华泰证券发布研究报告称，港股近期再次下探至去年12月中旬平台位，此前强调此位置应具逻辑/资金双支撑，其一，12月中旬前的两轮主升浪，均由内因驱动（地产+防疫+平台经济），并未过多交易海外宽松预期，其二，资金层面，12月中旬前驱动为空头平仓+对冲基金回补，对冲基金加仓中国至历史高位发生于1月后。近期愈来愈多的迹象（劳动参与率、超额储蓄、利率倒挂、SVB事件等）表明，2月以来的紧缩交易或面临重定价，美债长端利率或再次构筑顶部。而美元的环境则更加复杂，胜负手为政府能否妥善安顿SVB风险事件，若能顺利化解，则美债利率+美元双顶确立，港股随分子向上重返升势。建议配置景气回升和具备进攻性的行业。

　　▍华泰证券主要观点如下：

　　SVB事件可否顺利化解或成为美元指数关键胜负手

　　当前SVB事件或制约联储货币紧缩空间。第一，该事件源于其“类非银机构”的商业模式（资产端债券占比大&负债端科创客户占比大）；

　　第二，SVB事件不排除引发诸多非系统重要性银行流动性风险的可能性——尤其若联储进一步鹰派加息（如至5.5%-5.75%区间或更高）；

　　第三，存储于SVB的科创企业存款安全也值得关注，硅谷有大量科技公司将存款放置于SVB、而美国FDIC给予的保险额度仅为25万美元，大量的存款损失或将使硅谷科技公司面临较大损失，甚至引发衍生风险。

　　因此，该行认为，此后美元指数的胜负手或为政府能否妥善安顿SVB风险事件。

　　非农数据指向美国经济/通胀或将边际走软，美债利率或再次筑顶

　　第一，劳动参与率超预期提升，该数据暗示：a）在总劳动力提升的背景下，绝对新增就业人数超预期效用或下降；b）或反应此前美国宽松财政政策带来的居民超额储蓄或已消耗殆尽，此前“宅家”的居民或不得不就业维持生计，指向通胀黏性或边际放缓。

　　第二，时薪和失业率数据超预期指向紧缩货币控通胀已现效果，3月FOMC会议加息50bp概率下降。数据发布后，美债利率簇皆走弱。

　　此外，美债利率期限倒挂或一定程度制约此后联储货币政策。历史来看，期限利差和联邦基金利率存在负相关性，且倒挂后1-6季度或出现风险事件。综合上述观点，美债利率或再次构筑顶部。

　　2月社融或指向分子进一步改善，居民信贷或出现拐点

　　2月新增社融3.16万亿，高于Wind一致预期2.08万亿，主因人民币贷款、政府债券及未贴现银行承兑汇票。

　　结构来看，2月新增中长贷MA6同比进一步上行，且结构边际改善。2月B端新增中长贷MA6同比高位上行，单月新增达1.1万亿，其一， 2月PMI指引制造业景气回升，资本开支意愿改善（BCI投资指数上行），其二，去年政策性金融工具的衍生融资需求释放。

　　从政策表述以及库存周期位置（年内或补库）看B端需求或有持续性。2月C端新增中长贷MA6同比微升，单月新增863亿元，为2024年12月以来首次同比多增，结合近期经济数据，港股分子端或将持续改善。

　　配置景气回升和具备进攻性的行业

　　第一，配置景气出现明显回升的互联网游戏（中国移动游戏市场收入1月同比转正（+14.8%），创历史新高，2月国产游戏审批数量继续维持高位（87个）和电商行业（12 月电商零售额同比走平为+4.0%，跨境电商出口同比降幅收窄（-46.6%）；

　　第二，关注受益于分子的进攻性板块：a） 受益于国内内需复苏、且流动性压力有望边际出现减缓的恒生科技；b） 受益于国内信贷周期和内需复苏的大金融、周期板块；第三，关注或将受益于流动性边际缓释的行业：大医药、耐用消费品与服装板块。

　　风险提示：

　　国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。