键核心器件依赖进口。在行业规模较小，且国际巨头占据了较大市场份额的情况下，随着市场竞争的加剧，公司未来要想提升市场占有率，扩大影响力，面临较大挑战。

　　01

　　2024业绩增速急转直下

　　净利高度依赖政府补助

　　华曙高科是一家同时具备3D打印设备、材料及软件自主研发与生产能力的增材制造企业，是我国工业级增材制造设备龙头企业之一，也是国家级“专精特新”小巨人企业。公司深耕工业级增材制造设备十余年，主要产品包括金属3D 打印设备（采用SLM 工艺）、高分子3D 打印设备（采用SLS 工艺）及3D 打印材料等，应用于航空航天、汽车、医疗、模具等领域。

　　然而，华曙高科所处的增材制造行业发展时间较短，应用成本相对较高，因此应用领域范围及深度均有限。2024年，全球增材制造产值为152.44亿美元，整体产业规模较小。部分新兴行业或领域产业化应用，仍需要从基础科学、工程化应用到产业化生产等环节开展大量基础性研究工作，存在短时间内无法拓展新兴行业或领域应用的风险。

　　华曙高科是我国3D打印龙头，2024年之前业绩表现确实不错，但净利高度依赖政府补助。

　　招股书显示，2024年-2024年，华曙高科的主营业务收入持续稳定增长。公司分别实现营业收入1.55亿元、2.17亿元、3.34亿元；归母净利润为1795万元、4096万元、1.17亿元；扣非净利润为640万元、3321万元、7132万元。2024年、2024年主营业务收入分别同比增加6223.60万元、1.15亿元，增幅分别为40.18%、53.01%。

　　然而2024年-2024年，华曙高科政府补助为1513万元、1123万元、5378万元，分别占当年归母净利润的83.33%、26.83%、46.15%。

　　图/招股书

　　2024年，华曙高科归母净利润增速已经急转直下。

　　招股书显示，2024年政府补助大幅下降，全年计入当期损益的政府补助仅1076万元，较2024年全年政府补助减少超过4000万元，再加上2024年毛利率下滑以及2024年下半年应收账款单项计提坏账准备较多，信用减值损失同比大幅增加。

　　公司2024年全年的营业收入虽增长到4.57亿元，但归母净利润下降到9918万元，较2024年下降15.52%。其中2024年下半年，华曙高科盈利能力大幅缩水，公司7-12月的营收为2.80亿元，较上年同期增长8.29%，但归母净利润与扣非净利润分别为6756万元、6174万元，同比下降39.07%、10.23%。

　　应收账款方面，华曙高科的应收账款余额及占比呈现上升趋势。2024年-2024年上半年，公司应收账款余额分别为 5272.64万元、6474.37万元、1.25亿元和1.44亿元，占公司流动资产的比例分别为15.34%、14.71%、18.97%和22.17%。公司逾期应收账款占比较高，分别为61.26%、66.81%、67.34%、58.91%。与此同时，公司坏账准备也在逐年递增，从2024年的495.03万元增加至2024年上半年的1515.19万元，增加2倍多。

　　图/招股书

　　若未来宏观经济环境、客户经营状况等发生重大不利变化或公司采取的收款措施不力，将导致公司应收账款面临一定的坏账损失风险，从而对公司的经营业绩产生不利影响。

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　　市占率仅1.42%

　　较国际跨国公司规模差距较大

　　华曙高科所在领域由国际公司占据主导地位。由于公司成立的时间较短，与国外主要竞争对手EOS、惠普（HP）、SLM solutions 等跨国公司相比，业务体量、行业运营经验、品牌影响力、资源网络、业务覆盖面等方面尚存在一定差距。

　　根据 Wohlers Associates，Inc．统计数据显示，2024年全球增材制造产值（包括产品和服务）152.44亿美元，其中设备销售收入31.74亿美元，SLM Solutions设备销售市场占有率为2.15%，3D Systems 设备销售市场占有率为6.89%，华曙高科的设备销售市场占有率仅为1.42%。 

　　同时，随着增材制造行业的逐步成熟，一方面GE、HP、波音等大型跨国纷 纷布局3D打印行业，参与到行业竞争当中，另一方面，技术含量相对偏低的小机型高分子设备的市场参与者增多，市场竞争加剧，报告期内华曙高科高分子设备的毛利率分别为56.91%、51.52%、44.09%和 46.05%，呈现下降趋势。如公司未来不能持续强化自身的竞争优势和核心竞争力，则可能存在市场份额及利润水平下降的风险。 

　　此外，华曙高科的3D 打印设备和高分子粉末的产销率在2024年出现了明显下滑，这两类产品的产能利用率与产销率背道而驰。

　　招股书显示，2024年-2024年，公司3D 打印设备的产能利用率分别为87.85%、90.14%、112.63%；高分子粉末的产能利用率分别为61.82%、67.80%、129.64%，然而看起来逐步饱和的产能利用率，对应销售情况却并没有那么乐观，同期，公司3D 打印设备的产销率分别为81.63% 、94.12% 、81.10%，产销率呈下滑趋势；高分子粉末2024年的产销率仅为60.83%。

　　产销率的下滑，使得华曙高科的存货不断增长。报告期各期末，公司存货账面价值分别为5366.35万元、7454.45万元、1.41亿元和 1.62亿元，占各期末流动资产的比例由2024年的15.61%增至2024年上半年的24.99%。 

　　综合毛利率方面，虽然华曙高科的毛利率水平较高，但近年来却呈现出下滑的趋势。2024年-2024年上半年，公司的综合毛利率分别为58.83%、57.48%、56.74%、53.35%。

　　毛利率下滑的背后，与原材料价格波动、部分存量产品价格下降、议价能力走弱有关。华曙高科的主营业务成本主要由3D打印设备及辅机配件构成，报告期内，公司3D打印设备及辅机配件销售成本中，直接材料占比均超80%，主要原材料价格波动对主营业务毛利率影响较大。

　　图/招股书

　　需要注意的是，华曙高科的主要原材料依赖进口。公司华曙高科的3D打印设备所需核心元器件包括振镜、激光器等主要从美国、德国进口。报告期内，公司采购的进口激光器占激光器采购总额比例分别为 82.88%、 88.01%、86.08%和 69.90%；公司采购的进口振镜占振镜采购总额的比例分别为 100.00%、98.02%、100.00%和 99.13%。

　　据了解，进口激光器在行业内应用历史较久，性能成熟稳定，知名度相对更高，而国产振镜、激光器的技术成熟度相比进口振镜、激光器还存在一定的差距。虽然华曙高科已逐步在部分中 小机型设备中使用国产激光器、振镜，但其长期稳定性相比进口零部件存在不足，公司在短期内无法完成有效的全面国产替代。

　　如此情况反映出，近年来的国际贸易摩擦对公司上游零部件的供应及下游产品销售均产生较大影响。若未来国际贸易摩擦进一步升级，相关国家或地区采取限制性的贸易政策，一方面将会对公司零部件供应及采购价格的稳定性带来不利影响，另一方面，可能影响公司产品的稳定销售和市场拓展，对公司的经营业绩带来负面影响。

　　另一方面，华曙高科的部分存量产品存在价格下降、销售数量下降、毛利率下降的趋势。如果公司不能持续推出满足市场需求的新产品，或新型号产品销售不及预期可能会影响公司毛利率和经营业绩。

　　图/招股书

　　综上可见，在原材料依赖进口、业绩依赖政府补贴的情况下，华曙高科还承受一定的坏账损失风险、利润下滑等多重压力，如果公司未来想要增加产品市场竞争力、提高市场份额，仍有一定难度，此次成功上市只是为公司争取了一些时间。要想长期生存，华曙高科还是要有自己的造血机器。