炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：长江商报

　　王健林仍在千方百计筹钱，以应对万达商管上市对赌失败带来的巨大财务压力。

　　3月21日，大连万达商业管理集团股份有限公司（以下简称“万达商管”）申请境内发债募资60亿元，证监会针对此事下发问询函。

　　资料显示，该债券为大连万达商管2024年面向专业投资者公开发行的公司债券，品种为小公募，拟发行金额为60亿元。

　　监管问询主要涉及两个问题。第一个问题是，根据申报材料披露，万达商管子公司珠海万达目前正申请在港交所上市，若不能于2024年底成功上市，公司需向上市前投资者支付约300亿元股权回购款。监管机构要求补充说明子公司珠海万达上市进展情况，并评估上述事项对发行人短期偿债能力的影响。

　　第二个问题是，根据申报材料披露，近三年及一期，万达商管筹资活动产生的现金流量净额分别为-245亿元、-320亿元、-113亿元和-182亿元。筹资活动现金流量净额为何持续大额为负？监管要求解释说明这一现象的原因、合理性，并评估对本次债券偿付的影响。

　　万达商管坎坷上市之路一直为市场高度关注。2016年，在港股上市的万达商业私有化退市，试图回归A股市场。不过，A股IPO上市排队6年未果，愿望落空后，公司无奈转投港股。目前，正在港股IPO排队。在此期间，为了满足上市要求，王健林把大连万达商管里资产物管和商管分拆，然后将商管部分纳入“珠海万达商管”，独立IPO。

　　值得一提的是，万达商业私有化时，王健林引进了战略投资者，并签下了对赌协议。2018年，万达引入腾讯、苏宁、京东、融创作为战略投资者，四大投资方以340亿元收购了万达商管约14%的私有化股份，覆盖了上述回A的对赌协议，但又签订了新的对赌协议。

　　2024年7月、8月，大连万达向碧桂园物业、中信资本、蚂蚁、腾讯、PAG太盟投资集团等机构投资人转让股份并设立新的对赌协议，机构投资人的投资额为380亿元。除了业绩承诺，还有IPO方对赌协议，若投资者持有的股份未能在2024年12月底前转换为上市股份，投资者可要求回购。

　　2024年10月21日，万达商管在港交所首次递交招股书，6个月后招股书失效。2024年4月22日，珠海万达商管递交了第二份招股书，半年后再度失效。到10月25日，珠海万达商管已是三度递表。

　　目前，万达商管仍未通过聆讯，其上市进展依旧未有更新。

　　从申请发债资料显示，万达商管筹资活动产生的现金流量净额持续大额为负数，说明公司融资渠道不畅通，其偿债能力引起监管关注。

　　值得关注的是，今年一季度，万达商管连发两笔境外债，规模合计为7亿美元（折合人民币47亿元左右），不过，票息率高达11%。此外，王健林将所持港股公司万达酒店发展（0169.HK）股份全部质押，将所持A股公司万达电影（002739.SZ）超过70%股份质押。

　　这些现象也透露出万达的财务压力不小。

　　当然，有分析人士认为，万达商管的财务压力关键，还是万达商管IPO，如果能顺利上市，问题将迎刃而解。如果不能顺利上市，频频筹措资金，王健林也是在为其财务解压提前准备。