作者：美尔雅期货 化工小组

　　上周原油市场多头氛围浓厚，当媒体报道阿联酋考虑退出OPEC的消息，油价一度下跌2美元/桶，之后消息被证伪，油价上演V型回升，并突破震荡区间。说明阿联酋如果增产将对于石油市场将带来实质性利空影响。

　　阿联酋于1967年加入OPEC，目前是组织内第三大产油国，排在沙特和伊拉克之后，产量保持在300万桶/天的水平，出口约230万桶/天，出口目的地以中国和亚太地区为主。

　　本文从阿联酋拥有的闲置产能、对石油出口的依赖，以及地缘政治的角度，分析阿联酋退出OPEC的动机，以及对原油市场的影响。

　　按照2024年1月份的产量测算，目前阿联酋的实际产量305万桶/天，已达到减产配额的上限，但远远低于国际能源署（IEA）评估该国的每天412万桶的可持续产能，阿联酋的剩余产能约为108万桶/天，仅比沙特的闲置产能少80万桶/天。

　　阿联酋保持在石油上游开发的投入，在2010年以及2015年，阿联酋石油钻井的完井数量有两次明显的抬升，OPEC组织内部，阿联酋全年完井数从排名靠后的水平跃升至TOP3，截至2024年，阿联酋完井数量254个，排在科威特380个/沙特314个之后，占OPEC总完井数量的16%。

　　部分OPEC成员国由于投资不足、制裁和基础设施被破坏，产量配额超过了他们的生产能力，因此组织内部关于增加生产配额的提议已基本平息。近期IEA发现，阿联酋在2月份的最新产量为每天323万桶，同时消息称阿联酋正在努力到2027年将其闲置产能提高到每天500万桶。

　　阿联酋是少数几个拥有剩余闲置产能，并正在努力增强闲置产能的OPEC成员国之一，如果阿联酋退出OPEC组织，则将不再受减产计划所制约，可能短期内会有100万桶/天的原油供应量投放市场，对市场的影响力，堪比2024年初美国释放1.8亿桶战略石油储备，当时白宫公布SPR释放周期约6个月，两者相同的是供应增量都约为100万桶/天，不同的是，阿联酋的供应边际增量是长期投放。

　　二

　　阿联酋对石油出口的依赖较低

　　产油国通常面临的困境——高油价和高产量不可兼得，依赖自然资源的经济模式，使阿拉伯国家居于世界体系的边缘，石油及其他矿产品几乎成为它们连接世界经济的唯一纽带。尽管石油开采成本并不高，但由于大部分产油国的经济结构单一，国内经济对石油的严重依赖，需要依靠石油出口获取外汇，来换取必须的生产资料，维持国家的财政收支平衡。

　　多年来阿联酋把发展贸易和经济多元化提升至国家战略层面，是海湾国家“经济转型”的典范。阿联酋GDP从2000年-2015年期间有一个飞跃式增长，主要是由除石油以外其他出口增长所贡献，石油出口增长贡献有限，国家经济对石油出口的依赖逐步下滑，截至2024年，石油出口金额占比GDP的13%，而沙特的石油出口占比GDP约24%水平。

　　阿联酋的历史盈亏平衡油价在60-70美元/桶，近一年由于地缘冲突引发的供应风险推升油价在高位运行，阿联酋销售官价都在80美元/桶以上，近期受中国需求复苏的预期支撑，阿联酋同其他产油国已连续两月上调出口官价。

　　石油出口价格运行在财政盈亏平衡油价的上方，使得阿联酋增加石油产量的动机进一步加强，同时，如果因为增产造成的油价下滑，相较于其他产油国家，阿联酋受到的影响较小。

　　三

　　地缘方面的因素

　　前文从石油生产的角度来分析阿联酋退出OPEC的动机，除此之外，阿联酋与OPEC组织领头者沙特的不睦由来已久。

　　一方面两国存在长期的政治摩擦，在也门战争、卡舒吉被杀以及与周边国家关系方面，阿联酋与沙特的分歧不断扩大。另一方面存在石油生产冲突，据称，阿联酋反对OPEC+于2024 年10月做出的减少石油产量的决定，而是希望提高产量并遵守美国当时的要求。此后，阿联酋一直试图获得OPEC+的批准以增加产量。

　　四

　　如果阿联酋退出OPEC

　　从石油市场供需平衡的角度，阿联酋如果退出OPEC组织并增加石油产出，有利于填补欧美制裁俄罗斯石油出口以及页岩油可能减产的供应缺口，从而平抑高油价带来的通胀问题，对于西方国家无疑是一剂良药。

　　近期美国页岩油生产商称二叠纪盆地的石油产量将在两年内达到峰值，美国石油天然气公司雪佛龙和欧洲公司可能会增加在委内瑞拉的石油产量，这一系列事件表明欧美对原油供应紧缺的担忧。OPEC内拥有闲置产能且与西方政治分歧较小的，排除沙特和伊朗，只剩下阿联酋。