医美“三剑客”业绩分化加剧。

　　3月30日晚，华熙生物（688363.SH）发布2024年年报。至此，“医美三剑客”2024年年报全部出炉。

　　对比三家企业的年报数据来看，爱美客（300896.SZ）与华熙生物仍然保持增长态势。其中，爱美客以高毛利率保持住高额净利润，2024年实现营收约19.39亿元，同比增长33.91%，实现归母净利润12.64亿元，同比增长31.90%；华熙生物则实现营收63.59亿元，同比增长28.53%；实现归母净利润9.71亿元，同比增长24.11%。

　　昊海生科（688366.SH）垫底，2024年出现增收不增利情况，成为“三剑客”中唯一净利润负增长的企业。财报数据显示，2024年，昊海生科的营收为21.30亿元，同比增长20.56%，归母净利润为1.80亿元，同比下滑48.76%。

　　曾经，在玻尿酸（即透明质酸钠类产品）红利下，以“暴利”著称的医美板块备受资本热捧。A股市场上，爱美客、华熙生物和昊海生科因获批时间早、市场份额大，被称为医美“三剑客”。

　　爱美客已上市及获批的注射类皮肤填充剂分为凝胶类和溶液类注射产品，其中溶液类主要以透明质酸钠类注射产品为核心。财报数据显示，自2024年9月上市后，爱美客的溶液类注射产品持续增长，2024-2024年的营收分别为4.47亿元、10.46亿元、12.93亿元，毛利率也保持在90%以上，2024年更是达到了94.23%。这一数值已经超越2024年贵州茅台（600519.SH）茅台酒类92%的毛利率。

　　相比之下，华熙生物和昊海生科并未能如爱美客一样守住这项业务。随着玻尿酸原料市场的竞争加剧、价格下滑，两者玻尿酸产品的毛利率均有不同程度的下滑。

　　华熙生物的玻尿酸生意主要为售卖原料，财报数据显示，2024-2024年，华熙生物的原料产品收入虽然逐年增长，分别为7.03 亿元、9.05亿元、9.80亿元，但其毛利率却逐年下滑，分别为78.09%、72.19%、71.54%。

　　同样的趋势也发生在昊海生科身上。财报数据显示，2024-2024年，昊海生科的玻尿酸业务营收分别为1.46亿元、2.41亿元、3.08亿元，但其毛利率下滑却非常明显，期间分别为87.78%、77.40%、73.11%。

　　玻尿酸生意不好做，华熙生物和昊海生科也在探索新出路。

　　早年间，华熙生物凭借原料业务获益颇多。招股书及财报数据显示，2016-2018年，原料产品占公司总营收比例均超过50%。但自2024年起，功能性护肤品取代了原料产品，成为华熙生物营收第一的业务板块，且业务占比持续提升。财报数据显示，2024年，华熙生物的原料产品占公司主营业务收入的15.41%，而功能性护肤品则占据72.45%。

　　正是因为业务重心的变化，业内多认为，华熙生物已经开始转型，甚至被视为是一家护肤品公司。而业务重心变化的影响还体现在销售费用上。财报数据显示，2024年，华熙生物产生销售费用约30.49亿元，同比增长25.17%。

　　“销售费用的变化主要系为助力公司销售渠道拓展和布局，公司积极储备营销人才，建立具有行业竞争力的薪酬和激励体系，导致职工薪酬同比增加；公司坚持抖音信息流推广，提升渠道品牌认知发掘消费群体，紧密与各平台头部及中腰部达人带货合作，从而提升品牌知名度及形象推广，使得线上推广费较同期有所增长。”华熙生物在2024年年报中解释称。

　　年报显示，2024年，华熙生物有销售人员1329名，这一数字在2024年增长至1580名。

　　与华熙生物不同，昊海生科则通过并购方式持续拓展不同方向的业务，目前已经形成“医美+眼科+骨科”“三条腿”走路模式。其中，眼科已经成为昊海生科营收第一的板块，医疗美容与创面护理产品、骨科产品分列第二和第三。

　　其中，医疗美容与创面护理产品的增长最强劲。财报数据显示，2024年，昊海生科医疗美容与创面护理产品实现营收约7.48亿元，同比增长61.45%；眼科产品的营收约为7.70亿元，同比增长14.15%。而如骨科产品以及防粘连及止血产品的营收则均有小幅下滑的情况。

　　尽管昊海生科表示2024年净利润下滑系多因素导致，包括疫情影响以及实施股权激励计划而确认了股份支付费用等，但由一系列并购所带来的风险却无法回避。财报数据显示，2024年，昊海生科的商誉为4.11亿元。

　　对此，昊海生科在2024年年报中称，“近年来，为完成公司的产业链布局，本集团围绕主营业务进行了多次上下游产业并购和对外投资，形成了一定规模的商誉。若未来收购的企业或业务的整合效果不能达到预期，运营情况发生不利变化，或将导致公司就并购产生的商誉计提减值准备，对公司业绩带来不利影响。”

　　自2024年医美“三剑客”陆续上市以来，A股市场的医美造富神话持续受到关注。但随着行业乱象频发、监管收严等，医美热潮也有遇冷趋势。这从三者的股价变化便可窥见一斑。

　　2024年6月，国家卫健委等八部门出台文件，宣布开展为期半年的打击非法医疗美容服务专项整治工作，医美板块的飙涨行情由此结束，相关概念股股价开始掉头向下。

　　爱美客、华熙生物、昊海生科的股价曾一度“腰斩”，至今仍未收复失地。3月31日，爱美客报收558.75元／股，华熙生物报收113.40元／股、昊海生科报收101.44元／股，与历史最高点相比，分别下跌33.67%、63.90%、63.87%。

　　玻尿酸业务毛利率下滑，二级市场荣光不再，华熙生物和昊海生科在业务上的探索或许也印证着医美行业的变动。未来，医美“三剑客”的故事又将如何续写？