安信国际发布研究报告称，昆仑能源（00135）在天然气零售业务方面的主业较为突出，销气量和毛差实现量质提升。未来随着“一城一企”的城燃整合机遇，公司将在天然气主业上有稳健的发展。从结构上来说，跟同业比其接驳占比也相对较小，风险敞口也相对有限。继续看好公司天然气主业稳健发展。公司派息率指引为25%-35%，22年股息率为4.1%左右，对于寻求稳健的投资者来说相信较为吸引。根据机构一致预期，公司23/24PE为7x/6.7x，在行业当中处于较低水平，推荐投资者关注。

　　安信国际主要观点如下：

　　销气业务稳健，核心主业突出。

　　公司在22年的主业销气业务表现较为亮眼。实现天然气销售收入1318.9亿人民币，同比增加25.6%；实现天然气销售板块税前利润78.26亿人民币，同比增加36%。实现天然气销量277.62亿立方米，同比增长8%，在去年行业较为艰难的情况下，增长较为亮眼。公司去年总新增23个燃气项目，当中18个控股项目，5个参股项目，这将给公司带来每年32亿方的销气能力，未来几年陆续达产。公司指引今年销气量将达到10%以上，继续聚焦天然气业务高速高质量发展，看好未来3-5年的重要发展时机。

　　毛差逆势增长，接驳占比相对较小。

　　公司销气结构中，工商业气量占比高，65.6%为工业售气，9.5%为商业售气。22年实现毛差0.5元/立方米，同比增长0.02元/立方米，在同行当中表现亮眼，体现了公司中石油控股的资源优势以及公司精益管理和资源优化配置的能力。未来预计毛差将会继续保持稳定。接驳业务22年实现86万户，23年公司指引为80万户，相对保持稳定。

　　预计LNG工厂今年开始盈利，LNG接收站平均负荷率有所提升。

　　LNG加工与储运方面，公司实现收入85.42亿，同比增加10.5%，税前利润31.6亿元，同比减少10.8%。收入方面LNG接收站实现47.87亿元，同比减少4.8%，主要是LNG装车量有明显下滑。LNG接收站平均负荷率87.9%，相较去年减少3.6pct，公司指引今年负荷率将会有所上升至90%。LNG工厂实现收入37.55亿元，同比上涨38.8%，利润录得亏损但同比缩窄，公司将通过紧抓上游资源，拓宽下游工厂以及强化工厂管理三方面入手来实现扭亏目标，预计在今年可以实现盈利。

　　LPG销量小幅下滑，原油价格实现上涨。

　　LPG销售和勘探与生产板块占公司税前利润比例8.5%左右，22年LPG销售量为561.5万吨，同比下降6.2%。23年指引为540万吨，预计小幅下滑。22年实现原油权益销售量1105万桶，实现价格为77.5美元/桶。原油实现价格同比去年上涨但是跟国际原油价格有所差距。23年指引原油权益销售量900万桶，与22年相比有205万桶下滑。

　　22年派息率为核心利润的35%。

　　公司在手现金充裕，截止2024年拥有现金395亿，派息率为核心利润的35%，较为稳定。

　　风险提示：用气需求不及预期；毛差不及预期；接驳完工不及预期；LNG 处理量 不及预期。