国投安信期货　　周小燕 投资咨询号Z0016691

　　纯碱今日完成主力换月，主力合约由05切换至09，远月大幅拉涨。59价差由昨日的436元收窄至380元。背后除了换月的影响外，背后基本面的驱动有哪些？

　　1、现货低库存紧格局继续

　　纯碱现货基本面依然较好，延续低库存格局，经过上周的累库之后，本周小幅去库，目前库存维持在27万吨历史偏低水平。社会库存近期有所消化，本周降幅1万吨左右，部分成交，处于待发过程中。下游的原料库存普遍较低，基于对碱的高价的抵触情绪，加之后期远兴能源投产预期，下游处于持续降原料库存的过程中，目前下游玻璃厂库存大概在15天左右。整个产业链低库存的紧格局下，我们也看到现货尽管轻碱需求疲软拖累，但价格相对还是比较坚挺。

　　2、投产预期，盘面一直处于BACK结构

　　基于远兴能源500万吨的投产预期，期货一直处于BACK结构。目前对于远兴能源的投产进度还存在一定不确定性，据有关消息，远兴一期共四条纯碱生产线（共500万吨/年），其中6月计划投产第一条150万吨/年产线，根据利润情况，预计7、8、9月陆续投产其余产线150/100/100万吨，预计2024年年底四条生产线满负荷生产，2024年全年项目贡献产量200万吨左右。远兴的投产压力主要是在05之后释放，这也是为什么5-9价差高的原因。而关于远兴能源的用水指标这块，纯碱耗水量大约1：2.5，如果按照公司计划来投产的话，今年纯碱生产用水量约500 万立方米，公司目前持有350 万立方米的生产水指标，项目一期整体下来用水大约1000 万立方米，其余的部分由阿拉善政府牵头，与内蒙古水利厅、黄河委员会继续推进相关手续，有望通过其他地区指标置换而来。生产用水问题应该不大，但还需要持续关注。而09的深度贴水已经将投产预期反映到盘面上，所以后面交易主要是对之前预期的修正。一个是投产是否会如期进行？另外关于传统夏季检修高峰期是否会到来，对投产进行对冲，因为今年利润驱动，开工基本维持在90%以上的高位，是存在检修的需要，最后09现货并不一定有预期的出现明显松动。那问题就是利润好，企业是否会选择夏季检修，还是会尽量推迟到投产出来之后检修。

　　3、轻碱拖累有望减弱，重碱刚性支撑强

　　前一段时间，烧碱持续走弱，出现部分下游选用烧碱替代轻碱，那最近我们看到烧碱价格有止跌企稳的态势，这块对轻碱的牵制有望减弱。另外关于轻重碱生产比例，虽然轻重碱价差持续扩大，但轻重碱的生产比例也达到极限，继续调高重碱生产比例的空间有限，重碱产量继续提升空间有限。而重碱端，近期浮法现货改善后，利润有所修复，产能小幅回升，而光伏端，行业库存从高位呈下降态势，光伏基本面或有望转好，近期点火速度有所加快，重碱刚性支撑比较强。

　　4、总结

　　移仓换月，加之现货偏紧继续，09大涨。对于后续的看法，我们认为随着大投产的兑现，长期纯碱会由偏紧转向宽松，持续上涨的格局难维持。但在这个过程中，需要把握盘面深度贴水和预期不断调整的转换，以及对投产节奏的把握，都会影响短周期盘面的波动。

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