一、行情回顾

　　春节后及2月以来期价涨跌节奏基本和钢材趋于一致，在政策面暖风劲吹及终端现实需求逐步修复的背景下，钢厂铁水产量逐步走高，钢企补库需求旺盛，铁矿港口库存也由持续累积转为去化，叠加处于海外主流矿山发运淡季，铁矿供应趋紧，预期与现实共振下铁矿期价整体震荡走强。实际上，相较于外盘新加坡铁矿期货及普氏指数自去年11月以来分别涨超86%和62%，最高分别触及140美元/吨和130美元/吨的情况来看，大商所铁矿期货及青岛港61%Fe现货价格指数涨幅分别仅有53%和40%。但不可否认的是，除了受前述预期与现实共振提振市场情绪的利多影响外，外盘铁矿期现价格暴涨也是导致内盘铁矿期现价格大涨的重要诱因。同样临近月底，受钢材产能过剩压力仍然存在、原料替代逻辑持续、交易所及发改委稳价举措以及外围扰动再起等因素影响，铁矿期价高位回落。

　　图1：铁矿石期货主力连续合约日K线走势图

　　资料来源：文华财经，长安期货

　　二、基本面分析

　　1、预期难被证伪且或进一步兑现，铁矿需求仍存抬升空间

　　节后，随着港口陆续复工复产，且由于节假日期间钢厂高炉正常生产，铁矿库存处于低位，受钢厂补库需求提振，铁矿45港日均疏港量大幅抬升，主要港口铁矿成交量也相应有所回升。铁水及日耗方面，由于钢厂高炉节假日期间正常生产，钢企日耗及铁水产量今年来并未出现明显回落，尤其是进入2月中下旬以后，随着钢材终端现实需求进一步回暖并与预期共振提振市场情绪，钢厂利润进一步修复，钢企生产意愿抬升，铁水产量开始加速走高，目前来看，2月下旬铁水已站上234万吨的阶段性高位，且自2024年来看，仅次于2024年同期的246万吨，铁矿现实需求向好。

　　3月来看，重磅会议前后政策面暖风劲吹仍值得期待，铁矿终端需求预期仍或向好。此外，最新发布的我国2月PMI数据远超预期，与此同时钢铁行业PMI也重回荣枯线上方，钢铁行业供需回暖的同时我国经济景气度进一步抬升，对此前铁矿终端需求向好预期予以应证。同时，我国主要城市房价止跌企稳，房企销售逐步回暖，稳地产政策进一步见效，尽管与铁矿终端需求直接挂钩的地产开工端指标仍待修复，但铁矿远月合约表现显然会受到终端需求预期向好的加持。总体来看，虽然美联储3月下旬加息及政策取向超预期或压制市场情绪，但“金三银四”传统铁矿终端需求旺季兑现的可能性目前来看并不小，铁水产量仍存上行空间，铁矿需求仍或向好。

　　图2：我国45港铁矿日均疏港量 单位：万吨

　　资料来源：钢联数据，长安期货

　　图3：我国主要港口铁矿成交量 单位：万吨

　　资料来源：钢联数据，长安期货

　　图4：247家钢企铁矿日均消耗量 单位：万吨

　　资料来源：钢联数据，长安期货

　　图5：247家钢企铁水日均产量 单位：万吨

　　资料来源：钢联数据，长安期货

　　2、外矿传统发运淡季趋于结束，铁矿供应或逐步由紧转松

　　2月以来，主流矿山发运仍处淡季，澳巴19港铁矿发货量处于近年来相对低位，铁矿45港到港量冲高后由于滞后效应影响出现大幅回落，四大矿山中必和必拓，尤其是淡水河谷发运量甚至处于近年来的绝对低位。整体来看，2月主流进口铁矿供应趋紧。

　　展望3月份，随着南半球逐步进入秋季，海外主流矿山发运淡季趋于结束，主流外矿供应或迎来边际回升。此外，整体来看今年外矿新增产能虽较有限，但不碍铁矿整体供应量增加下海外主流矿山今年产运目标仍然增长，叠加其他非主流矿投产，以及“基石计划”下国产矿供应逐步增加的预期，3月铁矿供应或逐步由紧转松。

　　图6：澳巴19港铁矿发货量 单位：万吨

　　资料来源：钢联数据，长安期货

　　图7：45港铁矿到港量 单位：万吨

　　资料来源：钢联数据，长安期货

　　图8：必和必拓到中国铁矿发货量 单位：万吨

　　资料来源：钢联数据，长安期货

　　图9：淡水河谷铁矿发货量 单位：万吨

　　资料来源：钢联数据，长安期货

　　3、终端需求提振&扰动因素趋弱，铁矿港口库存仍存去化预期

　　春节后这段时间来看，由于假期期间高炉正常生产钢厂持续消耗铁矿库存，钢厂铁矿库存处于近年来绝对低位。节后钢厂逐步开始补库，再加上终端现实需求逐步回暖，进一步提振了钢厂补库速度和预期，铁矿港口库存由高位明显回落。

　　3月来看，一方面，随着铁矿发运淡季、月初重磅会议以及采暖季的陆续结束，原料及钢材供应面临的偏紧压力趋于缓和，钢材供应弹性增加后提振钢厂对铁矿的补库需求；另一方面，在政策预期与传统“金三银四”终端需求旺季提振下，钢厂利润及铁水产量仍存修复和上行空间，钢厂对铁矿的补库需求不减，再加上外矿发运由淡季恢复仍需过程，铁矿港口库存仍存去化预期。

　　图10：45港铁矿库存 单位：万吨

　　资料来源：钢联数据，长安期货

　　图11：247家钢企铁矿库存 单位：万吨

　　资料来源：钢联数据，长安期货

　　三、结论及行情展望

　　重磅会议前后政策面暖风劲吹仍值得期待，铁矿终端需求预期仍或向好。此外，最新发布的我国2月PMI数据远超预期，对此前铁矿终端需求向好预期予以应证。同时，我国主要城市房价止跌企稳，房企销售逐步回暖，稳地产政策进一步见效，尽管与铁矿终端需求直接挂钩的地产开工端指标仍待修复，但铁矿远月合约表现显然会受到终端需求预期向好的加持。虽然美联储3月下旬加息及政策取向超预期或压制市场情绪，但“金三银四”传统铁矿终端需求旺季兑现的可能性目前来看并不小，铁水产量仍存上行空间，钢厂对铁矿的补库需求不减，再加上外矿发运由淡季恢复仍需过程，铁矿港口库存仍存去化预期，总体来看3月铁矿期价或震荡偏强。

　　操作方面，建议钢厂或库存水平较低的贸易商可加快补库节奏或择机建立买保持仓或虚拟库存；而库存水平较高的贸易商可逐步加快去库节奏或择机建立阶段性卖保持仓。投机者可以逢低做多思路对待，套利者可尝试05-10反套为主，均需注意止盈止损。

　　长安期货 马舍瑞夫