一、行情回顾

　　2024年2月上旬，焦炭期货价格震荡走弱，中旬开始，低位出现反弹，宽幅震荡运行。基本面来看，焦企经历提降之后，现货价格暂稳，上旬焦企处在小幅亏损状态，开工积极心一般。需求方面，钢厂铁水产量节后虽有反弹，但由于终端成交不振，钢厂亏损严重，对原料采购偏谨慎，市场心态偏悲观，期货盘面偏弱震荡。而中旬开始，金融市场对于地产需求释放的消息以及预期再度袭来，带动整体情绪回暖。而现货市场上成材成交出现好转，季节性需求显现，钢厂利润修复，叠加厂内原料低位，按需采购，焦企出货顺畅，期货盘面低位反弹。下旬在煤炭供应扰动的影响下，价格高位震荡。

　　图：焦炭主力合约价格走势（单位：元/吨）

　　数据来源：文华财经、国信期货

　　二、基本面分析

　　1．市场情绪好转，现货平稳

　　截止2月3日，日照港准一级冶金焦（A<12.5%，<0.7%S，CSR>60%，Mt8%）报2710元/吨，较1月末持平。1月终端需求淡季，成材价格萎靡，钢厂向上游寻求利润，焦炭供需支撑不足，现货价格提降。2月，钢厂亏损下游压价意愿，但焦企开工相对低位，产量持稳，钢厂按需补库下焦企未有明显库存压力，遂现货持稳。展望3月，春季需求启动仍可期，焦炭现货或有上行空间。

　　图：日照港：平仓价（含税）：准一级冶金焦（单位：元/吨）

　　数据来源：WIND、Mysteel、国信期货

　　2．焦企利润修复，开工小幅反弹

　　1月，焦炭现货价格下降，焦企亏损扩大，提产动能不足。2月，焦炭现货价格平稳，但由于国内煤炭产能恢复，焦煤现货价格下跌，焦企入炉成本下降，焦企亏损有所改善，开工小幅反弹，截至2月24日，Mysteel调研230家独立焦企产能利用率75.24%，较1月末增加0.92个百分点。展望3月，终端需求复苏可期，钢厂复产将带动焦企开工回升，焦炭供应弹性较大，预计伴随铁水产量回升开工率有充分回升空间。

　　图：焦炭产量累计及同比（单位：万吨，%）

　　数据来源：WIND、Mysteel、国信期货

　　图：焦企开工率（单位：%）

　　数据来源：WIND、Mysteel、国信期货

　　3．焦企库存低位，无累库压力

　　2月焦企开工小幅反弹，钢厂铁水产量增加，按需采购下，焦企整体出货顺畅，暂无类库压力，目前焦企焦炭库存绝对水平在合理偏低位置，对现货价格形成一定支撑。截至2月24日，Mysteel调研230家独立焦企焦炭库存69.21万吨，月环比减少19.99万吨。

　　图：焦企焦炭库存（单位：万吨）

　　数据来源：WIND、Mysteel、国信期货

　　4．贸易商情绪回暖，集港量增加

　　截至2月24日，焦炭港口库存合计168.6吨，月环比增加1.6万吨，周环比增加39.3万吨。1月焦炭现货三轮提降之后，港口贸易商情绪回暖，2月虽然现货保持平稳，但伴随黑色市场终端成交好转，市场对未来预期有所转向，因此贸易商囤货积极性增加，港口库存明显增加。

　　1月钢厂焦炭库存经历季节性升降，春节后消耗厂内库存，2月钢厂利润堪忧，对原料补库积极性不足，伴随成材成交好转，钢厂利润修复，开始适当增库，目前钢厂焦炭库存绝对水平仍在近五年同期低位，截止2月24日，钢厂焦炭库存合计660.64万吨，较1月同期增加20.88万吨。需求启动必将带动下游的补库操作进行，提振焦炭需求。

　　图：港口焦炭库存（单位：万吨）

　　数据来源：WIND、Mysteel、国信期货

　　图：钢厂焦炭库存（单位：万吨）

　　数据来源：WIND、Mysteel、国信期货

　　5．直接需求增长

　　2月上旬钢厂利润不佳，中旬开始，成材价格回升，钢厂利润修复，虽然钢厂盈利情况有波动，但生产端保持上行，铁水产量持续回升，炉料消耗有支撑。截至2月24日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.98%，月环比增加4.29%；日均铁水产量234.1万吨，周环比增加3.29万吨，月环比增加7.53万吨。目前市场对于春季需求启动仍有预期，宏观方面地产端利好消息释放也给予市场信心提振，因此钢厂有复产计划，进而带动焦炭直接需求增加。

　　图：日均铁水产量（单位：万吨）

　　数据来源：WIND、Mysteel、国信期货

　　终端表现来看，传统上2月仍是终端消费淡季，成材库存表现累积，目前螺纹社会库存仍在累积，拐点尚未出现，但库存增速放缓，预计3月将出现库存拐点，市场对需求启动预期偏向乐观，终端需求对成材价格的提振将带动产业链利润走阔进而抬升原料运行中枢。

　　图：螺纹社会库存（单位：万吨）

　　数据来源：WIND、Mysteel、国信期货

　　三、后市分析

　　2月煤炭供应恢复，焦煤现货价格下跌，焦企亏损情况缓解，开工缓慢上行。钢厂方面前期虽然遭遇利润压力，但生产端春节后保持着复产节奏，而中旬开始成材成交好转，钢厂利润修复，铁水产量上行，焦炭日耗增加。展望3月，目前焦企开工仍在偏低水平，我们仍未伴随焦炭需求回升，焦企开工率仍有上行空间。需求方面，复产节奏下，铁水产量有望保持增长，提振原料消耗量，目前市场对春季需求启动仍有期待，且下游原料库存低位，低库存将放大价格弹性，预计焦炭偏强震荡，建议短多操作。

　　国信期货 邵荟憧