卓创资讯豆粕分析师王文深

　　导语

　　2月28日，芝商所大豆期货5月合约收盘价连续5个交易日下跌，累计跌幅超过4%，同时收盘价格也是自1月25日以来首次低于1500美分/蒲式耳。一方面市场受洗船消息影响较大；另一方面巴西大豆贴水价格持续下跌，市场对未来全球大豆的供应预期持续宽松，对豆粕价格形成下行压力。3-4月供强需弱矛盾仍将延续，预计国内豆粕现货价格继续偏弱运行。

　　芝商所大豆期货持续下行 巴西大豆贴水施压价格

　　由于供应端的宽松预期不断走强，2月底芝商所大豆期货价格连续5日下跌。2024年以来阿根廷大豆的产量预期不断调低，因为交易所对大豆产量预估的调整时间并不固定，但优良率与产量的相关性较高，因此用优良率间接反映产量的变化。从图1可以看到，1月以来优良率与美豆期货价格形成明显的背离走势。2月份USDA预估阿根廷大豆产量为4100万吨，3月份当地交易所的预估值是3350万吨，因此市场目前预期3月份USDA将继续调减阿根廷大豆产量。随着3月中旬开始阿根廷大豆进入收割阶段，1月至今的阿根廷大豆减产对市场的影响也将基本接近尾声。这一因素对国际大豆价格的支撑力度也在逐步减弱，国际市场的焦点转移至进入收割加速期的巴西市场。

　　对于新年度的巴西大豆，目前市场主流预估的产量为1.53亿吨、出口量9200万吨。由于巴西国内压榨量预估只增加5%，因此18.15%的产量增幅也导致出口量将同比提升16.28%。巴西商品公司数据显示，截至2月25日，巴西大豆收割进度为34%，前一周为23%，去年同期为42.1%。由于未来4周是巴西大豆的收割加速期，因此从出口总量和出口节奏上判断，巴西大豆的出口压力将有明显提升。这一点从巴西大豆的出口升贴水CNF价格上可见一斑。图2数据显示，2月以来巴西的CNF价格持续下行，其中4月价格从160美分/蒲式耳下跌至130美分/蒲式耳，跌幅18.75%。收割进度与4月CNF价格呈相反走势。因此，巴西市场给予国际大豆价格的下跌压力不断增强，是导致国际大豆期货价格下跌的主要原因。

　　美豆新平衡表预期宽松 全球气候转向中性

　　随着南美大豆的产季进入尾声，市场将部分注意力转移至5月份开始的美国大豆产季上。美国农业部2月展望报告中新年度的平衡表显示：新年度的美豆种植面积8750万亩，同比持平；产量45.1亿蒲式耳，同比增加2.34亿蒲式耳；库存消费比同比增加1.3个百分点。报告整体上是较为乐观的预期，主要原因还是在于全球气候逐步转向中性，供应端产量的恢复性增加将是影响新年度美豆平衡表的最主要因素。

　　根据美国气象机构的预测数据显示，目前全球气候整体处于正常状态。5月份，拉尼娜的发生概率将从目前的63%快速降至5%，气候正常的概率将达到峰值94%。展望二季度，也就是美国大豆的关键生长期，全球气候整体正常概率较高，虽然厄尔尼诺发生概率有所增加，但仍不是气候预测的主要方向。因此，正常的气候将有利于美国大豆的生长，亦会支撑2024/24年美国大豆实现增产，从而施压未来的国际大豆价格。

　　供应端预期宽松 预计3-4月国内豆粕价格整体回落

　　基于以上对国际大豆市场的分析展望，不论是目前巴西丰产大豆的逐步上市，还是未来丰产预期较强的美国大豆，整体供应端的宽松态势较为明显。由于豆粕主要依赖进口大豆压榨生产，因此豆粕的供应端预期同样走向宽松，再结合目前国内处于低位水平的畜牧业产能，豆粕消费端的需求没有明显的增量预期，因此卓创资讯预计3-4月豆粕现货价格仍将承压前行，或震荡回落为主。