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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　双良节能又签大单了。4月3日晚，双良节能公告称，公司与江苏新潮光伏能源发展有限公司、扬州华升新能源科技有限公司签订《采购框架合同》，约定上述客户2024年将向公司采购单晶硅片7.2亿片（包括P型与N型，尺寸覆盖182mm及210mm），预计当年销售金额总计为48.02亿元。

　　就在几天前，双良节能刚刚公告与安徽英发睿能科技等3家公司签订《硅片采购框架合同》，约定上述客户2024年将向公司采购单晶硅片2.45亿片，预计当年销售金额总计为20.09亿元。

　　事实上，最近一年以来，双良节能已陆续与亿晶光电（维权）等客户共签订了5份重大硅片销售框架协议，预计含税金额约达130亿元，产品涵盖多种规格。

　　以节能设备起家的双良节能，在2015年转型光伏赛道后，业绩多年未有改善。2024年，受益于光伏等新能源产业大爆发，公司业绩才迎来久违大增。

　　不过，业绩改善之后的双良节能变得越发膨胀，开始斥巨资大举进军光伏硅片和组件业务，并在硅料价格历史高点签订了超过2000亿的巨额采购长单，全然不顾盈利能力下滑和资金日益紧张的风险。

　　行业景气进入下行期后，双良节能是否将会为此付出代价？

　　产业爆发业绩迎久违大涨 频繁融资难解激进扩张之困

　　双良节能以溴冷机起家，随后陆续拓展换热器、空冷器等节能节水设备业务。2015年，借由江苏双良新能源装备有限公司注入，公司涉足光伏多晶硅还原炉业务，正式切入光伏设备赛道。

　　不过，跨界光伏后的双良节能基本面并未出现任何改善，营收和净利长期低位徘徊。

　　2024年，光伏等新能源产业爆发式增长。借助行业东风，双良节能业绩出现翻倍增长，基本面迎来了久违的改善。

　　然而，收利双增之下，双良节能“膨胀”了，开始涉足竞争更为激烈的光伏硅片和组件领域。

　　2024年，双良节能成立孙公司双良硅材料（包头）有限公司，并启动包头一期20GW拉晶和切片生产项目。

　　2024年，公司加大转型力度，成立了双良新能科技（包头）有限公司，启动了包头二期20GW拉晶和切片生产项目、20GW光伏组件项目，并再次扩张了50GW的拉晶项目。

　　激进扩张下，双良节能固定资产投资开始急剧扩张。2024年，双良节能在建工程达到18.8亿元，相比2024年末的0.1亿增加过百倍。

　　2024年三季度末，公司在建工程账面余额进一步增加至24.4亿元，扩张的步伐仍在继续。

　　随着连续的大额投资，双良节能对资金的渴求也不断增加。

　　2024年8月，双良节能发布定增预案，拟募资35亿元，投向双良硅材料40GW单晶硅一期项目，并补充流动资金；该项定增于2024年7月完成。

　　上述定增刚刚完成，2024年10月，公司再次发布公开发行可转换公司债券预案，拟募资26亿元，用于40GW单晶硅二期项目，并补充流动资金。值得注意的是，40GW单晶硅二期项目投资规模达62.37亿元，而可转债募资的拟投入金额仅为18.6亿元，还有45亿的缺口需公司另行解决。

　　截至2024年三季度末，双良节能资产负债率达到71.17%，剔除预收账款的资产负债率也超过68%，定增完成后公司负债率仍处于历史高位。

　　硅价高点签署2000亿采购长单 行业景气下行财务风险积聚

　　有分析认为，由于硅片环节技术变化较多，呈现大尺寸、薄片化、N型化等发展趋势，双良节能等新进入者的旧资产包袱轻，具备一定后发优势。

　　然而，硅片生产投资规模大、周期长，同时对降本增效也有较高的技术要求，双良节能要能从激烈的行业竞争中突出重围，难度颇高。至少从采购看，双良节能似乎就已经“出师不利”。

　　粗略统计显示，2024年9月到2024年9月，双良节能先后与江苏中能硅业、亚洲硅业（青海）公司、通威股份旗下多家子公司、特变电工旗下多家子公司，以及上海东方希望能源控股有限公司等数家公司签订了原料采购合同，涉及的多晶硅料超过70万吨，采购时间跨度从2024年9月一直到2030年，预计采购金额合计超2450亿元。

　　而上述采购长单的签署时间，正是硅料售价的历史最高位，此后价格便出现大跌。

　　中国有色金属工业协会硅业分会的数据显示，今年3月末，硅料市场依旧延续缓跌下行走势，成交相对清淡。

　　值得注意的是，4月份一般为硅料长单集中签订期。然而，由于下游硅片企业库存相对充足，硅料又呈持续下行走势，硅片企业定期采购的意愿略有减弱，因此成交一反常态显得颇为清淡。业内普遍预计，未来一段时间内，硅料价格仍将延续下跌的走势。

　　实际上，在行业景气度进入下行期之前，双良节能的盈利能力已经出现了明显下滑。

　　Wind数据显示，2024年前三季度，双良节能毛利率从2024年的27.8%，大幅下滑至20.4%；而同样以多晶硅还原炉为主业之一的东方电热，毛利率则从17.5%上升至20.8%，多年来首次反超双良节能。

　　光伏产业景气度高点激进扩张的双良节能，在进入行业下行期后，是如愿实现在光伏赛道的野心，还是要为自己的过度膨胀付出代价，时间将作出回答。