红刊财经

　　根据新股发行安排，即将于四月第一周（4月3日至4月7日）进行网上申购的企业有10家，分别为旺成科技、华曙高科、迪尔化工、索辰科技、恒尚节能、森泰股份、光大同创、高华科技、颀中科技和北方长龙（详见附表），覆盖消费电子零部件及组装、软件开发、装饰园林、集成电路封测、仪器仪表、化学原料等领域。

　　在全面注册制实施的背景下，打新规则、申购单位、发行市盈率等均有较大的变化，新股发行的市场化正在不断加强，因此新股破发的风险也不容忽视，投资者在参与打新时需保持更加理智与谨慎的态度。

　　光大同创收入依赖联想集团

　　重要业务盈利能力变差毛利率下滑

　　在即将申购的新股中，光大同创主要从事消费电子防护性及功能性产品的研发、设计、生产及销售，广泛应用于个人电脑、智能手机、智能穿戴设备等消费电子产品及其组件。公司客户主要为消费电子产品终端品牌商、制造服务商、组件生产商，拥有包括联想集团、立讯精密、歌尔股份、仁宝电脑、纬创资通、和硕科技等行业内优质客户。

　　招股书显示，2024年至2024年上半年（报告期），光大同创的营业收入分别为6.64亿元、8.31亿元、9.95亿元和4.99亿元，同期净利润分别为1.02亿元、0.88亿元、1.31亿元和0.58亿元，营收增速有放缓趋势，甚至出现“增收不增利”的情况。

　　从盈利能力指标来看，报告期内，光大同创的主营业务毛利率分别为43.10%、37.12%、33.19%和31.91%，三年一期中，其主营业务毛利率下滑超过10个百分点。

　　从产品来看，主营业务毛利主要来源于防护性及功能性产品，两项产品的毛利占比合计分别为98.46%、99.67%、96.85%和97.14%。其中，作为重要收入来源之一的功能性产品，期内毛利率分别为65.63%、47.59%、36.38%和29.98%，呈不断下降趋势，且下降幅度相当大，这也成为其主营业务毛利率大幅回落的重要原因。

　　值得关注的是，光大同创的收入还对联想集团存在较大依赖。

　　报告期内，光大同创的前五大客户的合计收入金额占营业收入的比例分别为69.40%、64.49%、67.54%和68.59%，其中联想集团始终为其报告期内第一大客户，为其贡献的销售收入分别为2.61亿元、3.30亿元、4.58亿元和2.36亿元，所占营业收入的比例分别为39.35%、39.70%、46.04%和47.30%，可以看出，光大同创对联想集团的依赖在不断加深。

　　无论是光大同创对大客户的依赖，还是其毛利率的锐减，对公司而言，都存在风险，一旦风险爆发，可能会对公司盈利能力和成长性产生威胁，对此还需投资者保持关注。

　　恒尚节能安全问题需要警惕

　　业绩依赖风险已经有所显现

　　拟登陆上交所主板，隶属于建筑装饰和其他建筑业的恒尚节能市场关注度也颇高。

　　恒尚节能主要客户为上海建工、中国建筑等国际领先的建筑工程总承包方。招股书显示，恒尚节能的主营业务为建筑幕墙与门窗工程的设计、制造与施工，业务覆盖幕墙和门窗的产品研发、工程设计、加工制作、安装施工、售后服务等环节。

　　2024年至2024年上半年（报告期），恒尚节能的营业收入分别为13.03亿元、16.74亿元、20.67亿元和6.19亿元；同期净利润分别为0.53亿元、0.77亿元、0.89亿元和0.49亿元。其中，2024年上半年，恒尚股份营收相较2024年同期下降3.17亿元，同比大降33.87%。

　　对此，恒尚节能表示，是由于2024年以来，深圳、上海等地陆续发生聚集性新冠疫情，公司在上海、江苏、广东等地区正在履行的工程项目出现不同程度暂停施工、进度不及预期等情形所导致。不过从其补充披露的2024年全年数据来看，全年实现营收金额为19.44亿元，同比下滑幅度缩小至5.99%。

　　值得关注的是，报告期内，恒尚节能对前五大客户的销售金额占营业收入的比重分别为84.41%、81.02%、75.47%和77.69%，存在客户集中度较高的问题。

　　其中，上海建工及其关联方在报告期各期均为公司第一大客户，2024年至2024年上半年，恒尚节能对其销售金额分别为7.40亿元、9.70亿元、10.71亿元和2.71亿元，占当期营业收入的比重分别为56.75%、57.94%、51.82%和43.75%。

　　由上述数据不难看出，恒尚节能在2024年上半年对该客户的销售金额出现了明显的下滑，而同期内，其整体营收也出现了较大的下滑幅度，很显然，该客户对其收入影响不小。这意味着，恒尚节能对于大客户上海建工及其关联方的依赖风险已经有所显现。

　　此外，作为建筑行业企业，恒尚节能还曾因安全问题而被相关部门处罚。

　　据招股书披露，2024年9月22日，上海市虹口区建设和管理委员会向恒尚节能出具《行政处罚决定书》，因恒尚节能于2024年6月18日在提篮桥街道HK324-01地块综合开发项目存在未严格按照专项施工方案组织施工，或者擅自修改专项施工方案的行为，违反了相关规定，上海市虹口区建设和管理委员会决定对恒尚节能作出罚款1.20万元的处罚。

　　建筑施工安全重于泰山，由于恒尚节能所从事建筑幕墙工程的施工主要在露天、临边、高空等环境下作业，因此公司若在生产过程中因操作不当、设备故障或安全管理措施执行不到位，很有可能会产生相关安全生产事故，从而影响到公司的正常生产经营。鉴于恒尚节能上述事件暴露出的问题，对于公司的这一风险也需要投资者格外警惕。

　　（本文已刊发于4月1日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）