摘要

　　国内供给偏宽松且需求温和复苏的淡季下，以下可致价格波动的短期驱动因素：进口动态、小麦玉米价差、政策收储和投放情况。

　　一、产地供应与销区库存

　　东北减产和容重降低，基层余粮压力释放，当地用粮企业原料库存增加，北港库存回升但年度同比低位，南北新玉米即期发运不顺价；华北余粮内部消化和外流南方，基层余粮压力释放；广东港内贸玉米库存略降，外贸玉米库存自历史高位略降，而整体能量库存微增。

　　二、国内小麦、稻谷替代

　　替代品的压力压制着玉米的估值水平。当下进入三月下旬，定向稻谷拍卖的预期仍未兑现，而小麦价格不断下跌，华北地区小麦玉米价差收缩200元/吨左右，小麦政策拍卖出现流拍，贸易出货积极。

　　三、进口替代

　　据巴西农业部，2月份巴西仅对中国出口7万吨玉米。据美国农业部，自3月14日至今，共有224.7万吨玉米在本市场年度销往中国。据海关总署，中国1月玉米进口量为224万吨，同比下滑18.6%；中国2月玉米进口量为309万吨，同比增加60.0%；中国1-2月玉米进口量共计533万吨，同比增加13.8%。远期进口预期上，近日海外产地贴水继续上涨，进口利润窗口仍在，而4-5月黑海粮食出口的旺季也即将到来。

　　四、下游产业需求

　　持续亏损的深加工行业原料库存达到2024年水平，周度消耗量高位回落但仍是五年来最高，近日，玉米淀粉企业开工率随下游提货一并回落，同比往年高位的产品库存继续缓慢下滑。饲料养殖企业库存缓慢回升且亏损延续，难见大规模主动补库。

　　五、风动心动幡未动

　　玉米进口为风动，进口的预期和销售在逐步兑现。小麦市场心在动，一轮跌势之后又是一轮周度跌100元/吨的情绪释放。然而，陈化稻谷的拍卖传闻迟迟未有兑现，这个幡立在市场里已近一个季度。

　　六、关注驱动

　　结合宏观经济环境、大宗商品价格周期、国际国内玉米供需基本面等情况，虽然估值2024年国内玉米价格在高位区间，但价格的驱动因素多变，国内供给偏宽松且需求温和复苏的淡季下，以下可致价格波动的短期驱动因素：进口动态（汇率、运费、贴水）、小麦跌价（小麦玉米价差150替代线）、政策收储和投放情况。最后，关注今日14万吨最低收购价和国家临时存储小麦拍卖情况，以及市场情绪反应。

　　（李正邦   中粮期货研究院）

　　（张大龙   中粮期货研究院  交易咨询号：Z0014269）