作者： 周艾琳 樊志菁

　　3月美联储议息会议可谓是最吊人胃口的一次。最终，通胀风险的优先级仍高于局部金融稳定风险，美联储不仅加息25个基点（BP），而且继续缩表，终极利率预测仍剑指5.1%，且2024年无望降息。

　　受此影响，隔夜美股大跌，三大股指均跌1.6%左右，国际金价大幅走高，美元指数、美债收益率跳水。亚太市场则基本消化了此前的海外风险事件冲击，23日收盘，香港恒生指数大涨逾2%，人民币对美元涨超600点。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）对第一财经表示，经济环境发生了巨大变化，对银行业危机的担忧一度超过了高通胀。不过他不认为事件将对整体经济构成系统性风险，只是动荡尚未结束，不确定性很高。

　　终极利率不变，年内或还有1次加息

　　北京时间23日凌晨，美联储公布3月利率决议。联邦公开市场委员会（FOMC）一致决定上调联邦基金利率目标区间25BP至4.75%~5.00%，为2007年10月以来新高。

　　早前，由于硅谷银行倒闭、瑞信被收购，市场一度预期美联储会暂停加息，但美联储此次仍加息25BP，符合市场共识预期。

　　反映利率预期的点阵图分布显示，18名委员中的8人预计今年年底前利率将达到5.1%，与去年12月时的预期相同，这暗示未来至少还有1次加息。

　　在金融稳定风险出现前，高盛预计美联储将在5月、6月、7月分别加息1次。目前市场普遍认为，加息周期已接近尾声，5月可能是最后一次，加息25BP的概率为61%。但FOMC与会者不认为今年会降息，预期明年降息3次。

　　美联储表示会继续缩减资产负债表规模。美联储主席鲍威尔强调，近期美联储资产负债表扩张与货币政策无关，反映了短期贷款增加，这种情况是暂时的，并且有益于解决银行业问题。

　　在硅谷银行风暴和美联储一系列救助操作之后，美联储资产负债表规模扩至8.64万亿美元，其中贷款余额在过去一周累计增加了3000亿美元。“但是这些贷款资金到期仍需要归还，而且不会给实体增加新的信用投放，这并不是‘QE（量化宽松）’。目前，抗通胀仍然是美联储的头号任务，二手车、住房等指标又开始有抬头的迹象，通胀如果不能连续3个月降至5%以下，很难考虑降息。”资深全球宏观交易员袁玉玮对第一财经称。

　　经济展望方面，美联储上调了今年的通胀预期同时下调了GDP增速预期。2024年PCE通胀率为3.5%，较去年12月上修0.2个百分点，2024年PCE通胀率2.5%；2024年GDP增速中值较去年12月下修0.1个百分点至0.4%，下调2024年GDP增长预期至1.2%。就业市场预期保持稳定，美联储预计2024年失业率为4.5%，较12月下修0.1个百分点，2024年失业率4.6%，与前值持平。

　　鲍威尔称，自去年年中以来，通胀有所放缓，但最近这些数据的强劲表明，物价压力继续居高不下，因此未来道路依然艰巨。“将通胀率降至2%的过程还有很长的路要走，而且可能会很艰难。”

　　值得一提的是，美联储在利率立场上强调最大就业和长期通胀目标的同时，删除了未来持续提高利率将是适当的表述，改为需要额外的政策决心（some additional policy firming），使通胀率随时间恢复到2%。

　　银行业风暴影响有待观察

　　此次议息之所以备受关注，是因为美国银行业波动背后的监管风险暴露，使原本专注于加息以对抗通胀的货币政策决策变得复杂起来。

　　美联储在决议声明中特别提及了银行业。声明称，美国的银行体系健全且富有弹性。最近的事态发展可能会导致家庭和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、就业和通胀造成压力，这些影响的程度尚不确定。

　　鲍威尔在发布会上表示，将使用所有工具来保护银行系统。美联储、财政部和联邦存款保险公司（FDIC）采取的有力行动表明，储户的储蓄和银行系统是安全的。美联储目前正在进行彻底的内部审查，寻找可以加强监管的区域。他补充道：“我们致力于从这一事件中吸取教训，并努力防止此类事件再次发生。”

　　与此同时，美国财长耶伦在美国国会表示，美国政府不考虑扩大联邦存款保险的范围，存款撤出硅谷银行的速度是前所未见的，当前必须改善公众对于美国银行系统的信心。

　　施瓦茨表示，美联储加息25BP是因为，这既可以通过提供必要的流动性来防止风险传染，也可以通过加息来保持对通胀曲线的领先。但政策制定者接下来面临着一场艰难的战斗，即在降低通胀的同时保持金融稳定。

　　多家银行倒闭也增加了经济衰退的可能性。作为前瞻数据，咨商会领先指标已经连续11个月下跌，同时多条美债收益率曲线倒挂的趋势也没有改变。高盛在近期报告中写道，资产低于2500亿美元的银行承担了美国约50%的商业和工业贷款。一旦储户对银行信心流失，出现大面积提现的情况，中小银行将被迫压缩贷款业务以保证自身流动性充裕，而这将抑制美国经济增长。

　　凯投宏观分析师亨特（Andrew Hunter）表示，银行业危机对经济的影响可能比美联储官员预期的更糟。“我们怀疑官员们低估了潜在的拖累。最近的事件增加了今年经济衰退的可能性，美联储将在今年年底前再次降息。”施瓦茨则重申了此前的观点，经济衰退将发生在2024年下半年，但倾向于避免硬着陆。

　　联邦基金利率期货显示，投资者仍在押注美联储提前政策转向。作为应对衰退的政策工具，降息往往是美联储的第一选择，最近的例子就是2024年3月疫情初期，美联储紧急将利率降至零区间。期货报价显示，本轮加息周期将在5月见顶于4.95%，而年底的联邦基金利率中值将回落到4.30%，这相当于两次降息空间。

　　亚太市场“淡定”反弹

　　随着加息周期临近尾声，强美元或告一段落。截至23日13：00，美元指数报101.7，较3月初105左右的水平大幅回落。当日，在岸人民币对美元16：30收盘报6.8289，较上一交易日大涨614点。

　　“按照历史规律，美联储未来停止加息后，美元指数仍有望在高位维持一段时间震荡，之后随着其他经济体经济的逐步复苏，美元即开始走弱。“摩根士丹利华鑫基金方面对记者表示。

　　安本（Abrdn）认为，银行系统问题导致美联储、英国央行、日本央行及加拿大央行等通过美元互换额度提供美元流动性。“随着系统中的美元流动性增加、美国经济增长即将放缓以及美联储即将暂停加息，我们预计美元将走软。”

　　多数机构认为今年无需担心人民币，共识预测在6.4~6.8不等。某大行外汇专家朱延桦对记者表示：“2月中国各项数据都不错，体现出疫后重启、稳健复苏的态势。2月GDP增速很可能在5.5%附近。如果3月能延续2月的表现，则一季度经济增速或将介于4%~4.5%之间，也将夯实2024年人民币汇率的基本盘。”

　　23日收盘，亚太股市“淡定”反弹。日韩股市波澜不惊，恒生指数大涨2.34%，恒生科技指数涨幅扩大至4.74%，上证综指转为微涨0.64%。

　　近期，AI领域利好持续，谷歌推出Bard，英伟达提供算力支持，微软创始人比尔·盖茨盛赞人工智能，称“是我一生中唯二的革命性技术进步”。在一系列技术落地背景下，市场越来越认可Al的前景。映射到A股层面，活跃板块也集中，云计算、数据中心、大数据等数字经济概念股强势拉升。此外，随着经济复苏持续，顺周期主题亦持续受到关注。

　　但值得关注的是，年内美联储还有6次议息会议，利率越早见顶，整体不确定性越小，对年内各类资产的配置或也能提供更好的指引。