华尔街见闻

　　我们将美国国债称为世界上最安全的资产，那是从信贷质量的角度来看、不是从资产价格稳定的角度来看的。美国国债的波动有多大、金融系统因此遭受的损失有多大，都主要取决于美联储。

　　距离硅谷银行闪电式倒闭已过去将近两周，美股本周三全线反弹，三大股指均收复该行倒闭以来所有跌幅，但倒闭引起的反思并没有停止。

　　周三当天，有媒体发文指出，硅谷银行倒闭原因足以让还在深思2008年崩盘的任何人都吃惊。因为它倒闭不是向买房的穷人提供不靠谱的贷款，而是因为持有被视为全世界最安全资产的美国国债。

　　文章解释说，美国国债还是利用现金的好去处，但硅谷银行的美债持仓还款日是在多年以后。问题在于，这些美债的价格在那期间会发生什么变化。一旦利率上升，在超低利率时期购买的长期美债往往就容易失去立即转售的价值。

　　文章认为，美国国债的波动有多大、美国金融系统因此遭受的损失有多大，都主要取决于美联储。过往经历告诉我们，美联储历来有重大政策转向时制造问题的“黑历史”。硅谷银行的遭遇就体现了这轮紧缩周期的影响。

　　债券投资巨头Pimco的前首席经济学家Paul McCulley评论称：

“我们总是将美国国债称为世界上最安全的资产，那是从信贷质量的角度来看、不是从资产价格稳定的角度来看的。这有很大的不同。”

　　事实上，过去一年硅谷银行就是因为美联储迅猛加息后利率上升，而面临持仓巨亏。此前披露的递交监管方文件显示，截至去年末，按市值计价，硅谷银行的持有至到期证券合计损失超过150亿美元，几乎相当于该行162亿美元的全部基础股本。

　　在硅谷银行去年的2120亿美元总资产中，有1200亿美元是证券，其中大部分（577亿美元）是持有至到期的抵押贷款支持证券（MBS），抵押担保债券（CMO）有105亿美元；另外有260亿美元可随时出售的证券，其中160亿美元是美国国债。

　　上周五媒体爆出，为了获得更多与净资产收益率（ROE）挂钩的奖金，硅谷银行的高管不得不将资金配置到了期限更长、收益率更高的资产上。

　　华尔街见闻本周稍早文章提到，虽然银行将薪酬与ROE挂钩的做法并不少见，但分析人士称，硅谷银行试图在短短三年内大幅改变资产久期的做法“造成了危险的局面”。

　　在低利率时期，购买长期债券的策略可以有效提高ROE，但在利率逐渐上升时，硅谷银行持有的资产价值大幅下降。其投资组合去年的损失几乎相当于全部股权，引发了人们对该行偿付能力的担忧，最终爆发了致命的银行挤兑。

　　本周一，全球最大对冲基金桥水的创始人瑞•达利欧评论称，硅谷银行危机本质上是由一种不平衡导致的：

“美国政府层面存在一种供需失衡，政府用巨额赤字来应对这种局面，这意味着发行更多债券。要想让投资者买下这些债券，那这些债券需要提供足够高的实际回报；否则，投资者可能会卖掉手中的债券，来偿还自己的债务。” 这种情况造成了美国国债贬值，持有美债的银行，如硅谷银行，则面临流动性危机。

　　达利欧认为，银行和保险公司都在借钱投资，但这些投资与融资成本相比无法提供足够的收益。全世界都借钱，结果人人都在亏钱。如果按市值计价所持债券，许多实体实际已经陷入了财务困难。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。