泰达宏利基金管理有限公司

　　3月回顾

　　美股强劲反弹，A股震荡走弱。硅谷银行倒闭造成美股短期下探，但美国监管措施随即出台，危机尚未扩大，且伴随美国2月就业数据强劲，CPI增速连续8月下降，市场预期美联储加息终点将近，美股月中开启反弹。全月标普500上涨2.03%，纳斯达克指数上涨4.87%，道琼斯工业指数上涨0.62%。国内方面，经济复苏趋势延续，但多项指标显示复苏斜率明显放缓，市场也随之陷入调整。本月上证指数涨幅-0.21%，创业板指涨幅-1.22%，沪深300涨幅-0.46%。就风格而言，成长风格领涨，而周期风格领跌。板块方面，数字中国、ChatGPT等热点延续， TMT板块（传媒、计算机、通信、电子）延续上月趋势领涨，轻工制造、房地产、基础化工等板块表现较差。资金方面，全月公募基金发行份额1437亿份，连续3月提升；北向资金净流入354.39亿元，相比上月92.58亿元有大幅提高。

　　大势研判

　　大势层面，短期经济复苏延续，但斜率放缓，预计震荡行情延续，静待政策面对于基本面预期的“四月决断”。事件方面，重点关注4月底的政治局会议。

　　（1）从近期经济高频数据表现来看，经济的复苏斜率明显放缓。从高频指标来看，近期经济复苏的斜率明显放缓，沥青开工率、PVC等开工率环比均出现回落，PMI数据也出现小幅下滑，这也表明，在1-2月疫情积攒的需求集中释放之后，复苏斜率回落至常态化均值，对应市场也出现了震荡整理。

　　（2）静待4月政治局会议方向，如政策较为积极，市场有望再度上行；如政策仍然较为克制，市场可能延续震荡消化，等待库存自然周期见底。4月底将召开政治局会议，如果政策端对于经济的刺激仍然保持积极，市场将上修对基本面的预期，在当前预期较低的情况下，市场有望再度上行；而如果类似2024Q1-Q2，随着一季度经济数据好转而政治局会议政策方向开始转紧，那么可能市场将进一步消化此前的高预期。但就目前而言，市场整体的预期也不高，因此，即使政策较为克制，那么消化的空间也不是很大。此外，当前股债收益差-1倍标准差的位置，也决定了市场不具备大幅下跌的基础。

　　行业配置

　　风格方面，进入一季报发布期，主题炒作可能会告一段落，风格有望回归平衡，景气投资的有效性将会大幅提升，此前拥挤度较高的人工智能、数字经济、国企估值重构可能将进入到情绪消化期。

　　从最近三年的历史数据来看，当月扣非增速和当季度业绩增速（比如4-6月对应Q2）的相关系数，在4-10月最高，基本面投资策略将开始再度有效，因此，从二季度一季报落地开始，可以逐步开始关注景气主线，全年的景气主线也有望走出来。

　　行业层面，沿着基本面投资路径有两个配置方向：（1）一是经济复苏验证主线，关注估值未过度透支的方向：消费类比如美容护理、医疗服务、餐饮旅游等出行链；

　　（2）二是景气维持较高或可能底部反转的成长板块，比如新能源、信创、军工、半导体、创新药及产业链等。

　　关注风险

　　风险层面，内部关注重要政策会议表态变化，外部关注美国通胀回落情况以及中小银行危机的蔓延情况。一方面，正如上文所言，目前市场对于政策预期较低，如果政策超预期转紧或者超预期刺激，那对于市场而言都会出现较大的波动。另一方面，在当前欧美中小银行存在倒闭风险的背景下，市场对于美联储加息预期快速降温，后续需要关注危机蔓延情况（比如是否会进一步扩散）以及通胀数据回落幅度（如回落不及预期，那可能加息预期还会再度升温）。

　　风险提示：本材料不构成投资建议或承诺。以上观点、数据、及其他信息仅作参考，不作为基金销售的法律文件，不构成任何意见，亦不构成任何产品交易的推荐。投资者应根据自身风险承受能力自主判断进行投资，我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金历史业绩不代表未来收益，基金排名机构的排名数据并不构成基金业绩表现的保证。请投资者仔细阅读各基金《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。基金投资人在投资前请确认已知晓并理解该基金产品特性与相关风险，具有相应的风险承受能力，谨慎投资。