一、螺纹

　　1．二月现货市场表现：建材复苏有所分化，板材普涨

　　表格1：主要地区钢材现货价格及基差（元/吨）

　　数据来源：Wind，Mysteel，中信建投期货

　　2．螺纹供给：长短短流程复工，供应回升速度加快

　　图1：长流程周产量（万吨/周）

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　　图2：短流程周产量（万吨/周）

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　　图3：长流程开工率（%）

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　　图4：短流程开工率（%）

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　　2月末螺纹产量大幅增加，增产主要原因是之前短期检修的长流程企业部分复产/增产，叠加短流程继续放量，因此整体供应水平明显回升。但企业盈利状态影响供应回升幅度，预计下周产量增幅将有所放缓。Mysteel周度数据显示，截至2月24日，螺纹周度产量282.17万吨，环比增加18.82万吨，同比增加8.62万吨。从工艺角度来看，2月末长流程产量245.89万吨，环比增加11.43万吨；短流程产量36.28万吨，环比增加7.39万吨。本期长流程开工率50%，短流程开工率31.03%。

　　从利润视角看，2月末钢厂长短流程利润均有所好转，目前长流程吨钢利润在50元附近，短流程回到盈亏平衡线上方。钢厂盈利率38.96%，环比增加3.03%，同比下降44.16%，多数钢厂生产仍亏损，复产增产驱动不足。

　　图5：螺纹钢长流程利润（元/吨）

　　数据来源：wind，中信建投期货

　　图6：螺纹钢短流程利润（元/吨）

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　　3．螺纹表需：市政项目发力，建材需求明显回升

　　图7：螺纹表观消费（万吨/周）

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　　图8：建材周内平均日成交（吨/日）

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　　表观消费方面，2月末螺纹表需293.68万吨，环比增加71.91万吨，2月末表需改善继续超市场预期。据百年建筑网调研全国12220个工程项目，工程项目开复工率为86.1%，较上期提升9.6个百分点，较2024年2月21日（农历二月初二）提升5.7个百分点。项目稳步提升，市政开复工进度好于基建和房建。元宵过后，整体项目进度在稳步回升，项目复工率有所加快，华中开复工率在七大区来说最高，开复工率为92.9%，大部分项目都已经开工。节后建材市场成交修复速度加快，重点省份主要靠道路、铁路、水利、学校、医院等基建、市政项目发力，整体市政赶超基建、房建。

　　4．螺纹库存：库存高点已现，整体库存压力不大

　　图9：螺纹总库存（万吨）

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　　图10：螺纹社会库存（万吨）

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　　图11：钢厂内螺纹库存（万吨）

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　　截至2月24日，螺纹钢总库存1253.24万吨，环比减少11.51万吨。2月末螺纹出现库存拐点，总库存水平低于过去6年同期水平。分环节看，本期社库915.94吨，环比垒库3.82万吨；厂库337.3万吨，环比去库15.33万吨。自元宵节过后，市场运输条件恢复，商户返市，市场交易氛围基本恢复，但因下游需求复苏比例不高，加之北方天气依旧恶劣，因此目前出库基本在于冬储订单交付以及厂库前移。

　　二、热卷

　　1．热卷供需：供弱需强，终端需求逐步好转

　　图12：热卷产量（万吨/周）

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　　图13：热卷表观消费（万吨/周）

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　　供给端，Mysteel周度数据显示，截至2月24日，热卷周度产量307.23万吨，环比小幅下降0.53万吨。需求端，热卷表需315.09万吨，环比减少3.19万吨。2月热卷供弱需强，总库存呈现下降。随着近期盘面震荡走高，现货价格跟涨，整体成交有所放量。目前商贸采购情绪较为积极，终端需求逐步好转，市场交投氛围相对活跃。综合来看，随着终端需求兑现，库存资源逐渐消化，预计热轧板卷价格趋强运行。

　　2．热卷库存：厂库社库齐齐去库

　　图14：热卷库存（万吨）

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　　图15：热卷社会库存（万吨）

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　　图16：热卷钢厂库存（万吨）

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　　截至2月24日，热卷去库7.86万吨至386.54万吨，其中社库去库4.52万吨至300.06万吨，厂库去库3.34万吨至86.48万吨。2月末厂库小幅下降，主要降幅地区是华北地区，原因为钢厂加快向发货速度，集中性发往山东、河北、河南地区，导致2月末厂库有所下降。社库方面，全国除华东和东北，其余均有降库，其中增库以常熟、上海等为主，降库以乐从、重庆、邯郸等为主。市场价格回升后，下游端消费有所抑制，补库呈现观望态势。就下周看，市场去库速度或将放缓。

　　三、总结

　　从春节后螺纹的基本面来看，市场最关心的几个问题，一个是复产进度，一个是垒库高度，还有一个就是何时去库。2024-2024年这三年，由于疫情影响，节后垒库周期拉长，通常要5-6周才能实现去库，但今年没有疫情的阻碍后，节后第四周就实现了去库，且库存高点属近6年最低的。从库存这个角度说，螺纹的基本面可以说相对偏多。那么再来看看产量，螺纹节后复产基本是电炉贡献的，部分电炉钢厂反馈平电已经转亏为盈，谷电已经普遍拥有盈利，接下来电炉开工率仍有进一步回升的预期，产量还拥有进一步回升的空间，需要担心的是钢价上涨后，钢厂的复产力度会不会过了头，不过暂时来讲，螺纹基本面矛盾不大，炒作复产力度超预期还为时过早。

　　相对于螺纹而言，热卷的基本面表现其实更好。热卷库存总量不高且上周就提前实现去化，主要是制造业不太受天气等因素的限制，节后需求恢复情况较之建材类更强。与此同时，热卷的生产利润暂时依然低于螺纹，增产预期弱于螺纹。不过考虑到海外电力成本下降后，欧洲钢厂已经在复产当中，且海外需求仍在回落，未来热卷的出口情况难言乐观。短期热卷基本面更好，其基本面的强势将继续体现在卷螺差的扩张当中。

　　成本端，铁矿石上涨被大商所关注后，煤炭这一端再生突变。内蒙古一煤矿发生矿难，重要会议在即，市场担忧煤矿安检加严引发供应收缩，焦煤高开高走，市场提涨情绪渐浓。从双焦的供需情况来看，尽管进口蒙煤同比/环比均有增量，但铁水回升仍在进行当中，2月末铁水产量已经达到了234万吨，预计3月份能达到240的水平。需求上行但供给收缩，焦价上涨新动能显现，预计涨二至三轮。成本端支撑力量增强，钢材估值重心上移，更加易涨难跌。

　　从其他与需求相印证的数据来看，不确定性仍然存在。百年建筑调研全国250家水泥生产企业数据显示：2月15日-2月21日，水泥企业出库量为312.7万吨，周环比上升109.7%，年同比（阴历）下降8%。工地加速开工，下游需求逐步回升，但新项目审批进度不及预期，陆续进入筹备阶段并未产生实际用量；资金短缺等问题导致部分项目施工强度跟不上，实际水泥需求仍不及去年同期。不过这里面也有分化，据了解，基建水泥用量环比增加，基建项目采购量持续增加；但房建水泥高开工低需求，短期对水泥需求有限，房建这方面的需求验证还需要继续等待。

　　微观上还需要更多证据证明需求的复苏，但从信贷上看，市场传闻央行有意调控平滑银行二月信贷速度，说明二月社融仍然偏强，这个时间点我们还是要对3月份的需求修复保持乐观。但乐观不代表钢厂可以加大复产速度，钢材供给回升的速度依然需要控制，这也是行情一旦突破就想回调的原因，市场在用价格调节钢厂复产的节奏。总体来说，我们依然对钢价保持乐观，思路仍是回调买入。

　　投资建议：

　　钢材：2305合约回调买入，螺纹关注4050-4100区间买入机会，热卷关注4150-4200区间买入机会。

　　不确定因素：

　　国内经济复苏节奏

　　中信建投期货 楚新莉