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　　全年交付不到目标五成的小鹏汽车（09868.HK）交出一份难言出色的成绩单。

　　3月17日，小鹏汽车公布2024年四季度财报和全年业绩报告。这家造车新势力全年净亏损达到91.4亿元，同比扩大88%。面对日益“内卷”的新能源汽车赛道，其全年毛利率更是下滑至10%以下，整体业绩明显低于此前多家机构预期。

　　值得注意的是，近期国内车市出现大范围降价潮，行业竞争格局进一步恶化。小鹏汽车预计一季度营收将同比减少43.7-46.3%，交付量约1.80万至1.90万辆，大幅低于预期。实际上，小鹏汽车前两月仅交付1.12万辆汽车。

　　巨亏近百亿机构看空

　　从全年来看，小鹏汽车2024年实现营收268.6亿元，同比增长28%；汽车销售收入为248.4亿元，同比增长23.9%。不过，这家造车新势力去年的净亏损达到91.4亿元，这一数据在2024年为48.63亿元，去年亏损面同比扩大了88%。

　　财报显示，小鹏汽车销售、行政以及一般费用为66.88亿元，研发费用为52.15亿元，两者共计119.03亿元，占整体营收比例达到44.32%。而在2024年，这一比例为47%。从这一角度上看，费用率出现降低意味着费用效率提升，那么毛利率下滑便成为小鹏汽车亏损扩大的主因。

　　数据显示，小鹏汽车去年全年毛利率为11.5%，而汽车毛利率（即汽车销售毛利占汽车销售收入的百分比）已经低于10%，仅为9.4%。在2024年，上述两个比例分别为12.5%和11.5%。

　　实际上，小鹏汽车业绩持续呈现颓势，市场早有预期。在去年年底，多家机构曾下调小鹏汽车业绩预期。其中华泰证券方面将小鹏汽车2024、2024、2024年新能源汽车销量预测下调至11.8万辆、21万辆、29.8万辆，将收入预期下调20%、28%、24%至262亿元、534亿元、782亿元。

　　而东吴证券也曾表示，考虑到2024年之后整车行业竞争格局恶化等因素，将其2024-2024年收入预测由372亿元、903亿元、1929亿元下调至267亿元、562亿元、1003亿元，盈利预测则下调至-85亿元、-62亿元、-17亿元。

　　如此看来，小鹏汽车2024年亏损额度明显高于机构预期。

　　四季度遭遇交付瓶颈

　　小鹏汽车去年全年业绩明显低于市场预期，与该公司在第四季度令人担忧的表现紧密相关。

　　数据显示，去年第四季度，小鹏汽车营业收入为51.4亿元，不仅同比下降39.9%，环比也下降24.7%。其中其汽车销售收入为16.6亿元，同比下降43.1%，环比下降25.3%。另外，该公司第四季度净亏损也达到23.6亿元，同比更是扩大83%。

　　与全年毛利率情况类似，小鹏汽车四季度亏损幅度大幅增加，与其毛利率下滑也有着较大关系。数据显示，小鹏汽车2024年第四季度毛利率为8.7%，汽车毛利率为5.7%。而在去年三季度，其毛利率和汽车毛利率为13.5%和11.6%，出现明显下滑。

　　在车辆交付方面，小鹏汽车第四季度仅交付22204辆，同比下降46.8%。其中被小鹏汽车寄予厚望的旗舰SUV G9的交付量仅为6189辆。天风证券在一份研报中直言，2024年下半年，小鹏汽车遇到交付量下滑瓶颈，当前交付处于底部区间。

　　该机构指出，在产品矩阵快速扩张的时期，新车更应关注产品定位，否则销量贡献将会出现边际递减现象，以及车型内部蚕食。

　　需要指出的是，随着新车交付低迷，小鹏汽车去年营运能力也出现明显下滑。根据WIND数据显示，其2024年存货周转率仅为6.62，而在上一年这一数据为9.17。与之相应的，其存货从2024年底的26.62亿元上升至45.21亿元，上涨幅度高达69.83%。

　　今年一季度营收近腰斩

　　今年以来，特斯拉率先在年初打响新能源汽车降价“第一枪”，随后多家国内新能源车企竞相跟进，其中也包括小鹏汽车。小鹏汽车在1月17日官宣降价，根据其启动的新价格体系，旗下三款车型降价幅度在2万-3.6万元之间，最大降幅为13.23%。不难想象，超过10%幅度的降价，将令小鹏汽车盈利状况进一步承压。

　　小鹏汽车此次给出的一季度销售和营收预测也并不理想。据该公司预计，其2024年一季度营收约40-42亿元，将同比减少43.7-46.3%。另外，该公司预计第一季度交付量1.80万至1.90万辆。此前预估交付量为2.36万。

　　实际上，小鹏汽车在1、2月分别5218辆、6225辆，分别同比下滑59.6%和3.45%。其前两月共计交付了11228辆汽车。星展证券认为，小鹏汽车长期亏损以及负经营现金流或将影响其业务连续性，而且目前车型数量有限，目标市场规模较小，难以在新能源汽车市场中竞争。

　　值得注意的是，国内车市近期正遭遇一场更大范围降价潮，市场普遍存在对价格战加剧、行业竞争格局恶化的担忧。在业内看来，降价消息释放虽然一定程度能刺激销量，但“以价换量”的价格战并非车企发展的良性模式，尤其是大规模的降价将进一步压缩车企本身的利润空间。

　　不过，也有人士认为，本轮价格战将加速尾部品牌库存出清和行业洗牌，优质自主品牌加速抢夺份额，加快格局重塑。长期来看，电动智能、秩序重塑将是汽车行业的发展主线。

　　小鹏汽车董事长何小鹏在业绩沟通会中也提到，随着原材料会过剩、价格回调，接下来新能源车企可能还会出现较为激进的价格调整。他预计，小鹏汽车从今年到明年将实现自动驾驶的超50%的成本下降，整车硬件（含动力系统）约25%的成本下降。他表示，未来将通过一体化压铸、电芯等方面实现成本下降。