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　　来源：IPO日报 

　　环保餐盒也成为了一门生意。

　　近期，上交所受理了众鑫环保科技股份（以下简称“众鑫环保”）的IPO申请。公司的主要产品是用植物材料提取塑形而成的环保制品，代替塑料制品，包括堂食聚餐系列餐饮具、外卖打包系列餐饮具等。

　　IPO日报发现，众鑫环保近几年的品牌客户相对集中、境外销售占比大、客户拓展渠道单一，以及存在着产能利用率未饱和的问题。

　　外贸风险

　　据悉，众鑫环保成立于2016年，位于浙江省金华市，主要产品是用植物材料提取塑形而成的环保制品，代替塑料制品，包括堂食聚餐系列餐饮具、外卖打包系列餐饮具等，多用于餐饮、医疗等行业。据招股书，公司主要的终端客户包括大型商超与知名连锁餐饮企业如 Sam’s（山姆会员店）、盒马鲜生、广州酒家、绝味鸭脖等。

　　2024年-2024年以及2024年1-9月（下称“报告期”），公司营业收入分别为 55635.17 万元、57841.54 万元、 91032.23 万元和 100060.76 万元，净利润为12669.77万元、13792.1万元、11859.85 万元、15359.17万元。

　　整体来看，公司收入虽然持续上升，但是净利润出现波动。

　　据招股书，公司主要客户群体为境外大型餐饮和食品包装产品制造商，如AmerCareRoyal、Huhtamaki、Sabert等。报告期内，公司的主要客户群体未发生重大变化。

　　报告期内，公司前五名客户的销售金额合计占同期营业收入的比例分别为58.73%、50.92%、50.55%和36.9%，客户相对集中。以公司第一大客户（连续4年营业收入占比第一）AmerCareRoyal举例，报告期内，公司对其营业收入分别为15470.17万元、12294.43 万元、20798.76万元、16911.46 万元，占营业收入的比例分别为27.81%、21.26%、22.85%、16.9%。

　　其中，公司客户AmerCareRoyal、World Centric、Eco-Products、ClarkAssociates、Sabert均为总部在美国的境外公司。因此，公司的经营业绩受到美国对华贸易政策及其他相关政策的影响，例如2018年至2024年的中美贸易摩擦，美国政府对纸制品于2018年9月24日第一次加征10%关税，2024年5月10日再次加征15%关税，合计加征25%关税。

　　对此，众鑫环保表示，FOB模式下纸浆模塑产品出口，额外加征关税均由客户承担。因此，美国对纸浆模塑餐饮具额外加征关税，影响相对有限。但如公司未来与主要客户的合作产生摩擦，或者公司主要客户的生产经营发生较大波动，有可能给公司的经营带来不利影响。值得一提的是，众鑫环保在销售方式上主要采用直销的方式，直接售卖给终端客户，业务拓展的方式均是通过展会或客户推荐的方式，比较单一。

　　存货规模持续增长

　　IPO日报发现，公司存在一定的存货减值风险。

　　据招股书，众鑫环保的存货主要由原材料、库存商品构成。

　　报告期各期末，公司存货账面价值分别为6063.08 万元、10466.39 万元、12454.45万元和18222.78万元，账面价值处于增长状态中，占各期末总资产的比例分别为14.16%、18.29%、13.67%和14.71%。

　　招股书称，上述2024年所占比例高是源于疫情收入降低，随着公司经营规模扩大而快速增长。若原材料市场价格出现波动、成本控制失效或产品价格快速下降，公司将存在较大的存货减值风险，从而对公司未来生产经营产生不利影响。

　　另一方面，众鑫环保在产能利用率方面并未饱和。

　　据介绍，众鑫环保的商业模式是直销，直接售卖给下游终端客户，生产模式主要是通过销售订单的方式来决定生产规模，2024年度，公司的产能利用率是108.68%，而2024年1-9月的产能利用率是90.64%。

　　此次IPO，公司融资的用途是进一步扩大产能。然而，未来若公司的销量并未增长，可能会造成存货积压。

　　布局广西效果待验证

　　此次IPO，众鑫股份计划募集资金约15.38亿元。截至2024年9月30日，众鑫环保全部资产总额约为12.38亿元，募资总额为总资产的1.24倍。

　　超70.6%的募集资金（约10.86亿元）将被投向两个年产10万吨的甘蔗渣可降解环保餐具项目，即崇左众鑫一期项目和来宾众鑫一期项目。

　　也就是说，IPO募资项目投建完成后，公司的产能将增长20万吨。而2024年1-9月，公司的产能为6.85万吨，产能利用率为90.64%。

　　那么，新增产能是否能完全消化？

　　另一方面，项目名称中的“崇左”和“来宾”均位于广西省。

　　据IPO日报获悉，糖业是广西传统优势产业，自2005年起，广西糖料蔗种植面积和食糖产量连续18年占中国六成以上。崇左市曾被中国轻工业联合会等授予“中国糖都”称号。此外，据人民网2024年报道，近年来，来宾市建成5条制糖及综合利用产业链，蔗渣转换生产的环保餐具产能达5.7亿元。在未来发展上，计划发展可降解环保材料、高端用纸等产业及相关产业，计划年可降解新材料产能突破20万吨，产值超110亿元。

　　在此背景下，2024至2024年，众鑫环保在广西布局频繁，8家子公司中有3家在广西，总注册资产达3亿。

　　具体来看，2024年8月，众鑫环保100%注资1亿成立子公司崇左众鑫环保科技有限公司，2024年2月，100%注资1亿成立来宾众鑫环保科技有限公司。2024年7月，100%注资1亿成立子公司广西甘浙君环保科技有限公司。

　　看中广西这一原材料供应地的竞品公司——广西福斯派环保科技有限公司也在此地布局。据此前报道，该公司于2018年“落户”来宾市，在投入方面，总投资约18.5 亿元于年产15万吨可降解植物纤维环保餐具项目。国内的下游客户包括海底捞、大娘水饺、洋河酒业等。