硅谷银行覆灭的种子，五年前早已种下

　　来源：华尔街见闻 韩旭阳

　　早在2018年，SVB高管大量购买长期债券的行为，让该行从繁华走向了没落。

　　SVB的高管们为了自己的高薪而忽视了风险，最终导致了SVB的覆灭。

　　上周五，据媒体对证券申报文件的分析和知情人士的消息，由于硅谷银行SVB的高管们为了获得更多与净资产收益率ROE挂钩的奖金，不得不将资金配置到了期限更长、收益率更高的资产上。

　　虽然银行将薪酬与ROE挂钩的做法并不少见，但分析人士称，SVB试图在短短3年时间内大幅改变资产久期的做法，“造成了危险的局面”。

　　在低利率时期，购买长期债券的策略可以有效提高ROE，但在利率逐渐上升时，SVB持有的资产价值大幅下降。该投资组合去年损失了150亿美元，几乎相当于SVB的全部股权，引发了人们对该行偿付能力的担忧，最终爆发了致命的银行挤兑。

　　这反映出，除了美联储激进加息的外因，高管们像无底洞一样贪婪的欲望，也是将SVB推向深渊的重要诱因。

　　SVB的ROE是如何上升的？

　　ROE是衡量企业盈利能力的关键指标，而SVB的这一指标在2017年至2024年期间大幅上升。

　　在ROE的计算方法，即“杜邦恒等式”中，ROE=资产回报率 ROA x 财务杠杆，即：

　　其中：

　　2016年，也就是 Daniel Beck 成为SVB首席财务官的前一年，SVB证券投资组合的平均久期仅为2.5年，这意味着该行大量持有收益率和回报较低的短期债务，那么相应地其ROA也较低。

　　2018年开始，SVB通过继续增加长期债券（尤其是抵押贷款债券MBS）的购买，使其资产组合的平均久期跃升至3.8年，收益率和回报也水涨船高——SVB的ROA在这几年间升至了1.9%，推动ROE增加了一倍多，飙升至20%，远高于2017年的12.5%。

　　2024年，在SVB的客户——初创科技企业经历了疫情推动下的融资热潮后，大量存款流入该行。随后，SVB创建了规模庞大的1250亿美元证券投资组合，其中大部分是长期MBS。2024年年底，SVB投资组合的平均久期为4年，ROE下降到了17%。

　　在2017年至2024年期间，作为对照组的其他银行ROA最高仅为1.6%——由于投行业务出色和交易收入飙升，高盛在2024年创下了这一纪录。但2024年，高盛通过其相对杠杆化的资产负债表，使ROE达到了23%，是这五年来唯一一家ROE超过了SVB的公司。

　　媒体的分析中，还将SVB的竞争对手——美国另一家地区性银行M&T Bank进行了对比。

　　SVB给高管的奖金附带所谓的“追回条款”，如果这两名高管被发现有不当行为，或者银行不得不重报账目，他们的奖金就可以被收回。但如果他们被发现了过度冒险行为并导致了损失，则没有具体的条款允许银行收回这些钱。相反，在M&T Bank，高管的奖金可以因为“不利的风险结果”而被收回。在同一时间段内，M&T Bank 仅将一小部分存款投入了长期证券。

　　在2017年至2024年，M&T Bank的平均ROE最低，但该行只是选择将资产负债表的杠杆率保持在10倍以下，其ROA仍是健康的。

　　M&T 首席财务官 Darren King 在2024年1月的财报电话会议上表示：

我们正在谨慎地考虑我们可能承担的久期风险。

　　高管们的薪酬有多高？

　　由于高管们的奖金与ROE挂钩，随着时间的推移，当ROE上升时，他们的奖金池也在不断扩大。贪婪的本性使得高管们不停借助追逐高ROE目标而“中饱私囊”。

　　文件显示，SVB 首席执行官 Greg Becker 的现金奖金在2024年达到了300万美元的峰值，是四年前的两倍多，其总薪酬达到了1000万美元，与四年前相比增长了近60%。

　　首席财务官 Daniel Beck 在2024年获得了140万美元的奖金，是2017年他加入公司时奖金的四倍多，其总薪酬达到了近380万美元，同比增长了大约一倍。

　　文件还显示，随着时间的推移，高管们能够获得与ROE挂钩的更高奖金。2017年，Becker 可以获得相当于基本工资100%的现金奖金，Beck 则可以获得70%的现金奖金。到2024年，这一比例分别提高到了200%和125%。

　　2024年，由于美联储大举加息使利率急剧上升，SVB此前配置的大量长期债券价值暴跌，并被迫通过以债券为抵押来增强流动性，SVB的ROE下滑了5个百分点，十年来首次低于行业同行。

　　因此两名高管在2024年的薪酬略低于2024年：Becker 的现金奖金为150万美元，总薪酬接近1000万美元，而 Beck 则获得了62.5万美元的奖金和350万美元的总薪酬。

　　SVB的一名员工向媒体表示，Beck 可以选择缩短该行资产的久期，但（高管们）通常会选择做相反的事情，“他并不是没有意识到风险，而是愿意接受风险”。该行一位前高管称，高管承担的风险是为了获得收益而承担的久期风险，他们面临着用新的资金创造收入并产生利差的压力。

　　讽刺的是，Becker 和SVB的其他高管是在监管机构关闭SVB的前几个小时领取他们的年度奖金的。

　　高管们抛售大量股票套现

　　据媒体报道，2月27日，Becker 出售了价值360万美元的股票，就在几天后，SVB披露了一笔巨额亏损，引发股价暴跌。根据 Smart Insider 的数据，Becker 两年来出售的股票总额为2950万美元。此外，Becker 还以较低的执行价格购买了期权，作为许多出售的一部分，并保留了他的股权。

　　自2024年以来，包括首席营销官 Michelle Draper 在内的多位SVB高管，均出售了价值数百万美元的股票。Smart Insider 的数据显示，在过去两年里，SVB 的高管和董事总共套现了价值8400万美元的股票。

　　这一套现行为招致了市场对对SVB管理层的批评，并带动了其他企业内部人员抛售股票的行为。3月13日，来自加州的民主党众议员  Ro Khanna 表示，Becker 应该把钱还给储户：

我说过应该追回这笔钱。

不管他的动机是什么，我们应该查明，360万美元应该归储户所有。

　　不过，愤愤不平的SVB股东们也并没有坐以待毙。他们在两周前将SVB母公司SVB金融集团以及Becker和Beck以欺诈之名告上法庭，试图挽回损失。股东们表示，该行未能披露利率上升将如何破坏其业务模式，使得该行的境况比拥有不同客户基础的银行更为糟糕。

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