研究结论：

　　供应水平平稳增长，后续增产受限于下游需求情况：随着现货价格连续走强，螺纹高炉利润亏损幅度有所收缩，2月以来产量连续增长，日均铁水产量超230万吨，预计3月份供应保持缓慢增长，但增幅受下游需求情况影响较大。

　　宏观预期稳健，下游需求兑现程度中规中矩：节后复工以来，钢材下游需求消费回升，成交量扩张，库存峰值低于同期，总体兑现程度符合预期。不过下游行业对需求支撑分化，基建行业有望保持两位数增长，制造业PMI回暖至扩张区间，但从地产投资销售相关数据来看，上半年仍处调整周期，难有明显改善。

　　螺纹价格上方承压，价格走势或转震荡：前期预期改善驱动已基本兑现至盘面继续突破上行缺乏基本面驱动，下方主要受原材料成本支撑。但在地产调整周期之下，上半年旺季强度未超预期，则价格高点之后或将回调转震荡。

　　一、行情回顾

　　图1：螺纹钢期货日线图

　　图片来源：博易大师 大越研发部

　　去年四季度随着地产支持政策力度不断加大，疫情防控政策全面放开，宏观经济预期大幅改善，螺纹、热卷等钢材及上游原材料价格在下跌创全年新低后，开启本轮连续反弹震荡上行局面。而年后首周市场情绪有所降温，对需求担忧开始加重，盘面价格高开后出现连续回调。

　　2月份以来，价格呈现先跌后涨V形走势，总体呈现高位宽幅震荡，且在需求逐步回升之后，在上游原料成本大涨驱动之下，螺卷价格均突破前期高点创年内新高。

　　二、供需基本面概况

　　（一）供应端

　　近期螺卷高炉电炉亏损幅度均有所收缩，三月初高炉开工率升至81.07%，年后产量保持连续增长，电炉开工率反弹至34.48%。当前日均铁水产量约234万吨，预计3月份延续缓慢上行走势，但未来增产预期受下游需求情况影响较大。

　　图2：高炉开工率

　　图片来源：钢联 大越研发部

　　图3：电炉开工

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　　图4：螺纹实际周产量

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　　图5：热卷实际周产量

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　　（二）需求端

　　2月螺卷需求表现有所分化，随着下游行业需求继续推进，建材成交量日均值升至17.41万吨，但螺纹表观消费增幅相对一般，去库速度较同期偏慢，需继续关注接下来需求库存情况，热卷方面需求保持小幅回升，表观消费达到同期水平。

　　从固定投资相关数据来看，1-12月固定投资累计同比增速为5.1%，其中基建增速11.52%，制造业增速9.1%，房地产投资增速-10%。

　　1-12月房地产投资累计同比增速-10%，降幅扩大0.2%，商品房销售面积同比增速-24.3%，降幅扩大1%，房屋新开工面积累计同比增速-39.4%，降幅扩大0.5，土地购置面积增速-53.4%，降幅收缩0.4。从竣工面积数据来看，去年7月份以来“保交楼”取得部分成效。1-12月房屋施工面积累增速继续下行，但竣工面积增速低位回升。

　　12月份汽车销量同比下降8.42%，增速转负主要原因在于购置税到期，当前国内汽车保有量巨大，行业已过顶峰，进入下行周期；12月挖掘销量同比下降29.8，单月增速下滑主要是部分机型11月冲量带来需求短期扰动所致，整体来看，受基建行业拉动，挖机全年销量逐步维持企稳回升。

　　2月制造业PMI继续会暖反弹，新开工保持扩张区间：2月份国内制造业PMI为52.6%，12月份钢材出口540万吨，东南亚等主要出口市场制造业不景气，以卷板为主的国内钢材出口环比小幅回落。

　　图6：螺纹表观消费

　　图片来源：大越研发部

　　图7：热卷表观消费

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　　图8：房地产投资与销售

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　　图9：房屋新开工增速

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　　图10：中国制造业PMI

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　　图11：每周建材成交量均值

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　　三、技术分析

　　图12：螺纹钢日线图

　　图片来源：博易大师 大越研发部

　　螺纹钢日线来看，价格在2月份回调跌破上行通道后在下方4000附近支撑位企稳反弹，不过价格在突破前期高点后再次承压回落，当前上方压力4300附近，下方4000附近强支撑，预计3月维持宽幅震荡。

　　四、总结及操作建议

　　如上所述，当前盘面高位价格已包含前期强预期，下方主要受原材料成本支撑。在供应端相对稳定的局面下，上半年价格主要受需求引导，在成材需求——成材供给——原料需求——原料供给传导链上，若三月旺季需求不及预期，负反馈将传导至上游，黑色系或将迎来一定幅度回调；若需求符合预期，盘面价格已兑现，继续向上空间不大，走势维持高位震荡。

　　大越期货 赵通