[国债期货]

　　 国债期货：政策强刺激落地可能性下降，国债期货短期有上行动力

　　【市场表现】

　　国债期货高开高走全线收涨，10年期主力合约涨0.23%，5年期主力合约涨0.16%，2年期主力合约涨0.07%。银行间主要利率债收益率普遍明显下行，截至发稿，10年期国开活跃券“22国开20”收益率下行2.7bp，10年期国债活跃券“22附息国债25”收益率下行2.15bp，5年期国开活跃券“23国开03”收益率下行3.9bp，3年期国开活跃券“21国开03”收益率下行4bp。

　　【资金面】

　　公开市场方面，央行开展70亿元逆回购，当日有3360亿元逆回购到期，净回笼3290亿元。资金面，银行间市场周一资金面依然较为宽松，主要回购利率进一步下行，隔夜回购加权利率小降3.28bp至近1.2274%，七天期加权利率下行9.92bp至1.8253%。逆回购到期规模持续处于高位，尽管央行操作不断缩量，但市场承受力已较2月逐渐增强。虽然随着政策回归常态，资金已难再回到去年那种宽松状态，但经历了一个多月的资金面反复波动，市场心态和行为也随之在逐步调整，新的均衡状态正在形成。

　　【政策面】

　　2024年政府工作报告提出，今年发展主要预期目标是国内生产总值增长5%左右，居民消费价格涨幅3%左右等。今年经济社会发展工作重点包括着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入；政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元；有效防范化解重大经济金融风险等。2024年政府工作报告提出，坚持稳字当头、稳中求进，保持政策连续性针对性，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。积极的财政政策要加力提效。今年赤字率拟按3%安排。完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化。稳健的货币政策要精准有力。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

　　【操作建议】

　　春节后处在1-2月基本面恢复已较充分定价阶段，基本面数据回升验证复苏预期，使得现券市场偏谨慎但未带动价格进一步下行，近两周期货在收基差驱动下与现货走势背离走出上涨行情。3月5日政府工作报告公布后，政策强刺激落地可能性下降、正值跨月后资金面边际转松降准预期增强，一致性利空削弱利多因素逐步浮现，在三月经济数据公布前，现券利率或打破横盘震荡出现阶段下行。假设10年期国债利率下行至2月低点，考虑到T2306合约基差仍有0.8元左右，隐含利率仍高于活跃CTD券收益率10bp左右，考虑基差继续收敛至0.6元左右T2306上方压力位参考100.4元附近。

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