中国外汇投资研究院研究总监  李钢

　　美联储主席在参议院银行业委员会作证词，主要就美联储刚刚公布的货币政策半年报作汇报，实际上核心内容非常简短，也并没有提供太多的增量信息，依然是更持久的高利率，以及新进数据将决定联储是否重新回归50基点的加息速率。市场反应上，美元指数上至105点，2年期美债收益率冲破5%，收益率曲线倒挂程度进一步加剧至40年高点。从市场的角度出发，去年11月至今走过了一段通胀回落—鸽派预期—通胀回升—重新校准货币政策预期的过程。

　　市场参与者此番借着听证会鲍威尔的表态来重新拿加息再次激进化做文章，主要目的还是逼迫美联储重新考虑加息的负面影响，毕竟稳定金融市场也是美联储重要职责所在。那么美联储为何在市场极度敏感阶段不断强化激进加息预期？美联储为何不担忧过度紧张的市场氛围抑制市场活力，甚至冲击经济基础信心？从现实市场动向来看，美元升值节制力或持续维稳定力可能是美联储敢于有所作为的基础底气，美元信心调动调节手法娴熟是未来美国抵御高利率风险关键。

　　事实上，美联储的政策抉择并不简单以通胀降至目标水平为锚点，市场的诉求多种多样，美联储政策选择总是会出于平衡市场诉求的综合考量。以目前的经济数据为依据，尽管随着供应瓶颈缓解和能源价格下降，通胀自去年年中以来有所放缓，但仍远高于美联储的2%目标。劳动力市场仍然极度紧张，就业增长强劲，失业率处于历史低位，名义薪资增速放缓但仍处于高位。美联储敏锐地意识到，高通胀会带来巨大的困难，尤其是对那些最无力应对生活必需品成本上升的人。通胀回到2%目标的进程中只要失业率处于极低的水平，联储就有足够的底气持续保持紧缩。

　　这意味着即便美元利率上至5.6%，美联储也能兼顾通胀和就业两项工作职责。诚然，要让通胀回到2%，可能需要一段时间的经济增长低于趋势水平，以及劳动力市场状况出现一定程度的软化，但经济衰退可能是更长期才会发生的风险，这并不是美联储当下紧迫需要解决的问题。

　　那么，美联储在当前激进加息的主要风险则是金融不稳定可能，但只要美元保持定力与市场信心，美元国际霸权地位维持稳定，未来在美国通胀接近目标之际，联储通过释放宽松信号刺激美元贬值提振金融市场活力并非难事。当下美联储可利用的手法在于通过外部力量，包括欧元和日元升值潜力和可能性是重点。一方面欧央行存在持续加息50个基点可能，届时美欧利差将逐步收窄，叠加能源危机风险淡化后欧元区经济可能更加具有韧性，欧元可能存在升值空间。

　　另一方面，日本通胀上行可能高于目标水平，这将促使日央行不得已调整宽松货币政策立场，收益率曲线控制政策松动可能刺激日元升值，市场不断提高日元升值上限预期将是美元回贬关联参数。由此可见，美元有充足的回贬理由，而当下美元在加息情绪发酵之际维持不升值已经是为未来贬值发挥铺平道路。

　　综上所述，当前美联储3月加息50个基点预期已提升至高于加息25个基点的可能，但未来加息节奏持续不确定性仍需关注2月通胀及就业表现，5月和6月加息25个基点预期尚未有改变迹象，因而也不必对持续加息有过度激进化解读。美元维持稳定是美联储敢于激进加息的底气，美元偏贬的诉求和主观选择有利于金融稳定，而就业、通胀以及经济前景的平衡可能并不会因为美联储单次选择激进加息而有明显失衡。