来源：券商中国

　　京东司法拍卖平台显示，延时3小时（延时157次）后，泛海控股持有的民生证券34.71亿股股权一拍拍卖于3月15日13：00结束，成交价91.05亿元。

　　整个竞拍过程十分激烈，3位买家合计出价162轮，最终成交价相比起拍价高出逾32亿元，围观人数也达到了36.3万人。出人意料的是，最终拍得股份的是国联证券第一大股东——无锡市国联发展（集团）有限公司，竞买代码尾数为489。

　　竞拍结果公布后，国联证券、泛海控股午盘股价双双飙升，盘中分别涨超7%、6%。以2024年6月30日净资产计算，民生证券30.30%的股权最终以91.05亿元的价格落槌，估值约为1.95倍PB。

　　出价162轮，激烈博弈三小时

　　3月14日10时起，泛海控股持有的民生证券34.71亿股股权在京东网络司法拍卖平台被拍卖，竞价周期为一天。本次起拍价为58.65亿元，保证金5亿元，加价幅度2000万元。

　　从竞价过程来看，在临近拍卖结束阶段，整个过程相当胶着。根据规定，当距离拍卖结束时间小于等于5分钟时，如有新的出价，则从出价时间点开始重新延时5分钟。由于三位买家均在你追我赶地出价，本该在10点结束的拍卖，整整延时了3小时。

　　3月14日20时19分，首位买家出价58.65亿元。

　　3月15日9时30分以后，各位买家突然加速出手，一轮一轮地加价，并且不断地延时。从出价记录来看，民生证券该笔股权的价格一路狂飙，分别在9时57分突破60亿元，11时09分突破70亿元、11时40分突破80亿元，并于12时47分突破90亿元。

　　从加价记录来看，3位买家的战斗力都十分持久。最终拍得股份的国联发展集团竞拍代码尾号为489，在竞拍中就展现出势在必得的一面，在其他买家出价几秒内就会跟注。而尾号为289的竞买人则在12时06分最后一次出价后退出竞拍。

　　公开资料显示，竞拍成功的无锡市国联发展（集团）有限公司（简称“国联集团”）成立于1999年5月8日，前身为设立于1992年的无锡市国有资产投资开发总公司，是市政府出资设立的国有资本投资运营和授权经营试点企业（与国发资本一体化运营），注册资本83.91亿元。2024年，集团完成营业收入247亿元，实现利润总额37亿元。截至2024年末，集团总资产1820亿元，净资产513亿元。

　　目前，国联集团管理的一级子企业19家，员工12000余名，形成了金融服务、实业经营和投资运作三大领域，旗下金融企业包括国联证券、国联人寿、国联信托、国联期货等公司。

　　根据安排，拍卖成交后，买受人需于3月22日16时前完成余款缴纳，并在7日（遇节假日顺延）内办理标的物交付手续，但须在证监会等对股东变更申请核准后，方可办理权属变更手续。

　　民生证券股权为何如此炙手可热？

　　长期以来，民生证券都是“泛海系”旗下的重要金融子公司。早在2014年4月，泛海控股入手民生证券15.9亿股股份，占总股本比例近73%。此后通过增资等方式，泛海控股持有民生证券股权比例高达87.65%。2024年4月，民生证券引战增资后，泛海控股持股比例降至31.03%。

　　倘若此次交易成功，泛海控股的持股比例将降至0.72%，新的买方将成为民生证券的实际控股人。

　　此次民生证券股权拍卖剧情曾屡次反转。

　　此前，业内盛传该笔股权拍卖大概率由上海国资收入囊中，泛海控股还一度担忧民生证券被低估，拍卖买家市场竞争性不足。从民生证券近年发展来看，公司2024年“引战增资”迁址上海，战略引入的股东方包括东方国际、申能集团、华谊集团、上港集团、华建集团、久事集团、张江集团、张江高科、浦东投控等多家上海市属、区属国企。

　　不过，就在法拍的前一晚（3月13日），浙商证券与东吴证券双双在盘后公告有意参与竞拍，同时有消息称国联证券也有意向参与竞拍，瞬间让民生证券股权成为炙手可热的“当红炸子鸡”。

　　从基本面来看，尽管民生证券体量排名在券业属于中游，但投行业务位于行业一线，是不折不扣的优质资产。开源证券研报显示，据中证协数据，2024年公司净资产排名第45，投行收入行业第8。2024年IPO承销规模127亿元，排名第9，市占率2.2%，截至2024年3月13日，公司IPO储备量56单，排名第4，保代人数304人，排名第6。

　　有业内人士认为，券商估值不能只用PB简单对比，最终还要看业务结构、经营水平等方面。一般而言，经纪、投行、资管等轻资产比重较大的券商，PB值相对较高。

　　业绩方面，2024年民生证券实现营业收入25.32亿元，归母净利润2.11亿元。从具体业务来看，2024年民生证券财富管理业务收入为13.78亿元，连续四年保持正增长，投行业务收入16.18亿元，资产管理收入1.11亿元，投资交易收入-3.39亿元，其他业务营业收入-2.36亿元。

　　中小券商做大超车的一次机遇？

　　随着此次拍卖的落槌也让东吴证券、浙商证券之外神秘的第三个买家浮出水面。不难发现，激烈博弈背后，实际上是3家江浙地区券商之间的博弈。有业内人士戏称，吃下民生证券股权是为数不多的，中小券商实力再上一个台阶的机会。

　　浙商证券在公告中表示，本次交易旨在进一步提高公司证券业务的影响力和资源整合能力，提升公司的市场竞争力和盈利能力。类似的，东吴证券亦认为，该次交易将有助于提升公司整体规模，整合客户资源，提升业务收入和市占率，进一步提高公司的行业影响力和市场竞争力。

　　国联证券尽管没有发布相关公告，但从公司近年布局来看，公司一直在探索外延式并购的发展路径，被业内称为“小中信”。除了全资持有中融基金股权外，国联证券2024年曾计划吸收合并投行业务出色的国金证券，被业内戏称为“蛇吞象”。

　　根据中证协数据，截至2024年末，国联证券净资产为162.72亿元，排名第39位。

　　天风证券非银分析师周颖婕此前分析认为，参与竞买的券商均为地域优势鲜明的中型券商，且近年来做大做强意愿强烈（再融资&行业地位提升）；若竞拍成功，核心影响在于充分利用民生证券的投行优势形成协同，以及其他业务影响力与竞争力增强，进一步提升综合能力，为长期发展蓄势。

　　开源证券非银分析师高超称，市场化驱动和监管引导是行业并购案例频现的主因。一是佣金率明显下降和全面注册制的大背景下，券商竞争转向专业化、综合化业务，头部券商综合业务优势带来市占率持续提升，中小券商通过外延并购有望弯道超车。二是差异化监管思路下，头部券商在创新业务资质等方面具有明显先发优势。此外监管层鼓励市场化并购，2024年11月证监会提出六条举措打造航母级证券公司，包括鼓励券商市场化并购重组。