第一部分 前言概要

　　2月油脂继续维持着区间宽幅震荡的走势，但是由于印尼的出口限制消息以及产区的天气配合，从区间震荡的底部上涨到顶部，但整体的基本面变化实则有限。豆油基本面较强，2月压榨开机部分恢复，但后续由于油厂缺豆以及检修停机，使得2-3月整体的供应难以恢复，但是抛储的传言限制整体的市场情绪，抛储也在2月底落地。菜油供应有所改善，国家抛储的基差销售以及压榨较高的开工都使得，菜油愈发的宽松，菜油预期供应继续改善使得盘面整体运行偏弱，并没有跟涨棕榈油，市场预期相对一致。

　　国内现货市场，节后棕榈油因为气温以及较好的性价比，走货好转，基差企稳小幅上行。豆油则在供应短期难以缓解的情况下，基差稳中偏强，但是抛储的消息限制了涨幅。菜油则再供应不断改善的情况下，基差继续走弱。

第二部分 国际市场供需形势分析

　　（一）马来西亚棕榈油市场—供需两弱格局确立

　　马来西亚棕榈油局MPOB：马来西亚棕榈油局MPOB：马来西亚2024年1月棕榈油产量为1380410吨，环比减少14.73%，出口量为1135498吨，环比减少22.96%，库存为2268198吨，环比增加3.26%。1月的马来数据整体维系着供需双弱的格局，库存小幅变动，整体影响中性偏空。

　　据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚2月1-20日棕榈油出口量为784105吨，1月同期为589308吨，环比增加33.06%。据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年2月1-20日马来西亚棕榈油单产增加1.09%，出油率减少1%，产量减少4.17%。根据马来机构预测数据来看2月预计小幅去库，2月减产季节继续维持较低的产量，主要销区库存高企继续限制进口，维持供需两若的格局，后续继续关注机构给出的预测数据。

　　图1：马来棕油月度产量（单位：千吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、MPOB

　　图2：马来棕油月度出口量（单位：千吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、MPOB

　　图3：马来西亚棕榈油月度库存（单位：千吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、MPOB

　　图4：马来劳工签证数量（单位：个）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、MPOB

　　（二）印尼棕榈油市场—DMO变动传言频出

　　印尼计划将2月16日至28日毛棕榈油参考价格定在880.03美元/吨。cpo税费为169美金。

　　印尼强降雨引发梭罗河水水位上涨并且引发洪水，受灾人数高达上万人。

　　印尼部长Luhut Pandjaitan表示，印尼政府已决定将食用油的国内市场义务（DMO）提高到50%，现为45W吨。他解释说，这样做只是为了保持国内供应，确保价格保持稳定。希望这些努力能够稳定食用油价格，帮助人们以负担得起的价格轻松获得食用油。

　　虽然在印尼在冻结了DMO之前的配额后，又传言修改DMO为1：3，1：2后，带动棕榈油上行。但国内市场的散油价格也有所回落，使整体的政策缩紧预期走弱。且当前根绝官方文件DMO仍为1：6，。虽然斋月的消费虽然使得棕榈油的消费趋好，但是鉴于国内的高库存以及2月30-40万吨的到港，以及印尼的植物油库存继续高位累积，销区未来供应依旧较为充足。且洪涝因为不是发生在主产区，因此对产量的影响趋小，所以本轮上涨预计继续突破上行动力有限。

　　图5：印尼棕油月度产量（单位：千吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、GAPKI

　　图6：印尼棕油月度出口量（单位：千吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、GAPKI

　　图7：印尼棕油月度库存（单位：千吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、GAPKI

　　图8：印尼棕油国内消费量（单位：千吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、GAPKI

　　（三）国际软油市场

　　印度1月植物油进口量1661750吨，去年同期为127万吨。印度1月份棕榈油进口量为833667吨；葵花籽油进口量为461458吨，豆油进口量为366625吨。1月印度植物油进口继续维持高位，以应对国内未来斋月以及长期的消费增加，虽然棕榈油进口量下降，但是整体的葵油进口放量上涨至历史最高位，因此导致整体的印度植物油库存在高位继续累积，继续限制后续植物油进口。

　　美国油籽加工商协会（NOPA）发布数据显示，美国1月大豆压榨量为1.79007亿蒲式耳，低于市场预期的1.81656亿蒲式耳和2024年1月的1.82216亿蒲式耳。因为压榨不及预期，带动美豆油小幅反弹，但是后续驱动有限。临近南美大豆上市，以及豆油的消费在菜油跟UCO的进口提升下承压，整体上行空间有限。当前认为美豆油仍有较高的升水，未来美豆油仍偏空，建议仍以空配的思路对待。

　　近期欧洲的菜籽，葵籽进口大幅提升，因此压榨也有了显著的提升，在欧盟粕紧缺，油宽松的格局下，菜油继续承压。12月份欧盟的菜籽进口继续提升，主要从澳洲以及乌克兰进口，位于历史同期的最高位。欧洲菜油的FOB的工厂报价也在这种格局下承压下行。

第三部分 国内产业及现货供需

　　（一）国内豆油—3月缺豆以及检修停机，抛储将会有效缓解

　　2月市场传出消息国储购买南美豆油约6-7船左右。压榨量在节后提升至高位，但由于后期缺豆，以及油厂计划检修，部分工厂停机，开工月末下滑，后续预计将会继续小幅下滑。2月库存小幅去库，现为65.32万吨左右，维持在历史同期最低位。2月大豆到港维持中性，3月大豆到港或会偏紧，库存或难以累积现货供需仍偏紧。月底根据咨询调研，部分地区油厂，因为后续缺豆已经出现了计划停机的情况，部分油厂计划检修，华南地区豆油可售量较少，因此未来豆油基差稳中偏强。基差来看，2月基差基本随库存以及交投保持小幅变动，整体企稳。当前看豆油基本面依旧趋好，预计3月后供应才会逐步转向宽松。但是月底抛储开始的落地将会有效缓解供应紧张的问题，据消息整体抛储将会达到30W吨，后续仍需关注整体抛储的量以及成交。同时也需要重点关注南美天气情况对大豆产量的影响以及国内大豆到港以及整体的开机情况。

　　图9：国内大豆周度压榨量（单位：吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品网

　　图10：国内豆油库存（单位：万吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品网

　　图11：国内豆油表观消费量（单位：吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品网

　　图12：广东一豆基差（单位：元/吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品网

　　（二）国内棕榈油—库存维持高位，交投转好

　　2月初国内库存较高，限制国内棕榈油盘面涨幅，因此马盘涨幅明显高于国内，但马来林吉特从1月底到现在对人民币贬值4%左右，因此进口利润倒挂继续维持在0到-300区间的震荡。国内现货方面，年后餐饮消费持续复苏，油脂需求快速回暖，尤其低度棕榈油成交活跃，并且提货较好，令工厂、贸易商挺基差意愿增加，基差小幅上涨支撑近月表现。月末现货供需未见明显变化，基差稳定，整体成交一般，下游随用随采为主。随着消费转好上周港口库存小幅变动，现为88.56万吨左右，2月预计到港30-40万吨。继续关注后续的实际消费以及买船情况。

　　图13：广东24度棕榈油现货基差（单位：元/吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品网、邦成

　　图14：国内低棕月度进口量（单位：吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品网、邦成

　　图15：国内低棕月度消费量（单位：吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品网、邦成

　　图16：24度棕榈油09合约套保利润（单位：元/吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品网、邦成

　　（三）国内菜油—高开工与抛储并行，库存开始累积

　　2月中储粮基差销售，16日拍卖1.5万吨，成交6500吨，基差成交在540-870之间。2月上旬基差拍卖成交1.8万吨。受到供应愈加宽松的影响，2月菜油基差继续走低。当前华东基差不断回落，现华东报价05+750左右。受到菜籽集中到港的影响，2月压榨量维持高位，预计后续继续维持高位运行。因为进口菜油的到港，以及压榨厂开机，预计后续库存将开始不断累积。月末菜油港口库存小幅累库，现为16.41万吨，位于同期历史绝对低位，现货继续维持较为紧张的供应。前期菜籽、菜油的进口盘面利润打开，后续菜籽到港较多。虽然因为近期国内盘面较弱，近日菜油的进口利润小幅倒挂，但前期买船的量依旧可观，且全球菜籽供应恢复格局较为明确，后期供给格局将会由偏紧向逐渐宽松转变。当前近紧远松的格局将会保持不变，菜籽丰产格局不变，未来供应预期将变得宽松。

　　图17：国内菜油港口库存（单位：万吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品

　　图18：菜油进口利润（单位：元/吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品

　　图19：国内菜油月度压榨量（单位：万吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品

　　图20：国内菜油月度消费量（单位：万吨）

　　数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品

第四部分 行情展望及交易策略

　　单边策略：

　　受到马来出口数据趋好，DMO政策消息、产区天气以及斋月消费趋好的影响，棕榈油走高，但基本面暂无实质性的明显变动，因此预计继续突破的动力有限。且已经达到了策略的止盈位，因此前期的7600低点的多单止盈。从油脂格局上来讲，短期继续以区间宽幅震荡的思路对待，油脂未来的方向依旧偏空。其中菜油供应恢复相对具有确定性，菜油05合约继续保持反弹逢高做空的思路10500以上布局空单。若棕榈油本轮反弹至8500以上，建议逐步布局长期空单。8300若持续难以突破也可以轻仓试空。

　　套利策略：

　　500-550美金附近，布局“空配美豆油-多配马棕油”。

　　期权策略：

　　前期05豆油累购固定收益策略继续持有，05棕榈油累沽固定收益策略继续持有。

　　银河期货 陈界正 刘鑫