一、行情回顾

　　截止3月28日，全国商品猪出栏均价14.86元/公斤，较2月末上涨6.66%，月度均价为15.28元/公斤；生猪期货主力05合约从17210元/吨跌至15260元/吨，跌幅-11.5%。

　　回顾3月走势，以猪价下跌为主基调，主要原因是消费低迷导致的，中间虽有非洲猪瘟、政策利好等扰动，但终因消费拖累，价格不振。

　　图表1：生猪期价走势（元/吨）

　　数据来源：华安期货研究所；文华财经

　　二、基本面分析

　　1．周期性因素影响，供给相对宽松

　　上一轮猪周期能繁母猪的去化持续到去年四月份，四月份以后生猪产能开始恢复，对应10个月以后的商品猪存栏，大约对应今年的2-3月份生猪产量开始恢复增加，因此现阶段处于产量恢复阶段，生猪供给相对宽松。

　　图表2：能繁母猪存栏（万头）

　　数据来源：华安期货研究所；同花顺WIND；我的农产品网

　　图表3：商品猪存栏情况

　　数据来源：华安期货研究所；同花顺WIND；我的农产品网

　　2．季节性淡季影响，消费依旧疲软

　　春节后一段时间是生猪消费的传统淡季，消费略显疲软，体现生猪消费景气度的白毛比价依然处于历史底部，体现了消费不振，从屠宰端也能看出来，屠宰利润不佳，屠企以销定产，鲜销率高企，消费不佳，屠企为维持规模效应，加大了冻品分割入库，冻品库容率上升。

　　图表4：白毛比价

　　数据来源：华安期货研究所；同花顺WIND；我的农产品网

　　图表5：屠宰白条毛利润

　　数据来源：华安期货研究所；同花顺WIND；我的农产品网

　　图表6：鲜销率

　　数据来源：华安期货研究所；同花顺WIND；我的农产品网

　　图表7：冻品库容率（%）

　　数据来源：华安期货研究所；同花顺WIND；我的农产品网

　　3．政策利好频出，地方收储仍有发生

　　大商所发布自2024年3月23日结算时起，生猪期货合约投机交易保证金水平由15%调整为12%，套期保值交易保证金水平维持8%不变。生猪期货保证金调低，增加了流动性，但由于基本面偏弱，未能引起太大波澜。为稳定生猪生产和市场供应，正面引导生猪养殖行业的市场预期，按照《广西壮族自治区发展和改革委员会等6部门关于完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作实施方案的通知》桂发改收费〔2024〕718号）要求，自治区发展改革委会同自治区财政厅、粮食和储备局等部门，将于近日启动今年第一批自治区本级政府猪肉储备临时收储工作，完成生猪活体储备收储数量300吨。由于猪粮比价依旧处于二级预警区间，可视情况启动收储，各地仍有收储动向，但偏弱的基本面拖累了政策的利好，价格依旧没有大的反弹。

　　图表8：过度下跌预警指标及政策应对

　　数据来源：发改委，华安期货研究所

　　图表9：猪粮比价

　　数据来源：发改委，华安期货研究所

　　4．饲料成本下降，成本支撑减弱

　　饲料成本占生猪养殖成本近六成，其中玉米占饲料组成比例达到65%，豆粕占饲料组成比例近2成，由于玉米、豆粕现货价格较前期，下跌幅度较大，因此饲料成本下降，成本方面的支撑减弱。

　　图表10：玉米现货均价

　　数据来源：华安期货研究所；同花顺WIND；我的农产品网

　　图表11：豆粕现货均价

　　数据来源：华安期货研究所；同花顺WIND；我的农产品网

　　三、市场展望与投资策略

　　现阶段处于生猪产量恢复阶段，供给情况较为宽松，现阶段处于季节性淡季，消费依旧起不来，供强需弱格局价格偏弱，政策方面，虽然交易所调低保证金，各地有零星收储，但基本面偏弱，饲料价格回落，成本支撑减弱，短期价格难有起色。今年5、6两月一方面由于去年冬季12月、1月份的寒冷天气会诱发仔猪流行性腹泻、传染性胃肠炎等，此类疾病会直接降低哺乳仔猪的成活率，从而导致后期5、6两月的育肥猪出栏量相对表现偏紧。另外一方面，去年夏季7、8月份的高温会降低公猪精子活力、死精现象增多，进而影响母猪的配种分娩率，生猪从怀孕到标猪出栏大概需要10个月左右的时间，较低的母猪配种分娩率正好影响5、6两月生猪出栏量，因此价格上涨概率较大，但这一阶段处于产能增加兑现时期叠加现阶段二次育肥会导致供给后移，上涨幅度受限，因此上半年猪价难有大起色。

　　投资策略方面，猪价上半年难有大起色，短期还是供强需弱格局，建议以观望为主，区间在14500-16500上下波动。

　　华安期货 李伟