宜搜科技近期提交赴港上市申请书，中银国际为独家保荐人，公司成立于2015年，并深耕人工智能推荐技术研发。宜搜此前上市可谓是一波三折，2014年冲刺纽交所，2017年新三板上市两年便摘牌，2024年冲刺科创板，最终在2024年撤回。多个市场碰壁，宜搜有哪些致命伤？

　　截至目前，公司已成功将宜搜人工智能推荐引擎应用于四个应用场景，包括数字阅读推荐服务、数字营销服务、网络游戏发行服务及其他数字内容服务。宜搜主要包括三款产品：宜搜系列阅读APP、宜搜H5页面以及公司的智能广告平台易推。

　　根据招股书，截至2024年9月30日，宜搜系列阅读App的累计注册用户人数为4400万名，平均月度活跃人数为2550万名，每月每付费用户平均收益为人民币56.9元。

　　根据易观数据，在中国数字阅读市场，就平均月度活跃人数而言，宜搜小说App于2024年排名第五；在2024年中国数字阅读市场的十大应用程序当中，就人均每日使用时长而言，宜搜小说App排名第四。

　　宜搜业绩疲软，净利率低至个位数，不到3年广告砸了近3亿

　　根据公司财报，2024年、2024年及2024年前九个月，宜搜科技营收分别为4.1亿元、4.33亿元及3.33亿元，同期，公司溢利分别为3130.5万、5001.1万和3000.0万。公司营收增长维持在5%附近，前9月净利下滑15.51%。

　　其中，数字阅读推荐服务贡献了公司逾一半的收入，数字营销服务贡献公司收入逾4成，两者基本贡献了公司98%的收入。

　　同期，公司毛利率分别为52.2%、48.2%以及51.9%，且占据公司近一半的数字营销服务毛利率只有8%。此外，虽然公司整体毛利率较高，但公司净利率只有个位数，2024年前9月低至9%。

　　公司净利率低至个位数背后，公司成本支出高企，且重营销轻研发，销售及营销开支占比高达30%，而研发开支不断下滑，截至2024年前9月低至8.6%。

　　2024年、2024年及2024年前9个月，销售及分销开支分别为1.22亿、0.99亿、0.99亿，其中，2024年前9月销售及分销开支大幅增加31.3%，且销售及分销开支占比近乎30%。在销售及分销开支中，广告开支高达9成，分别为1.09亿、0.89亿以及0.93亿，不到3年广告砸了近3亿。

　　作为对比，公司研发开支分别为0.54亿、0.51亿以及0.29亿，研发投入一路下滑，营收占比不足10%，2024年前9月研发投入更是下滑26%。

　　现金流急剧恶化，负债激增3.5亿，大举融资近3亿

　　由于极低的净利率，公司盈利能力堪忧，近3年盈利基本只有1亿元，且业绩处于下滑态势，营收增长明显后劲不足。叠加公司大力营销，疯狂在广告上砸钱，带来的直接后果就是公司现金流的急剧恶化。

　　根据公司财报，公司营运资金不断缩水，经营活动现金流转为净流出，且2024年前9月大幅流出1388万元，去年同期则只有616万，由于三大活动现金流出流出加快，截至2024年前9月，公司现金减少1.26亿，期末现金从2024年底的2.15亿降至不足1个亿。

　　此外，公司还有大量的应收、预付款，截至2024年1月31日，贸易应收款达到了1.41亿，且公司周转天数从2024年的45天升到了目前的83天，且突然增加了6-12个月的上千万应收款。

　　现金状况转差，公司在2024年后大举借款，2024年只有借款2000万，21年基本还清，但2024年前9月增至8050万，而2024年1月则飙升至3.46亿，这几乎相当于公司一年的收入。

　　除了借款，公司还引入了多家上市前投资者，共有8家机构，合计注入资金2.79亿元。此外还有上海盛大、厚聚一号等大约2亿的资金认购。

　　软银和盛大为公司股东，市值只有13亿

　　汪溪为公司董事局主席兼首席执行官，周媛为其配偶，上市前汪溪持有公司34.02%的股权，为公司单一最大股东，公司并无实控人。

　　软银旗下SBCVC Fund III持股5.68%，在2024年1月20日投资4698.6万元，持股成本2.94元；软银旗下BlueSky Holding投资2921.4万元，成本也是2.94元，持股3.16%，软银合计持股8.84%。

　　天津中浩的合作伙伴Estate Success投资7620万元，持股6.66%，成本3.64元；私人投资公司金河资本投资950万美元，持股4.98%，成本0.61美元，大约4.23元；2月23日，在卢森堡注册的基金公司Ventech China II SICAR投资3386.7万元，持股3.05%；私人投资者丁先生投资190万，持股0.14%，成本4.2元；A股上市公司力合科创在2月23日和24日分别投资1229万和1221万，合计持股1.87%，成本4.3元。

　　按1月20日估算，公司市值大约9.25亿元，按最后一轮2月24日估算，公司市值大约13.4亿元。此外，上市前投资者有6个月禁售期。除此外之，上海盛大、厚聚一号等也参与投资，最高成本达到4.45元，且上海盛大投资1905万，持股6.27%。

　　写在最后：业绩不行，狂蹭热点ChatGPT

　　公司在竞争激烈的数字阅读平台，市场份额并不高，月活低至1840万，而头部平台阅文月活高达2.65亿，尚不足头部的10%，无论收入体量还是盈利体量都无法相提并论，很明显，公司护城河并不高，且公司并不提供原创内容，而是和第三方签订合作协议的形式引入内容；

　　公司的营收、净利盈利堪忧，业绩疲软下，大肆投放广告，这就造成了公司严重依赖营销而忽视了研发，更忽视了原创内容的研发创作；在大肆烧钱之下，公司通过左手融资，右手举债的做法，但依然未能止住公司现金流状况的恶化。

　　业绩不行，护城河不强，公司则通过瞄准了ChatGPT概念。在招股书中，该公司提到，于2024年底，ChatGPT成功亮相，让人工智能更接近我们的日常生活。文中提到，公司将利用在人工智能推荐领域积累的经验，将业务拓展至AIGC，计划应用人工智能创作文学作品。