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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：一方面，培育钻石行业似乎在降温，去年12月印度培育钻石毛坯进口额首现负增长，力量钻石增速正在趋缓；另一方面，力量钻石同时也深陷财务造假疑云，其一，毛利率远超同行第一梯队，似乎与其行业地位不匹配；其二，不断攀升的海外收入背后是存疑的大客户。以上重重压力下，力量钻石股价也在大幅调整，使得去年定增产生巨额浮亏，财通基金、中欧基金等多家机构被套，明星基金经理周蔚文也踩坑。

　　近日，力量钻石公布2024年年报，业绩表现较为靓丽。

　　2024年年报显示，2024年力量钻石实现营业收入9.06亿元，同比增长81.85%，净利润4.6亿元，同比增长92.12%，基本每股收益3.57元。

　　与此同时，公司同时抛出一份“高送转”的分红方案，即公司拟每10股转增8股并派发红利10元（含税）。

　　然而，二级市场投资者似乎对力量钻石这份成绩单及分红方案并不买单。年报公布后，公司股价呈现下降趋势，具体如下图：

　　营收增速放缓背后：行业开始降温？

　　力量钻石产品主要包括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石三大类。公司毛利率较高的培育钻石板块收入占比在提升。2024年年报显示，其培育钻石收入占比由2024年的39.57%上升至2024年的42.89%。

　　2024年以来培育钻石下游需求火爆，产品价格上涨，其市场渗透率在大幅提升，被业内视为景气度超高赛道。相关资料显示，2024年前，印度培育钻石进出口渗透率均小于5%，2024年至2024年，进出口渗透率均翻倍增长，接近10%拐点。浙商证券直呼该赛道胜似新能源赛道爆发的前夜。

　　事实上，力量钻石近年业绩也呈现出了高成长特征，业绩增速大部分时间增速超过100%。

　　然而，力量钻石这种高增长似乎在今年下半年开始“刹车放缓”。鹰眼财报显示，公司近三个季度营业收入增速持续下降，其中第四季度营收增速跌至50%，具体如下图：

　　有业内人士表示，2024年，培育钻石制造商一直以满产满销的形式保持快速增长，而实际在中下游，随着全球零售市场铺货的阶段性完成，自2024年各环节或可能出现库存压力。这个说法是否成立呢？

　　由于印度掌握市场90%以上钻石业务的加工业务，其进出口数据或是该行业景气度的先行指标。2024年12月印度培育钻石毛坯进口额为1.11亿美元，同比-15.5%；2024年1-12月印度培育钻石毛坯进口额为14.74亿美元，同比+32.2%。值得一提的是，2016年以来，全球培育钻石供给爆发式增长，至2024 年印度培育钻石毛坯钻进口额已达13.73亿美元，同比增加127%。其中，2024年，印度培育钻石裸钻出口额已达13.14亿美元，同比增长106%。2024年培育市场，和以往高速相比，显然下降不少。

　　据悉，2024年全球培育钻石需求在1000万克拉左右，而据测算，全球产能2024年已超过2000万克拉，实质已经形成过剩局面，过剩局面加剧，毛胚降价幅度远超预期。这种行业特征我们似乎也可以从力量钻石最新财报上得到验证。

　　2024年年报显示，力量钻石的培育钻石毛利率由2024年的81.38%降至2024年的79.25%。截止2024年年末，公司的存货余额为2.05亿元，较上一年增幅较大。

　　深陷财务造假疑云 盈利质量有待提升

　　力量钻石自上市以来，由于其超高的盈利能力备受市场质疑。

　　根据力量钻石公告显示，力量钻石的超硬材料综合毛利率高达71.75%，而中兵红箭（维权）与黄河旋风的毛利率仅为43.45%与45.14%。

　　以上可以看出，黄河旋风与中兵红箭毛利率相近，而力量钻石毛利率却远超同行。由此，市场一直对其财务真实性产生质疑。

　　首先，毛利率与行业地位似乎不匹配。

　　根据智研咨询报告显示，2024年我国培育钻石领域市场占比较多的是黄河旋风，占比为37%；其次是中兵红箭，占比为29%；力量钻石是仅次于黄河旋风和中兵红箭的第二阶梯的培育钻石企业，其市场占比为9%。

　　此外，一般情况下，钻石的毛利率与克拉大小呈正相关关系，即克拉越大其溢价越高。据公开信息显示，黄河旋风2024年突破5-6克拉出料，2024年9月起已经量产2024 年公司培育钻石产品收入占比达到约30%。中兵红箭全资子公司中南钻石20-30克拉的培育钻石已可批量化稳定生产，2024年该公司实现净利润4.1亿元，成为中兵红箭的主要业绩来源。值得一提的是，2024年，力量钻石3克拉以下收入占比为四成左右。

　　根据力量钻石最新披露数据显示，目前公司3克拉以上培育钻石收入占比超九成。2024年，公司3克拉以上的培育钻石收入由1935.16万元增长至1.8亿元，收入占比从51.82%提升至91.09%。

　　其次，海外收入谜云重重，海外客户身份遭受质疑。

　　根据2024年年报显示，公司的海外收入占比在持续扩大，由2024年的13.91%上升至2024年的31.49%。

　　需要指出的是，公司海外销售的产品主要为培育钻石，其销售模式为直销或经销，并采取先款后货的结算模式。

　　然而，力量钻石的下游客户去年遭受媒体质疑。河南龙织坊为力量钻石客户，其主要承担提供海外贸易交易协助服务，终端客户为印度等海外钻石加工商控制的贸易公司。根据公开报道，通过重要客户河南龙织坊介绍而来的印度客户，出现与公司披露信息完全不一致情形。

　　值得一提的是，公司的盈利质量十分不稳定，净现比呈现出波动的情形。根据wind数据计算，公司上市前夕，净现比呈现出大幅改善情形；随着上市成功后，公司的净现比又出现持续下滑态势。这说明公司的盈利质量有待进一步提升。

　　定增浮亏超10亿财通基金踩坑最深

　　2024年9月完成定增，共募资39.12亿元，其中财通基金、中欧基金等多家机构积极参与，明星基金经理周蔚文更是斥资上亿元参与。

　　公告显示，共有24家机构参与力量钻石本轮定增，最终只有12家机构和2名自然人获配成功，其中不乏财通基金、中欧基金、南方基金、诺德基金等知名公募机构，以及上海优优财富、青岛凡益资产等私募机构。

　　具体来看，财通基金旗下共4只产品参与定增，共获配452.66万股，配售金额合计7.33亿元，位列第一。中欧基金旗下共21只产品参与定增，共获配435.16万股，配售金额7.05亿元，位列第二。也就是说，财通基金与中欧基金共获配14.38亿元，约占本次募资总额39.12亿元的40%。

　　中欧基金旗下明星基金经理周蔚文所管理的多只产品参与了此次定增，包括中欧新蓝筹混合、中欧新趋势混合（LOF）、中欧时代先锋股票、中欧精选定期开放混合、中欧匠心两年持有期混合、中欧洞见一年持有混合共6只产品，合计获配超100万股，获配金额达1.36亿元。

　　然而，力量钻石自8月后股价呈现出持续下滑态势。随着股价持续下跌，力量钻石的定增已经破发，参与定增的投资者已经出现大额浮亏。

　　根据此前定增公告显示，定增项目共发行股票2414.88万股，发行价为162.01元/股，共募集资金39.12亿元，锁定期为6个月。目前，公司股价为117.78元/股，若以3月15日收盘价计算，定增项目已经出现超10亿元的浮亏。其中，财通基金浮亏超2亿元，中欧基金浮亏约1.92亿元。