中国首席经济学家论坛暨第二届大湾区经济峰会今日举行，中国首席经济学家论坛理事钟正生出席并发表演讲。

　　钟正生在演讲中表示，这一轮银行经济冲击之后，现在对美国经济的看法更悲观一点。美国还是会陷入衰退，只不过这个衰退多深、多长，可能是美国NBER定义的情形。美国经济结构在恶化，居民消费几乎是没有增长的，以住宅为代表的投资也是大幅萎缩。

　　他称，目前美国通胀压力已经由供给端逐渐转向需求端。简单来说，如果需求不降温，通胀也不会降温，现在变成这样一个非常艰难的选择。在面临不确定性的时候，美联储更可能选择制造衰退，而不是关注增长，当然这是人为制造的衰退。

　　美联储如何走？钟正生指出，美联储3月、5月和6月均加息25BP至5.25%，随后停止加息、年内不降息。美联储需要加到5%以上的充分限制性水平才能制造衰退。为什么这么说呢？美国现在自然利率是1.5%左右，通胀预期2.5%左右，那么名义利率至少是在4%以上，才能给经济降温，才能给需求收缩，才能让高通胀回落。

　　钟正生强调，美国银行业冲击短期仍在发酵，但预计不会持续太久。各国央行的出手还是非常果断，相信各国央行也会尽快出台非常有力的救济措施。

　　那么，美联储如何平衡通胀的风险与金融的风险呢？当然短期内尽快化解金融风险。大家有没有想过这样的问题，短期救市行动会使美债利率大幅回落，金融条件明显放松。预计本次银行危机后，美联储不会像市场所期盼的那样放弃紧缩，恰恰相反，其紧缩的战线可能拉长，不排除后续需要释放更多“鹰派”信号来弥补此前失去的进展。简单说，美联储抗通胀的目标不会改变，政策路径难以调整。

　　美联储会不会上调2%的通胀目标？钟正生表示，考虑到对美联储信誉的冲击，考虑到通胀预期脱锚的风险，上调2%的通胀目标几乎没有可能。市场预期的“风”向变化很快，美联储加息的路径应该较岿然。相对于“风动幡也动”，“风动幡不动”可能是美联储的最优策略。

　　谈及美债利率，他指出，美联储缩表对美债利率的大方向只有干扰，不会改变。美联储真正缩表的情形其实非常少。2018年四季度末到2024年中，美联储加息一次后停止加息、并持续缩表，当时美债实际利率下行，主因市场降息预期升温。而且本轮美联储实际缩表规模远远慢于规划，主要也是出于对金融市场波动的担忧。

　　短期看，10年美债收益率升破前期高点4.1%的阻力很大。黄金美债在美国经济陷入衰退期间都有配置价值。刚才讨论“资产荒”的问题，黄金是最有配置价值，当然现在黄金价格很贵，只是寻找一个进入时点的问题。

　　美股何时反弹？钟正生称，1970-80年代，美国通胀三次见底，美股立即反弹。现在美国通胀高点已过，但通胀的顽固性还是超出预期。美股反弹节点应该是在今年的下半年，美国经济衰退已经发生，市场开始交易美联储降息，这个时候美股反弹的弹性较高。

　　最后，钟正生总结强调，市场之前严重低估了美国经济衰退的风险，现在有点重视美国经济衰退的可能了。在这样一种高度不确定的环境之下，美联储的最优策略是“风动幡不动”，幡暂时不动。若美国经济陷入衰退，当然可能只是NBER定义的衰退，一旦市场开始交易美联储降息，美股、美债、黄金都有望走强。同时，欧元的资产还是比较脆弱，日元资产有想象空间。新兴市场有望反攻，不管是资金回流还是相对经济表现都支持。如果中国经济能行稳致远，那么在新兴市场中会有更加优异的表现。原油是最难预测的，目前持中性判断，现在可能有点偏弱，但欧洲能源危机并未解除，油价可能有阶段反弹的风险。

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