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　　来源： 市值风云 

　　不可低估关键节点“掉链子”对公司的伤害。

　　作者 | 小鑫

　　编辑 | 小白

　　最近，市值风云社区的一条帖子火了，研究员木盒表示：“用重资产而非技术解决问题，这就是李斌的致命缺陷。”

　　（来源：有趣有料的市值风云APP社区）

　　这条帖子恰逢蔚来（NIO.N，09866.HK，NIO.SGX）发布去年四季度和全年年报：去年公司营收492.7亿，同比增长36.3%；毛利率大幅下滑了8.5个百分点，只剩下10.4%；亏损则是高达144.4亿元，同比扩大了259%。

　　在风云君看来，这条帖子很好地描述了蔚来的困境。帖子中的重资产指的就是蔚来的换电设施以及用于BaaS的电池（非用户自己购买），这些并不在蔚来体内，但却是常年盈利的。

　　（来源：武汉蔚能电池资产有限公司2024年半年度报告）

　　蔚来则是依靠其高端的定位和独特的换电服务来不断获取客户，自身承受亏损。从最新财报来看，这种做法的根基正摇摇欲坠。

　　毛利率下降，消费者不再买单

　　距离盈利越来越远的蔚来，已经从曾经的造车新势力领头羊沦落到现在市值只有理想（02015.HK，LI.O）的6成（截止3月6日早盘）。

　　（来源：choice数据）

　　其中去年四季度，公司的毛利率下滑尤为严重，汽车毛利率从之前几个季度的超过16%一下就跌到了6.8%。而理想去年四季度汽车毛利率20.0%，未见明显下滑，还首次实现了年度盈利。

　　蔚来在业绩公告中表示，四季度汽车毛利率下滑的主要原因是：存货拨备，生产设施的加速折旧，对上一代ES8、ES6和EC6的购买承诺损失，电池成本的上升。

　　锂电池价格去年四季度确实上涨比较明显，但是对蔚来、理想这些依赖外部供应的公司来说，差别并不大。

　　除此之外的三个因素在四季度的总金额约10亿元，剔除后四季度毛利率为10.0%，仍然处于明显的下滑趋势。

　　（制图：市值风云APP）

　　那么公司与理想差距拉大背后只剩下一个可能：消费者不买单了。

　　去年四季度，蔚来共交付了40052辆电动车，同比增长60.0%，但多年来公司首次季度交付严重不及预期。去年三季报中，公司预期四季度交付量4.3万-4.8万，中位数4.55万。

　　（制图：市值风云APP）

　　大众市场的缺失与Model Y的精准打击

　　蔚来是我国起步最早的造车新势力，早在2018年6月就推出了ES8，并在当年交付了超过1.1万辆，李斌也算是中国电动车市场的早期开拓者之一了。

　　公司走的是与特斯拉（TSLA.O）相似的路线，即用高端打响品牌，然后用低端获取市场。

　　在ES8之后，蔚来先是于次年推出了更便宜的ES6，然后又于2024年推出了中型轿跑SUV EC6，去年公司正式进入了中型轿车市场，分别推出了ET5和ET7，其中ET5起售价仅有32.8万元。

　　凭借着这一套策略，蔚来“小而美”的路线一开始走的还不错，直到去年先后遭遇供应链合作伙伴停产、压铸件供应不足等问题，四季度公司首次交付不及预期。

　　但风云君历来更相信商业逻辑，“小而美”恰是违背商业逻辑的典范。

　　公司在本该放量的关键时点却出现营收“拉胯”，更主要的原因是特斯拉的直接下场狙击。

　　特斯拉于2024年初在中国推出Model Y，这是一款中型SUV，与蔚来的ES 6形成竞争关系。

　　在最开始的一年多时间里，Model Y由于各种原因不断涨价，其长续航版在2024年6月曾最高调至39.49万元。

　　但是去年10月开始，Model Y开始降价，典型的利用体量和盈利能力进行逆周期操作。

　　Model Y长续航版在今年1月最低调降至30.99万元，这对蔚来的SUV业务造成了巨大打击。

　　SUV是蔚来的基本盘，是赖以起家的业务，但去年蔚来的SUV总交付量增速仅有14.7%。

　　（来源：无敌电动网）

　　行业进入洗牌期，接下来比拼硬实力

　　另外更重要的是，比亚迪（002594.SZ，01211.HK）去年停产燃油车，新能源车“王者归来”，在销量“大象起舞”之后，特斯拉、比亚迪电动车市场两强地位已经奠定。

　　（制图：市值风云APP）

　　两强的盈利，加上上游锂电池的价格下跌，电动车市场拥有了降价、内卷的客观条件。

　　（来源：野天鹅网）

　　而老大和老二之间的仇恨拉得越满，一众小弟就会伤得越深，这也是普适性商业逻辑。

　　从创立之初起，蔚来一直强调对标宝马、雷克萨斯等豪华车。在四季度业绩公告中，李斌表示：“蔚来在人民币40万元以上以及人民币30万元以上高端纯电动汽车细分市场的占有率分别为75.8%和54.8%，位列第一。”

　　（来源：2024年报）

　　然而在真正的洗牌期到来之际，高端已经无法成为遮羞布，“宠溺股东”、战略性亏损一类的说辞也越发变得寡淡无味，曾经倔强地宣布从不降价，到今年也不得不低头，公司的商业模式也正变得难以为继。

　　（来源：界面新闻）

　　对上、下游都缺乏话语权的蔚来，真正的艰难旅途恐怕才刚开始。

　　持续亏损三五年或许还能靠讲故事续命，但是再往后呢？