华创证券发布研究报告称，维持京东物流（02618）“推荐”评级，基于完成德邦并表，预计2024-25年盈利预测为实现归母净利20.2/23.9/29.8亿元，目标价15.5港元。未来看点：1）与京东生态正向循环，保障集团零售业务持续增长，成为核心竞争壁垒之一，京东生态体系输出稳定商流支持。2）对外通过数智化一体化供应链物流服务为企业带来降本增效，与时代共成长。3）德邦将有效补充京东物流的基础物流资源及全网运营能力，推动双方进一步降本增效。

　　报告中称，自德邦并表后，京东物流外部客户收入提升至65%。1）2024年来自外部客户收入891亿元，同比增长50.8%，占比达到64.9%，剔除德邦并表收入影响后，外部客户收入同比增长26.5%，占比约60.8%。2）经测算外部客户一体化供应链收入达到292亿元，同比增长14.5%，客户数量达到79928个，同比增长7.1%，单客户平均收入提升至36.5万元，同比提升6.9%，量价齐升。其他业务收入达到600亿元，同比增长78.3%，主要系德邦并表及快递快运业务的增长。22年京东物流在直播电商业务方面取得较高增长，首批接入抖音电商“音需达”服务，已服务超过2万个商家，同时成为快手电商官方合作伙伴。3）来自京东集团的业务收入约483亿元，同比提升6%，与京东零售商品收入增速基本持平。