中金发布研究报告表示，近日港股高股息标的、尤其是相关央国企持续受市场关注，中金认为这与探索建立中国特色估值体系方向下的国企改革预期升温有关。

　　一般意义上，高股息投资价值可归纳为类似永续债的稳定回报、抗波动的防御属性，以及港股高股息因联系汇率制度特有的汇率对冲效果。当前，港股央国企与高股息可以作为一个结合点，通过提高派息率起到提升ROE、实现股东回报和价值发现等多重效果。

　　中金建议关注：高股息国企筛选；电信、能源等央企派息率远高行业平均；电信、运输板块的股息与派息率组合更具吸引力。

　　从行业上看，电信、能源和工业板块央企的派息率远高于其他行业平均。同时，从派息率与股息率对比角度，电信、运输基础设施、个人用品等板块更具吸引力。

　　中金的主要观点如下：

　　港股高股息的投资逻辑：稳定回报、防御属性、汇率对冲

　　一般而言，高股息作为一种投资策略，投资价值主要体现在包括股息的全收益和波动调整后的稳定回报上，而非持续的战胜市场、尤其是高弹性成长股。正因如此，高股息投资价值可归纳为类似永续债的稳定回报、抗波动的防御属性（高分红个股天然具有一定的价值股和防御板块属性），以及港股高股息因联系汇率制度特有的汇率对冲效果。

　　高股息与国企的结合：中国特色估值体系；通过提高派息率提升ROE、实现股东回报和二级市场价值发现

　　二十大报告阐述了中国式现代化内涵，对深化国企改革提出更高要求，国资委因此进一步优化中央企业经营指标体系，将“两利四率”调整为“一利五率”，用净资产收益率ROE替换净利润、营业现金比率替换营业收入利润率，引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流，不断提升资本回报质量和经营业绩“含金量”。

　　因此，这一考核要求和构建“中国特色估值体系”下，我们认为上市国企与高股息的一个结合点，是通过提高派息率来实现：1）提升公司ROE满足央企经营指标考核要求；2）增加股东回报来上缴财政、并实现二级市场价值发现。

　　港股高股息投资手册：整体分红情况；高股息指数介绍；港股与沪港通红利税安排；港股派息制度

　　一、港股整体分红情况呈现逐渐上升趋势。作为相对成熟的市场，过去近20年中，香港派息公司每年稳定有一半派息，且金额也呈上升趋势，派息率也稳步上行，2024年一度高达46%。行业上以金融、地产、工业、能源为主。

　　二、港股具有代表性的高股息指数。我们梳理了港股典型高股息指数，如恒生高股息率指数和恒生港股通高股息率指数的编制方法（股息加权 vs． 市值加权）、股息率水平（平均7~8%）、行业结构（老经济占比高）、与指数表现。

　　三、港股与沪港通红利税安排。1）港股通个人和基金投资者需缴纳20%所得税，企业投资者持有H股满12个月可免征企业所得税；2）开通港股账户投资者，H股公司代扣10%的个人所得税。

　　四、港股派息制度。梳理了除净日、派息日等制度安排，为投资者提供机制上的参考。