中金发布研究报告称，予阿里巴巴-SW（09988）“跑赢行业”评级，2024/24财年收入和利润预测不变，目标价137港元，有67%上涨空间。近期，该行邀请阿里巴巴管理层进行非交易性路演，公司投入内容化、建设价格力、持续探索近场电商，提高平台活跃度和消费者粘性。另公有云依然保持健康增长，长期上云趋势持续。在国际业务不利因素逐渐消解之下，公司有望重新回到增长轨道。

　　中金主要观点如下：

　　投入内容化、建设价格力、持续探索近场电商，提高平台活跃度和消费者粘性。

　　根据国家统计局的数据，2024年1-2月线上零售总额2万亿元，同比上升6.2%，增速相比2024年12月持续回升。从公司中国核心电商业务来看，GMV在2月下半旬开始实现正增长，其中公司优势品类服饰表现不错，且GMV和CMR之间的增速差异逐步收窄。

　　1）内容化投入以提升用户粘性和时长：目前淘宝的商品详情页图文视频化占比50%以上，今年会持续推动内容化进程以提高用户时长和平台粘性。

　　2）建设价格力：2024年电商行业竞争有所加剧，不靠单纯的补贴形成的低价，而是倾向于通过技术和商业机制创新，实现更优的消费者价格和品质需求和商品匹配，是阿里持续提升消费者体验和主导价格力的更优解。例如今年三八妇女节采用“立减”的优惠机制，以更加清晰的价格透传，提升消费者转化率。

　　3）近场电商持续探索：针对不同品类、差异化的消费需求，盒马、大润发有序组织本地供给，饿了么骑手和淘菜菜本地网络提升近场电商履约效率。

　　公有云依然保持健康增长，长期上云趋势持续。

　　公司表示12月季度公有云依然保持双位数增长，而单一大客户下云对业务的影响将持续到6月季度。非互联网行业中金融、教育以及汽车行业上云需求强劲，公司长期看好AIGC等浪潮推动云需求进一步释放。

　　国际业务不利因素逐渐消解，有望重新回到增长轨道。

　　公司表示东南亚市场随着疫情高基数不利因素的缓解，Lazada有望重新回到增长区间，短期看物流成本降低和广告货币化率的提高或推动Lazada同比持续减亏，长期看随着物流体验提升以及Shopee提价带来的商户流失，有望促进阿里东南亚市场份额的提高。公司表示Aliexpress推出AEchoice保障商品物流时效，增强性价比产品的用户体验。该行预计线下恢复和欧盟VAT政策基数影响、俄乌事件等不利因素逐步缓解后，阿里海外业务板块或有亮眼表现。

　　风险提示：新冠疫情不确定性，宏观经济及监管的不确定性，竞争加剧。