文|翠鸟资本

　　近日，四川白家阿宽食品产业股份有限公司（以下简称“阿宽食品”）更新招股书，拟在深交所主板挂牌上市。此次IPO拟募资6.65亿元，将主要用于健康食品产业园（第一期）建设项目和研发中心建设项目。

　　与2024年相比，此次招股书，更新了2024年上半年业绩以及代工业务的新增客户。而此次申请上市，距2024年12月首次递交招股书，已过去两年，经历了三次招股书的更新。

　　到底是什么绊住了阿宽食品上市的脚步呢？

　　毛利率持续下滑

　　2001年，从广告业赚到第一个100万的陈朝晖跨界进军食品行业，成立了四川白家食品有限公司（阿宽食品的前身），推出白家酸辣粉口味的方便食品，风靡一时。其先后在四川成都龙泉、北京顺义、宜宾高县建立了三大生产基地，并立志将白家食品打造成一流大型食品加工企业。 

　　虽然白家的品牌知名度不断扩大，但是因为粉丝类产品比较有局限性，川白食品在后续几年的发展中逐渐遇到瓶颈，营收规模遇阻。再加上与白象食品对簿公堂，被要求不能再使用“白家”品牌，更是雪上加霜。

　　也正是这样一个契机，白家食品开始改头换面。

　　2016年，陈朝晖在成都经济开发区成立四川白家阿宽食品产业股份有限公司，即阿宽食品，主营新型方便食品的研发、生产和销售，主要产品类型包括方便面、方便粉丝、方便米线、自热食品等。凭借红油面皮、甜水面等差异化方便食品的热销迅速成为食品界的网红，与此同时其还是“网红背后的网红”，是三只松鼠、李子柒、汪小菲旗下品牌“麻六记”等知名品牌的代工厂。

　　据招股书，2024—2024年1-6月，阿宽食品实现营业收入分别为6.31亿、11.1亿、12.14亿、6.41亿，同期归母净利润分别为2364万、7626万、5896万、3797万。

　　从数据中可以看出，虽然阿宽食品营收不断增长，但增速放缓，归母净利润冲高回落。

　　2024—2024年1-6月，阿宽食品主营业务毛利率分别为36.22%、29.31%、27.37%和29.29%，其中2024年至2024年呈现逐年下降趋势，大约共下降了9个百分点。

　　在现在的方便食品市场上，除了外卖还有预制菜。阿宽食品想要在早已是红海一片的市场打开销路，只能从营销上入手。

　　这也导致阿宽食品的销售费用逐年增长，主要包括运输费、职工薪酬、推广服务费，其合计金额占比超过销售费用总额的88%。其中，推广服务费一直是阿宽食品销售费用项下开支最大的项目，而这笔开支更多地花在了电商渠道上。

　　阿宽食品的电商渠道主要依托天猫、京东、拼多多等第三方平台开展，近年来，电商渠道服务费在不断上升，2024-2024年上半年，分别为2342.9万元、5646.39万元、6673.4万元和2314.98万元。

　　可见，2024年上半年电商渠道服务费已接近2024年全年金额。2024-2024年上半年，阿宽食品线上渠道销售收入占主营业务收入的比例分别为50.46%、61.34%、63.3%和53.55%，呈现上涨趋势。

　　阿宽食品押注的线上渠道也为其带来了持续增长的营收，2024年-2024年上半年，线上渠道为阿宽食品分别带来了3.08亿元、6.61亿元、7.43亿元和3.27亿元的收入，占公司主营业务收入的比重分别达到了50.46%、61.34%、63.3%和53.55%。

　　但是，阿宽食品也表现出对于线上渠道高度依赖的担忧。

　　其在招股书中直言到，“公司线上销售主要依托天猫、京东、拼多多等第三方电商平台开展，如果上述第三方电商平台的业务模式、经营策略或经营稳定性发生重大变化，则可能对公司的经营业绩产生重大不利影响。”

　　然而对于阿宽食品来说，要面临的不仅是销售费用等期间费用增长压力，还有原材料价格上涨压力。

　　成本端的价格上涨影响了终端调价，阿宽食品表示，产品销售单价上升或下降10%，公司主营业务毛利将上升或下降 27.61%、34.12%、36.54%和34.14%。因此，若未来上述因素持续发生不利变化，公司毛利率将可能出现持续下降的风险。

　　对赌未解

　　创始人连连套现

　　阿宽食品的快速崛起离不开资本的助推。

　　2024年，阿宽食品筹划IPO，资本更是争相入股。

　　据了解，2024年2月，南海成长、霍普投资等共计出资6000万元参与增资，增资价格为7.5元/出资额，对应公司估值约为5.45亿元。4个月后，高瓴怿恒、茅台投资等合计出资1亿元参与增资，增资价格为20.45元/出资额，对应公司估值为19亿元。 

　　2024年1月，青岛同创、高瓴怿恒等四机构合计出资1.2亿元参与阿宽食品实施股改后的第一次增资，价格为40.91元/股，对应估值达39.2亿元。 

　　截至招股书签署之日，阿宽食品32家股东中，有16家机构股东，大部分为基金，包括高瓴、茅台等。 

　　但值得注意的是，在资本争相进入阿宽食品的同时，公司实际控制人却趁机收割套现。

　　据天眼查相关资料显示，2024年2月，陈朝晖将所持公司880万元出资额转让给南海成长等，转让价格为5.68元/出资额，套现5000万元；

　　同年6月，又将所持阿宽食品430万元/出资额转让给高瓴等机构股东，转让价格为13.64元/出资额，转让总价款5865.2万元；

　　一个月后，陈朝晖将82.8889万元/出资额转让给壹叁投资，转让价格18.3元/出资额，转让价款约为1517万元；

　　当年8月，陈朝晖将272.7667万元/出资额让给广州信加易等，转让价格为26.91元/出资额，套现7341.21万元。 

　　综上，陈朝晖以明显低于增资价格转让股权，合计套现约1.97亿元。 

　　不仅创始人陈朝晖连连套现，就连其亲属也在这场频繁的股权交易中收获颇丰。 

　　2024年9月，李维兵、杨国民及李静雅也以6.25元的价格转让了其所持的部分股权，转让总价款725万元。其中，李静雅为实控人陈朝晖的配偶。 

　　2024年12月，李静雅再度转让其所持阿宽食品的全部股权，与李静雅一同转让股权的还有凌昌森、廖筱云，转让价格6.25元，转让总价款337.5万元。

　　而且，据资料显示，阿宽食品在引入外部投资时，几乎都签订了对赌协议，根据招股书的说法，如果阿宽食品首发上市申请未能通过，南海成长等5名A轮投资者将触发回购；如果IPO受理4年后仍未能实现上市，高瓴、茅台等其他投资人可要求陈朝晖按照约定价格回购股份。

　　此项对赌协议，仍是高悬的达摩克里斯之剑，一旦未按照预期上市，随时都有落下的可能。

　　食安问题待解

　　阿宽食品作为一家食品企业，食品安全问题是命门。而且想要上市，除了业绩，就是食安问题。

　　据媒体报道，2月16日，有网友在社交平台发布消息称，“昨晚准备吃红油面皮的时候发现塑封膜里包着一坨黑色的东西，上面有毛还有一块发霉的地方，很像老鼠肉。” 

　　消息一出，便引发了消费者的广泛关注和担忧。

　　几天后阿宽食品回应表示，已与消费者取得联系，目前尚无法判断问题产品属于自家公司。一旦确认，将接受一切处罚并对消费者进行赔偿。随后，公司又两次发布官方说明，称根据调查，面饼内没有异物，没有老鼠，因消费者储存中丢弃了两层外包装，双方均无法对导致面饼发霉变质的原因进行查证。双方已经达成和解。 

　　“老鼠肉”风波虽然过去了，但是阿宽食品的食品安全问题仍然值得关注。

　　就在此事刚过去一个月后，成都市市场监督管理局发布的2024年二季度重点经营者消费投诉【进入黑猫投诉】信息公示的公告中，阿宽食品“榜上有名”，涉及投诉的主要问题为“所售部分方便食品存在黑点黑斑、异物等问题”，成都市市场监督管理局也因此对阿宽食品进行了行政约谈。

　　彼时，阿宽食品对外回应，投诉中所提及的黑点黑斑并非是异物，而是食品在高温挤压熟化过程中偶然产生的。

　　据黑猫投诉平台显示，关于阿宽食品投诉量累计超280条，主要集中在食品安全方面。

　　作为麻六记、李子柒等品牌的代工贴牌服务代工厂，黑猫投诉平台上显示，李子柒品牌的食物也因异物屡遭投诉。如“李子柒品牌螺狮粉吃出虫子”、“李子柒面皮吃出头发”等。

　　监管也注意到阿宽食品的质量问题，2024年5月6日，证监会在给阿宽食品IPO的第一次反馈意见中，重点提及了食品安全问题。

　　毛利率持续下滑，创始人频频套现，食安问题未解，阿宽食品能否成功上市，尚不可知。